Майкл Сейлор делает ставку на умеренную структуру заемных средств для поддержки «вечных» дивидендов в стратегии

Strategy Inc удивила рынки в феврале 2026 года спорной тезисом: её уровень операционной левередженности не только устойчив, но и обеспечивает прочную основу для бесконечных выплат дивидендов при умеренном росте биткоина. Майкл Сэйлор, архитектор этой стратегии цифрового казначейства, представил расчёты на отчётной конференции, которые переопределяют подход рынка к оценке компании. Несмотря на квартал, отмеченный значительными бухгалтерскими turbulences, основная идея остаётся: волатильность не аннулирует структуру, она её испытывает.

Когда цифры кажутся приговором, но логика всё ещё в силе

Четвёртый квартал 2025 года был жестким для акций. Strategy зафиксировала сокращение балансовой стоимости на 12,6 миллиарда долларов, почти полностью обусловленное колебаниями цены биткоина. Операционные убытки достигли 17,4 миллиарда долларов, а прибыль на акцию составила -42,93 доллара — негативный отклонение более чем на 1500% от аналитических прогнозов. 6 февраля акции рухнули на 17,12% в послепродажной торговле, закрывшись на уровне 119,74 доллара.

Тот момент был худшим. В тот же день биткоин снизился до 63 596,56 долларов — снижение на 13% за 24 часа, худшее однодневное падение с июня 2022 года. Впервые с 2023 года портфель биткоинов компании опустился ниже своей совокупной себестоимости.

Тем не менее, руководство оставалось удивительно спокойным. По словам Лэя, генерального директора, эта серия событий не свидетельствует о операционной слабости, а является стресс-тестом в реальном времени для структуры, созданной именно для выдерживания такой волатильности.

Расчёт, стоящий за утверждением Сэйлора

Математика здесь проста, а не оптимизм. Strategy держит примерно 45 миллиардов долларов в биткоинах (снизившись с 60 миллиардов на прошлой неделе из-за ценовых движений). Ежегодные обязательства по дивидендам, структурированные через привилегированные акции, составляют 888 миллионов долларов.

Сэйлор утверждает, что эта резервная позиция в биткоинах обеспечивает 67 лет покрытия дивидендов, если компания решит финансировать выплаты за счёт постепенных продаж BTC. В рамках этой логики, биткоин должен расти всего примерно на 1,5% в год, чтобы резерв оставался целым при выполнении обязательств.

Более того, он пошёл дальше: даже в экстремальном сценарии, при котором биткоин никогда больше не дорожает, у Strategy есть «80 лет, чтобы решить проблему». Эта откровенность о неблагоприятных сценариях — не возражение, а демонстрация запаса прочности.

Уровень левереджа: умеренный по сравнению с коллегами

Растущая озабоченность рынков связана с корпоративным долгом. Strategy имеет 8,2 миллиарда долларов в конвертируемых облигациях, что даёт чистый долг в 6 миллиардов после учёта наличных. По текущим ценам это примерно 13% левереджа.

Для сравнения, руководство привело эталоны: компании с рейтингом AAA по инвестиционной категории работают с средним левереджем около 23%. Высокорейтинговые BBB — около 32%. В целом сектор технологий показывает средний левередж 15,7%. Strategy, в сравнении, работает примерно с половиной этого уровня.

Структура долга обладает необычной гибкостью. Средняя взвешенная ставка по процентам — всего 42 базисных пункта, сроки погашения — с 2027 по 2032 год, при этом нет restrictive covenants, ограничивающих будущие операции. Такой дизайн даёт значительный операционный простор в периоды стресса.

Амортизирующий резерв: стабилизация потока дивидендов

Осознавая риски краткосрочной волатильности, Strategy накопила к концу 2025 года резерв наличных в 2,25 миллиарда долларов. По словам финансового директора Эндрю Канга, этот резерв обеспечивает примерно 30 месяцев выплаты дивидендов без необходимости продажи биткоинов. Задача была проста: дивиденды не должны колебаться в зависимости от краткосрочных ценовых флуктуаций, особенно во время резких падений.

Эта двойная структура — резерв в биткоинах для долгосрочного роста и наличные для краткосрочной стабильности — создаёт амортизатор против паники во время рыночных волнений.

Тихий бизнес программного обеспечения

Несмотря на заголовки о потерях, подразделение программного обеспечения Strategy показало сильный квартал. Выручка достигла 123 миллионов долларов, превысив прогнозы на 3,5%. Доходы от подписочных сервисов выросли на 62,1% в годовом выражении, достигнув 51,8 миллиона долларов. Облачные услуги выросли на 65%. Общий годовой доход за 2025 год составил 477 миллионов долларов.

Этот результат подтверждает важный, часто игнорируемый факт: основная операционная деятельность Strategy продолжает генерировать стабильный денежный поток независимо от поведения биткоина в балансах. Компания не зависит исключительно от роста цены — бизнес программного обеспечения обеспечивает минимальный уровень доходов.

Участие в биткоинах на исторической шкале

1 февраля 2026 года Strategy владела 713 502 BTC, приобретённых по общей стоимости 54,26 миллиарда долларов, или примерно по 76 052 долларов за единицу. Этот запас составляет 3,4% от всего максимума обращения биткоина, делая компанию крупнейшим корпоративным держателем в мире.

За 2025 год доля биткоинов Strategy принесла доходность 22,8%, что означает, что биткоин на акцию рос быстрее, чем происходила размывка акционеров. Этот показатель укладывается в целевой диапазон руководства — 22%–26% на долгий срок. Постоянство этого метрика говорит о том, что стратегия аккумулирования контролируемо работает по плану.

Stretch: продукт, умножающий левередж

Ключевой элемент стратегии получения дохода — Stretch (STRC), современный цифровой кредитный инструмент Strategy. Привилегированные акции торгуются около номинала 100 долларов и платят годовые дивиденды 11,25%, что примерно равно 18% по скорректированной налоговой базе.

Stretch достиг объёма 3,4 миллиарда долларов, торгуется примерно на 118 миллионов долларов в день и показывает волатильность около 7% — значительно ниже 45% колебаний биткоина. Инструмент обеспечен залогом в 5,6 раза после старших требований, что обеспечивает надёжную защиту в стрессовых ситуациях.

Недавние выплаты по Stretch структурированы так, что считаются возвратом капитала более десяти лет, что даёт значительную налоговую эффективность. Руководство также рефинансировало механизм корректировки дивидендов с расчётом по месячному VWAP, снижая волатильность дат регистрации и выплат.

Перспективы роста на акцию за семь лет

Глядя вперёд, Strategy обозначила три сценария удвоения биткоина на акцию за семь лет через непрерывное привлечение цифрового кредита. Консервативный сценарий предполагает 5% годовых доходностей по BTC, что даст рост в 1,4 раза. Средний сценарий — полное удвоение. А агрессивный — 2,5-кратное увеличение, предполагающее больше эмиссии и меньшие дивидендные ставки.

Все сценарии основаны на конкретных предположениях о рыночной абсорбции и доступности капитала, но объединяет их одно: биткоин продолжит служить драйвером роста, а бизнес программного обеспечения — источником операционного денежного потока.

Реальность экстремальных рисков

Руководство не избегает моделирования худших сценариев. Согласно внутренним анализам, биткоин должен упасть на 90% — примерно до 8 000 долларов — чтобы стоимость резервов в биткоинах сравнялась с чистым долгом Strategy. Даже в этом апокалиптическом сценарии у компании останутся годы до наступления крупных погашений, что даст время для реструктуризации, привлечения капитала или рефинансирования.

Эта прозрачность позволяет калибровать риски: долг не является угрозой существованию, если не случится практически невозможная катастрофа с биткоином, исходя из фундаментальных технических предпосылок.

Контекст капитализации и стратегического определения

В 2025 году Strategy привлекла 25,3 миллиарда долларов капитала, закрепив за собой статус крупнейшего эмитента акций среди американских публичных компаний второй год подряд. В январе 2026-го, несмотря на сложные рыночные условия, компания привлекла ещё 3,9 миллиарда и приобрела 41 002 BTC.

Эти цифры показывают, что руководство не только говорит о вере, но и действует — покупая, когда другие продают, сохраняя структуру капитала несмотря на краткосрочное давление.

Итог: структура, рассчитанная на долгосрочную работу

Конференция по итогам показала, что модель казначейства в биткоинах — это не спекуляция краткосрочная, а механизм долгосрочного создания стоимости, способный работать через циклы сильной волатильности. Уровень операционного левереджа в 13% позволяет компании чувствовать себя уверенно по сравнению с корпоративными коллегами.

Даже при умеренном росте биткоина — 1,25% и выше — резерв сохраняется, а дивиденды продолжают выплачиваться бесконечно. Если биткоин останется на месте, резерв наличных и бизнес программного обеспечения обеспечивают выплаты. В случае резкого падения биткоина у компании всё равно есть годы до критической ситуации.

Сэйлор кажется уверенным, что он прав, цифры подтверждают, что он может быть, а скорость капитализации показывает, что многие инвесторы с этим согласны. Истинный тест пройдёт в будущих циклах.