Ключевые показатели для оценки страховых компаний

Основные выводы

• Финансовым компаниям трудно определить стоимость из-за их сложной природы.
• Простые методы оценки помогают инвесторам быстро оценить финансовые компании.
• Метрики, такие как ROE и P/B, полезны для страховых компаний.
• Float увеличивает доход за счет инвестирования премий до выплаты убытков.

Получайте персонализированные ответы, основанные на более чем 27-летнем доверенном опыте, с помощью ИИ.

ЗАДАТЬ ВОПРОС

Большинство инвесторов избегают попыток оценить финансовые компании из-за их сложной природы. Однако существует ряд простых методов оценки и метрик, которые помогают быстро решить, стоит ли углубляться в оценочную работу. Эти методы и метрики также применимы к страховым компаниям, хотя есть и более специфические отраслевые показатели, такие как рентабельность собственного капитала (ROE) и цена к балансовой стоимости (P/B). Еще одним важным аспектом является float, который позволяет получать дополнительный доход за счет инвестирования премий до выплаты страховых выплат.

Освоение основ страхования

На первый взгляд, концепция страхового бизнеса довольно проста. Страховая компания собирает премии, которые платят клиенты, чтобы компенсировать риск убытков. Этот риск может относиться к разным сферам, что объясняет существование страховых компаний в области здоровья, жизни, имущества, ответственности (P&C) и специальных видов страхования (более редких, где риски сложнее оценить). Трудность для страховщика — правильно оценить будущие страховые выплаты и установить премии на уровне, который покроет эти выплаты и обеспечит достаточную прибыль для акционеров.

Помимо основной страховой деятельности, страховщики управляют инвестиционными портфелями. Средства для этих портфелей поступают от реинвестирования прибыли (например, заработанных премий, когда премия остается у компании, потому что страховой случай не наступил в течение срока действия полиса) и от премий до их выплаты в виде убытков.

Эта вторая категория — концепция, известная как float, — важна для понимания. Уоррен Баффет часто объясняет, что такое float, в ежегодных письмах акционерам Berkshire Hathaway. В 2000 году он писал:

«Для начала, float — это деньги, которые мы держим, но не являемся их владельцами. В страховой деятельности float возникает потому, что премии получаются раньше, чем выплачиваются убытки, — интервал, который иногда растягивается на многие годы. За это время страховщик инвестирует эти деньги. Эта приятная деятельность обычно сопровождается недостатком: премии, которые страховщик собирает, обычно не покрывают убытки и расходы, которые он в конечном итоге должен выплатить. Это приводит к «убыточности по андеррайтингу», которая и есть стоимость float. Страховой бизнес имеет ценность, если его стоимость float со временем меньше, чем стоимость привлечения средств иными способами. Но бизнес — лимон, если стоимость float выше рыночных ставок по деньгам.»

Баффет также затрагивает, почему оценка страховой компании сложна. Инвестору нужно доверять, что актуары компании делают обоснованные и разумные предположения, балансируя между премиями и будущими выплатами. Ошибки могут разрушить компанию, а риски могут иметь многолетний или даже десятилетний горизонт, особенно в случае страхования жизни.

Основные метрики для оценки страховых компаний

Для оценки страховых компаний используют несколько ключевых метрик, которые также характерны для финансовых компаний в целом. Это цена к балансовой стоимости (P/B) и рентабельность собственного капитала (ROE).

P/B — основной показатель оценки, который связывает рыночную цену акции страховой компании с ее балансовой стоимостью, либо по всему бизнесу, либо на акцию. Балансовая стоимость — это просто собственный капитал акционеров и служит приближением стоимости компании в случае ее ликвидации. Цена к материальной балансовой стоимости исключает гудвилл и другие нематериальные активы, давая инвестору более точное представление о чистых активах при закрытии компании.

Быстрый ориентир для страховых компаний (и в целом для финансовых акций) — покупка при P/B около 1 и более дорогая — при P/B 2 и выше.

Для страховой компании балансовая стоимость — это надежная мера большей части баланса, включающего облигации, акции и другие ценные бумаги, которые можно оценить по их рыночной стоимости.

ROE показывает уровень доходности, который генерирует страховая компания, как процент от собственного капитала или балансовой стоимости. ROE около 10% говорит о том, что компания покрывает стоимость капитала и приносит акционерам достаточную прибыль. Чем выше, тем лучше, и показатель в районе средних десятков — оптимальный для хорошо управляемой страховой компании.

Также стоит обратить внимание на показатель другого совокупного дохода (OCI). Он показывает влияние инвестиционного портфеля на прибыль. OCI можно найти в балансовом отчете, а также он теперь выделен в отдельный отчет в финансовой отчетности страховой компании. Он дает более ясное представление о нереализованных инвестиционных прибылях и изменениях в капитале или балансовой стоимости, что важно для оценки.

Некоторые метрики оценки более специфичны для страховой отрасли. Например, комбинированное соотношение (Combined Ratio) — это отношение понесенных убытков и расходов к заработанным премиям. Значение выше 100% означает, что компания терпит убытки по страховым операциям. Ниже 100% — операционная прибыль.

В Великобритании страховые компании часто используют показатель годовой премии (APE) для измерения и сравнения продаж полисов с разными премиями. APE сравнивает регулярные премии по существующим полисам с единовременными премиями новых полисов.

Один из аналитических отчетов рекомендует сосредоточиться на потенциале роста премий, возможности внедрения новых продуктов, прогнозируемом комбинированном соотношении и ожидаемых выплатах будущих резервов и связанных с ними инвестиционных доходах по новым бизнесам (учитывая разницу во времени между премиями и будущими выплатами). Поэтому сценарий ликвидации и акцент на балансовую стоимость наиболее важны. Также полезны сравнения с аналогами (например, уровни и тренды ROE) и сделки по выкупу акций для оценки страховщика.

Дисконтированный денежный поток (DCF) можно использовать для оценки страховой компании, но он менее точен, поскольку денежные потоки сложнее оценить из-за влияния инвестиционного портфеля и связанных с ним денежных потоков, а также потому, что эти потоки требуют многих лет для формирования.

Пример из реальной жизни: оценка MetLife и других страховщиков

Ниже приведен пример, чтобы лучше понять вышеописанные методы оценки. Страховая компания Life — MetLife (MET) — одна из крупнейших в отрасли.

ROE MetLife за последние десять лет составлял всего 6,84%, и 2017 год был сложным, но компания восстановилась. Этот показатель был ниже среднего по отрасли — 9,43%, но прогнозируется, что в ближайшее время он достигнет 12–14%. Средний ROE China Life за десять лет — 10,78%, а Prudential — 0,57%. В настоящее время MetLife торгуется по P/B 0,5, что ниже среднего по отрасли — 0,91. P/B China Life — 1,32, Prudential — 1,68.

Исходя из этого, MetLife выглядит привлекательной инвестицией. Его ROE возвращается к двузначным числам и превышает среднеотраслевой показатель. P/B также ниже 1, что обычно считается хорошей точкой входа на основе исторических трендов. У MetLife более высокий ROE, чем у Prudential, но ниже, чем у China Life, а оба P/B значительно выше. Поэтому важно более подробно проанализировать финансовую отчетность каждой компании. OCI важен при исследовании инвестиционных портфелей, а анализ трендов роста поможет решить, оправдано ли платить более высокий мультипликатор P/B. Если эти компании превзойдут отрасль, они могут стоить платить премию.

Итог

Как и при любой оценке стоимости, в этом процессе сочетаются искусство и наука. Исторические показатели легко измерить, но оценка — это скорее разумная догадка о будущем. В страховом секторе важно точно прогнозировать такие метрики, как ROE, а низкий P/B помогает повысить шансы инвесторов.