Не позволяйте себе обмануться самой цитируемой статистикой Chewy

Онлайн-ритейлер товаров для домашних животных Chewy (CHWY +2,28%) за последний квартал получил выручку в 3,1 миллиарда долларов. Компания делает большую ставку на свою подписную программу Autoship, которая позволяет клиентам планировать регулярные доставки в обмен на небольшую скидку. Почти 84% выручки теперь приходится на то, что Chewy называет продажами клиентам по программе Autoship.

На первый взгляд может показаться, что «продажи клиентам по программе Autoship» означают продажи, совершённые через эту программу. Если бы это было так, это было бы действительно впечатляюще и свидетельствовало бы о том, что большая часть доходов Chewy является повторяющейся и предсказуемой. К сожалению, это не так. Вместо этого Chewy тщательно создала запутанную метрику, предназначенную для впечатления инвесторов.

Источник изображения: Getty Images.

Это не то, чем кажется

Определение «продаж клиентам по программе Autoship» у Chewy не содержится в отчетах о доходах компании. Вместо этого инвесторам приходится обращаться к документам SEC или к мелким сноскам в презентациях для инвесторов Chewy.

По определению Chewy, клиент Autoship — это любой клиент, которому был отправлен заказ через подписную программу Autoship за последние 364 дня. Продажи клиентам по программе Autoship — это «…выручка от продаж и доставка, полученные от всех покупок по подписке Autoship и покупок вне подписки Autoship, совершённых клиентами Autoship».

Если клиент оформляет заказ по программе Autoship и сразу же отменяет его после первой доставки, все стандартные заказы этого клиента за следующий год включаются в метрику продаж клиентам Autoship. Если клиент использует Autoship для покупки собачьего корма, одновременно делая разовые заказы в течение года, все эти продажи считаются продажами клиентам Autoship.

Эта метрика не измеряет процент дохода Chewy, который следует считать повторяющимся. Я не уверен, что она действительно измеряет. Можно сказать, что клиенты Autoship — самые активные, и эта метрика является косвенным показателем продаж самым вовлечённым клиентам. Но даже это кажется натяжкой, поскольку некоторые клиенты, вероятно, используют Autoship только ради начальной скидки и затем прекращают.

Для Chewy было бы гораздо полезнее публиковать реальные продажи через программу Autoship или даже процент клиентов, являющихся клиентами Autoship. Кажется, что компания не раскрывает ни одного из этих показателей. Вместо этого инвесторы остаются с метрикой, которая в конечном итоге мало что говорит о подписочном бизнесе Chewy.

Есть ли ещё бычий сценарий для акций Chewy?

Тот факт, что метрика продаж клиентам по программе Autoship у Chewy не отражает реальные продажи по этой программе, определённо подрывает бычью гипотезу по акциям. Однако есть и другие положительные моменты. Количество активных клиентов растёт, достигнув 21,2 миллиона в последнем квартале, и эти клиенты тратят всё больше. Также расширение в области ветеринарных услуг может однажды стать значительным драйвером роста.

Оценка Chewy стала более привлекательной. Акции были сильно обвалены с середины 2025 года, снизившись более чем на 40% от максимума за 52 недели. Также они упали почти на 80% от своего исторического максимума, достигнутого в первые дни пандемии. Исходя из среднего прогноза аналитиков по скорректированной прибыли на акцию за 2026 год, акции торгуются примерно по 20 раз прибыли.

Расширение

NYSE: CHWY

Chewy

Изменение за сегодня

(2,28%) $0,59

Текущая цена

$26,45

Основные показатели

Рыночная капитализация

$11 млрд

Диапазон за день

$25,40 - $26,53

Диапазон за 52 недели

$23,06 - $48,62

Объём торгов

8,2 млн

Средний объём

7,9 млн

Валовая маржа

28,58%

Хотя акции Chewy дешевле, чем в прошлом году, медленный рост и слабая прибыльность делают их сложной покупкой. Выручка выросла всего на 8,3% в третьем квартале 2025 года, а основной бизнес остаётся с низкой маржой. Операционная маржа по GAAP составила скромные 2,1%, что лучше, чем в прошлом году, но всё равно не особенно впечатляет по сравнению с конкурентами в сфере электронной коммерции. Свободный денежный поток выглядит лучше, но только потому, что из него исключена значительная часть компенсаций в виде акций.

При правильной цене Chewy может стать хорошей инвестицией, хотя использование запутанной метрики «продаж клиентам по программе Autoship» должно насторожить инвесторов. Chewy пытается представить себя как мощного поставщика повторяющихся доходов, но неясно, какая часть доходов действительно является повторяющейся. Возможно, однажды руководство даст ясный ответ.