«Великолепная семёрка» подтолкнула фондовый рынок к рекордным максимумам в последние годы. Закончен ли этот тренд?

«Великолепная семёрка», которая в последние годы поднимала широкий рынок на рекордные высоты, в этом году перевернулась с ног на голову. Все, кроме двух акций в группе, находятся в минусе с начала 2026 года: Microsoft снизилась почти на 18%, а Tesla и Amazon потеряли более 8% каждая. Глава Alphabet, материнской компании Google, признанной одной из ведущих победительниц искусственного интеллекта 2025 года, практически не изменилась, в то время как любимец индустрии чипов Nvidia вырос всего на 1% в этом году. ETF Roundhill Magnificent Seven (MAGS) зафиксировал снижение почти на 6% с начала года. Эти падения происходят на фоне волнений по поводу растущих капитальных затрат этих компаний на искусственный интеллект — и их способности оправдать всё более высокие ожидания по росту прибыли. Быстро улучшающиеся модели ИИ и усиливающаяся конкуренция в отрасли также добавляют волатильности. Усиление внимания связано и с резким ростом акций, что привело к оттоку инвестиций из высокотехнологичных компаний и переходу в циклические сектора рынка, которые долгое время считались недооценёнными по сравнению с ними. «Все эти факторы создают небольшую головную боль и препятствие для сектора. Они мертвы? Возможно, в этом году. Возможно, они просто будут торговаться в диапазоне», — сказала главный стратег по инвестициям Hightower Advisors Стейфани Линк в интервью CNBC.

Проблемы с свободным денежным потоком
Значительной проблемой для инвесторов стало напряжение в свободном денежном потоке технологических гигантов из-за их инвестиций в ИИ. «Катализатором первоначальных распродаж стало то, что некоторые из них имели отрицательный свободный денежный поток, а у некоторых он был практически равен нулю по сравнению с прошлым годом, в отличие от того, что мы наблюдали за последнее десятилетие у этих компаний», — сказала Линк. «И я думаю, что происходит расширение ИИ-торговли, и не обязательно владеть только «Великолепной семёркой». Есть и другие, которые выиграют».

Четыре крупнейшие по рыночной капитализации американские технологические компании — Alphabet, Amazon, Meta и Microsoft — планируют в этом году совместно потратить почти 700 миллиардов долларов, что примерно на 60% больше уровня 2025 года. Эти четыре интернет-компании в прошлом году получили в совокупности 200 миллиардов долларов свободного денежного потока, что меньше, чем 237 миллиардов в 2024 году. Microsoft впервые за годы ожидает практически нулевой свободный денежный поток, главным образом из-за интенсивных затрат на дата-центры. Amazon за квартал зафиксировал снижение свободного денежного потока на 11,2 миллиарда долларов, до 38,2 миллиарда за аналогичный период прошлого года. У Alphabet сильный свободный денежный поток за четвертый квартал, однако компания ожидает, что капитальные затраты в 2026 году почти удвоят расходы 2025 года. Линк и аналитик Melius Research Бен Рейтз отметили, что снижение показателей у Big Tech происходит на фоне того, что инвестиции в ИИ этих компаний принесли пользу множеству downstream-игроков — таких как строители дата-центров, энергетические компании и инфраструктурные фирмы. «Нам не удивительно, что Broadcom в этом году может получить больше свободного денежного потока, чем MSFT, — пишет Рейтз в своем аналитическом обзоре. — Деньги переходят из одних рук в другие (от гиперскалеров к NVDA, Broadcom и другим инфраструктурным компаниям)… Инвесторы голосуют ногами в этом году, поскольку никто не может понять свободный денежный поток гиперскалеров в 2030-х годах по своей модели дисконтированных денежных потоков», — добавил он.

Стабилизация прибыли под вопросом
Рост прибыли — ключевой фактор для «Великолепной семёрки» в будущем, чтобы оправдать их высокие цены и оценки. «Пока что сезон оказался посредственным», — написал аналитик Barclays Вену Кришна в своем обзоре для клиентов в среду. Рост прибыли на акцию у крупных технологических компаний составляет 26,6% по сравнению с прошлым годом — что, «с учетом истории Big Tech, является самым медленным ростом» с первого квартала 2023 года, отметил он. Осталась только Nvidia, результаты которой, по его словам, могут стать решающими для группы. «Прогноз по сюрпризам в прибыли на акцию у Big Tech составляет +5,3%, что ниже долгосрочной медианы +7,2%, и в отличие от прошлого квартала, не было крупных разовых расходов, снижающих общий показатель», — написал Кришна, добавив, что «замедление роста EPS способствует сжатию мультипликаторов».

По словам Кришны, акции Big Tech сейчас торгуются примерно по 25-кратной оценке по прогнозируемой прибыли, возвращаясь к уровням, которые наблюдались в первой половине прошлого года. Несмотря на то, что большинство компаний из этой группы превзошли ожидания по выручке и прибыли, этого оказалось недостаточно для Уолл-стрит. Акции Microsoft пережили историческую распродажу, несмотря на рекордный рост прибыли. Инвесторы разочаровались чуть более слабым, чем ожидалось, ростом Azure и других облачных сервисов, и многие остаются скептичны по поводу роста Microsoft Copilot из-за высоких затрат на капитальные вложения. Брин Талкотинг, основатель и управляющий партнер Requisite Capital Management, считает, что рынок ожидает результатов, связанных с инвестициями в ИИ, и пока не видит ясной перспективы. Alexa и Copilot уступают по сравнению с аналогами в отрасли, отметила она. «Когда вы смотрите на прибыль и маржу, все они по-прежнему приходят из технологий… Рынок не любит расходы на капитальные вложения, и пока не появится четкое понимание, для чего эти компании решают, — Microsoft, Amazon — продолжат находиться под давлением», — сказала Талкотинг в четверг в программе CNBC «Halftime Report».

На фоне этих опасений рынок также испытывает давление из-за ротации секторов. Циклические компании, которые не участвовали в бычьем ралли, сейчас выигрывают за счет силы экономики США и роста ВВП, отметил Глен Смит из GDS Wealth Management. «Акции «Великолепной семёрки» в этом году испытывают трудности, потому что эти акции уже исчерпали свой потенциал. Это невероятные компании и акции, но в какой-то момент нужен передышка», — сказал он, главный инвестиционный директор GDS. «Большая часть роста, связанного с ИИ, уже заложена в ценах».

Некоторые банки на Уолл-стрит также становятся менее оптимистичными по поводу технологий. В попытке «диверсифицировать» свои позиции в «Великолепной семёрке» Citi в четверг понизила рейтинг технологий до нейтрального и перевела половину своих избыточных технологических активов в циклические сектора.