Фонд «Звездный проект» разошелся как горячие пирожки среди LP

Автор丨Чэнь Мэй                     Редактор丨Ван Циньву                           Источник丨Инвестиционный портал

В конце года, при встрече с инвестором первичного рынка, он снова поднял одну из горячих тем отрасли:专项基金（специализированные фонды）вернулись. По его словам, в прошлом году один из ведущих ГП (групповых партнеров) был очень активен в сфере专项基金. «Многие проекты поддерживаются именно专项基金, а не традиционными слепыми фондами.»

На самом деле, с оживлением IPO рынок明星专项基金（звездных специализированных фондов）значительно повысил свою активность. Недавно он также услышал, что многие LP (ограниченные партнеры) активно интересуются некоторыми ведущими проектами и ясно дают понять, что заинтересованы только в этих «звездных проектах».

«Потому что для этих LP по сравнению с盲池基金（слепыми фондами）звездные проекты более предсказуемы, они являются направлением развития индустрии, а в будущем и путь выхода из инвестиций будет более ясным», — отметил инвестор.

«Звездные проекты, входите вслепую — это правильно»

В ходе беседы упомянул, что причина популярности звездных проектов у LP — это «меньшие затраты на понимание». «Эти проекты легко распознаваемы, соответствуют политическим ориентирам, не требуют долгих проверок или повторных объяснений — все LP, желающие участвовать, всё понимают.»

Более того, для большинства внешних LP, хотя они и заинтересованы в каком-то звездном проекте, участвовать в новых раундах финансирования через обычные каналы довольно сложно. Обычно новые раунды финансирования предпочитают старые акционеры или стратегические партнеры, а некоторые звездные проекты могут выбирать инвесторов, что затрудняет вход внешних средств.

Именно поэтому专项基金（специализированные фонды）звездных проектов стали «лакомым кусочком» для LP. Обычно专项基金 — это фонды, созданные для инвестиций в конкретный проект, они обычно не участвуют в новых раундах финансирования, а входят через приобретение старых акций. Для многих LP это почти единственный путь участия в ведущих проектах.

Что касается оценки стоимости, то инвестор привел интересный пример: «Например, компания по производству человекоподобных роботов, которая неоднократно появлялась на новогодних шоу, после последнего раунда инвестиций оценивается примерно в 12 миллиардов юаней, а другая ведущая компания с другой технологической линией — около 21 миллиарда. В таких случаях, если у вас хорошие отношения со мной, я могу сделать скидку, и по старым акциям оценка будет 18 миллиардов — всё зависит от того, готовы ли вы участвовать.»

В определенной степени,专项基金（специализированные фонды）звездных проектов также используют «фейс-сканирование» для получения квот или используют связи с знакомыми для захвата ведущих позиций. Такие фонды с возможностью приобретения старых акций в отрасли обычно считаются «входом вслепую» — редким и ценным шансом.

«Это похоже на компанию Юйшу Технологии: если есть возможность войти, вы войдете? Поэтому, не стоит сомневаться», — сказал инвестор.

Также представитель IR подтвердил высокий уровень активности专项基金. Один из специалистов по IR отметил: «Раньше, когда собирали средства у состоятельных клиентов, после нескольких встреч не было никаких движений; сейчас же, как только начинаешь, сами обращаются. Особенно в регионах — как только говоришь простыми словами, например, «IRR, порог входа, выкуп» — превращается в «гарантированный доход, проценты, возможность вывести деньги в любой момент». Тогда их инвестиции могут достигать нескольких миллионов или даже десятков миллионов юаней.»

Кроме региональных LP, крупные инвесторы — местные правительства, семейные офисы и зарубежные фонды. Особенно местные власти, по словам отраслевика, предпочитают такие проекты, поскольку они связаны с развитием индустрии и обладают высокой предсказуемостью.

Что касается суммы инвестиций, то местные правительства выделяют довольно крупные суммы — от нескольких десятков до пяти-шести десятков миллионов юаней за сделку, что в несколько раз больше, чем у региональных LP; зарубежные фонды, из-за валютных ограничений и требований к структуре, обычно участвуют через SPV (специальные целевые структуры). «Хотя процесс инвестирования сложнее, такие капиталы обладают значительной финансовой мощью и часто выбирают самые топовые проекты», — добавил он.

Можно сказать, что оживление专项基金（специализированных фондов） полностью активизировало давно застоявшийся рынок LP, но для GP (генеральных партнеров) необходимо иметь в портфеле звездные или ведущие проекты, чтобы получить свою долю. Поэтому, в определенной мере, на рынке专项基金（специализированных фондов）представлены лишь немногие организации.

Звездные проекты — лучший способ «привлечь инвестиции»

Бурный рост专项基金（специализированных фондов）отражает спрос рынка на активы с высокой предсказуемостью. Но за этой предсказуемостью стоит постоянное усиление политики и активное развитие硬科技（жестких технологий）на вторичном рынке. Особенно после выхода на биржу нескольких硬科技（жестких технологий）компаний, которые быстро получили высокие премии, что значительно укрепило доверие первичного рынка.

Например, две компании по производству GPU-чипов, вышедшие на биржу в конце прошлого года, несмотря на уже высокие оценки до IPO, после выхода на рынок их капитализация взлетела выше 300 миллиардов юаней, а у Moore Thread достигала 440 миллиардов. Можно сказать, что нет предела совершенству.

Кроме того, в начале января этого года компании Bairun Technology, Zhipu и MiniMax, вышедшие на Гонконгскую биржу, сразу же достигли рыночной капитализации в триллион гонконгских долларов. MiniMax к концу января достигла 599 гонконгских долларов за акцию, приближаясь к рыночной стоимости в 200 миллиардов гонконгских долларов — за менее чем месяц цена удвоилась.

Эти кейсы вызывают у рынка яркое воображение относительно дальнейших показателей «этих предсказуемых активов», а также делают «Pre-IPO звездные проекты» объектом конкуренции LP.

Однако не все проекты, называемые «звездными», успешно выходят на биржу. Один инвестор признался: «На практике, почти все专项基金（специализированные фонды）, заявляющие о вложениях в звездные проекты, публично обещают, что после завершения этого раунда сразу подадут заявку на IPO. Но как обстоят дела на самом деле, пока неизвестно.»

Стоит отметить, что такие проекты, обещающие «немедленное IPO», в основном ориентированы на гонконгский рынок. С одной стороны, 科创板（Национальная инновационная доска）имеет высокие требования и строгие рекомендации; с другой стороны, Гонконгская биржа (HKEX) с программами 18A и 18C специально предназначена для биотехнологий и технологических компаний, не приносящих прибыль, что дает путь к листингу для многих убыточных робототехнических и AI-компаний.

За последний год количество заявок на IPO на HKEX достигло рекордных значений. По состоянию на 9 февраля 2026 года, в очереди на IPO на HKEX числится 386 компаний, из них 380 — на основной доске, 6 — на Growth Enterprise Market. Среди них 115 компаний с «A+H» акциями, 43 — по программе 18A для биотехнологий, и 21 — по программе 18C для специальных технологий. Это создает постоянную суету и обсуждение.

По мнению инвестора, риск есть, и он не мал. Он считает, что专项基金（специализированные фонды）в форме «лимитированных партнерств» зачастую не зарегистрированы в Ассоциации фондового рынка. «Если возникнут споры, их будет трудно решить, есть риск потери прав LP. Также, исходя из рыночных тенденций, не исключены случаи, когда акции звездных проектов после выхода на биржу падают в цене.»

«Но в любом случае, причина, по которой рынок покупает, — это предсказуемость, ведь только ‘звездные проекты’ хорошо привлекают инвестиции», — подытожил он.

Под поверхностью — скрытая конкуренция звездных проектов

Популярность专项基金（специализированных фондов）сделала «звездные проекты» редким ресурсом для LP, но кто сможет удержать лидерство и войти в первую линию, рынок все еще наблюдает за ситуацией. В результате, между ведущими проектами разворачивается невидимая борьба.

Например, в области коммерческого космоса конкурируют технологии возвращаемых ракет, спутниковое производство, интеграция цепочек поставок. На сегодняшний день, Blue Arrow Aerospace и Long March 12A достигли определенных технологических прорывов, а технологии спутникового производства включают массовое производство, миниатюризацию, интеллектуализацию, лазерную связь между спутниками и высокоточные сенсоры.

В области человекоподобных роботов ситуация еще более напряженная. Например, на церемонии в 2026 году, которая собрала более 1 миллиарда зрителей, впервые роботы-человеки стали обязательным участником. Среди них Yu Shu Technology, которая после робота «BenBen» 2021 года и проекта «Yangbot» 2025 года, в третий раз вышла на сцену новогоднего шоу.

Компания Magic Atom, являющаяся стратегическим партнером по интеллектуальным роботам, представила на шоу роботов Magic Bot Z1, Magic Bot Gen1 и четырехногого робота Magic Dog; а Galaxy General, объявленная официальным роботом-аватаром для новогоднего шоу 2026 года, участвовала в новогоднем мини-фильме «Мой самый незабываемый вечер».

Компания Songyan Power, партнер по человекоподобным роботам на шоу, вместе с Цай Минем исполнили сценку «Любимая бабушка». Для этих компаний новогоднее шоу — не только сценическая площадка, но и важный сигнал LP, местным властям и индустриальным партнерам о том, что они вошли в национальный мейнстрим.

Стоит отметить, что робот智元（Zhiyuan），не участвовавший в шоу, организовал перед праздником собственную «Роботическую чудесную ночь». Там, с помощью танцев, мини-спектаклей, магии, боевых искусств, песен и дефиле, практически все виды выступлений были выполнены роботами, что свидетельствует о новом этапе — выходе роботов на сцену с системным интеллектом.

Таким образом, освещение на главных новогодних шоу, собственные роботические вечеринки и технологические соревнования повышают планку для «ведущих звездных проектов». Один инвестор считает, что это усиливает эффект лидеров и ускоряет очищение рынка от пузырей.

В области технологий конкуренция также очень остра: одни делают ставку на «самостоятельную разработку суставных модулей», подчеркивая контроль над аппаратным обеспечением; другие — на «масштабируемые модели ИИ», подчеркивая возможности AI; третьи — на «производство на автомобильных фабриках», демонстрируя коммерческую реализуемость.

Можно сказать, что, несмотря на различия в рассказах, все стремятся к одной цели: закрепиться в «незаменимом лидирующем положении», сохранить преимущества и повысить предсказуемость.

Конкуренция вышла за пределы — в сторону внешних игроков. В январе 2026 года, CEO Li Xiang из Li Auto объявил о полном входе в сферу человекоподобных роботов, поставив цель к 2030 году представить «робота с полным набором жизненных характеристик».

Таким образом, конкуренция среди ведущих компаний по производству человекоподобных роботов станет еще более ожесточенной, и только те, кто сможет войти в топ, смогут остаться на рынке.专项基金（специализированные фонды）как наиболее прямой канал связи между звездными проектами и реальными инвестициями вновь перераспределит ресурсы первичного рынка.