Понимание циклов гибели: причины и экономические последствия

Что такое цикл гибели?

В экономике цикл гибели описывает ситуацию, когда одно негативное экономическое состояние вызывает второе негативное состояние, которое, в свою очередь, создает третье негативное или усиливает первое, приводя к нисходящей спирали.

Термин происходит из более широкой концепции циклов гибели, в которых негативный фактор вызывает другой, который затем вызывает еще один или усугубляет исходный негативный фактор, создавая порочный круг. Термин «цикл гибели» стал популярным в книге по менеджменту 2001 года «От хорошего к великому» Джима Коллинза.

Основные выводы

• Цикл гибели описывает цикл, в котором один негативный фактор порождает другой, который затем ухудшает первый или создает третий.
• Чрезмерный государственный долг может запустить экономический цикл гибели, как это произошло в Греции в 2010 году.
• Слабая банковская система — или одна, чрезмерно подверженная рискам — также может запустить цикл гибели, как это произошло в глобальном финансовом кризисе 2008 года.
• Обычно для разрыва цикла гибели необходимы меры вмешательства, такие как спасение.

Получайте персонализированные ответы, основанные на более чем 27-летнем доверительном опыте, с помощью ИИ.

ЗАДАТЬ ВОПРОС

Реальный пример: Греческий долговой кризис

Греческий долговой кризис — хороший пример цикла гибели. В 2009 году новое греческое правительство обнаружило, что предыдущие правительства искажали национальную финансовую информацию. В 2010 году правительство объявило о худшем, чем ожидалось, дефиците бюджета — более чем вдвое превышающем предыдущие оценки и превышающем 12% ВВП. Позже этот показатель был пересмотрен вверх до 15,4%. Заемные расходы Греции резко выросли, поскольку рейтинговые агентства понизили кредитный рейтинг государственного долга страны до уровня «мусорных» облигаций.

Обнаружение более высоких, чем ожидалось, дефицитов подорвало доверие инвесторов, и быстро распространился страх относительно финансового положения и уровня долга других стран еврозоны. По мере распространения опасений по поводу суверенного долга еврозоны, кредиторы требовали более высокие процентные ставки по суверенным облигациям от любой страны ЕС с слабой экономикой, что делало еще сложнее для этих стран привлекать средства для финансирования дефицита бюджета. Некоторые страны были вынуждены повышать налоги и сокращать расходы, что замедляло внутреннюю экономику, сокращая налоговые поступления и еще больше ослабляя их финансы.

Несколько стран — включая Грецию, Ирландию и Португалию — были понижены до уровня «мусорных» долгов международными рейтинговыми агентствами, что усилило страх инвесторов. Эти понижения вызвали продажу облигаций, которыми владели и местные банки. В результате падения стоимости облигаций местные банки понесли значительные убытки. Угроза возможного спасения банков еще больше ухудшила финансовое состояние правительств, сделав их долг еще более рискованным, что привело к росту доходности и увеличению убытков банков.

Чтобы разорвать уже распространившийся цикл гибели и предотвратить кризис суверенного долга в Европе, в конце 2010 года Европейский парламент проголосовал за создание Европейской системы финансового надзора (ESFS), задачей которой является обеспечение согласованного и адекватного финансового надзора по всему ЕС. В последующие годы Греция получила несколько спасений от Европейского центрального банка (ЕЦБ) и Международного валютного фонда (МВФ) в обмен на проведение мер жесткой экономии, сокращающих государственные расходы и повышающих налоги.

Сравнение концепций «маховика» и «цикла гибели»

Маховик — это механическое устройство, использующее импульс для накопления энергии. Как только тяжелое колесо набирает обороты, его собственный вес и импульс поддерживают его движение с минимальными или без усилий. Концептуально он противоположен циклу гибели.

Термин «эффект маховика» также был популяризирован в вышеупомянутой книге «От хорошего к великому». По словам Коллинза, успехи компаний и стартапов — результат постоянного и медленного прогресса. Он сравнил это с медленным, но устойчивым увеличением скорости маховика, который набирает достаточный импульс, чтобы продолжать вращение самостоятельно или с минимальными усилиями.

Основные причины циклов гибели

Если страна сталкивается с долговым кризисом, стоимость ее суверенного долга или государственных облигаций может снизиться. Поскольку внутренние банки обычно владеют государственными облигациями, стоимость их портфелей также падает, возможно, настолько, что им потребуется помощь государства для сохранения платежеспособности. Значительные государственные расходы на спасение банков могут еще больше ухудшить кредитный рейтинг правительства, что вынуждает его повышать процентные ставки для привлечения новых покупателей суверенных облигаций.

Повышение ставок также замедляет экономику, что ведет к снижению налоговых поступлений. Однако правительство зависит от налоговых доходов для финансирования, среди прочего, спасения банков. В результате ему может понадобиться брать больше займов, чтобы покрыть потерянные налоговые поступления, что еще больше ухудшает его кредитоспособность и замедляет экономический рост.

Падение стоимости портфелей облигаций банков также означает снижение ликвидности, и они могут выдавать меньше кредитов, что дополнительно тормозит экономику. Если кредитный рейтинг правительства опустится ниже инвестиционного уровня, многие инвесторы могут начать продавать его облигации, включая банки, которые обычно не могут владеть облигациями с низким рейтингом.

Этот цикл увеличивает давление на уже напряженное правительство, что еще больше снижает стоимость выпускаемых им облигаций, и цикл продолжается.

Роль повышения процентных ставок в запуске циклов гибели

Долговой кризис еврозоны — хороший пример того, как повышение ставок может запустить цикл гибели. Низкие экономические показатели Греции — такие как высокий дефицит бюджета и чрезмерные государственные расходы — были коренными причинами кризиса. Но кризис стал неконтролируемым, когда инвесторы начали требовать более высокие ставки по государственному долгу.

Более недавний пример — повышение ставок в США в 2022 году. Когда Федеральная резервная система повысила ставки, доходность по казначейским облигациям резко выросла. Хотя причиной этого, скорее всего, были ожидания продолжения повышения ставок (а не опасения, что США не смогут выплатить долги), это негативно сказалось на банках США. Повышение стоимости заимствования при росте ставок обычно ведет к падению стоимости облигаций, и наоборот.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) сообщил о убытках в первом квартале 2022 года примерно на сумму 7,4 миллиарда долларов по портфелю из 313 миллиардов долларов в казначейских облигациях и других облигациях. Кредитный коэффициент банка снизился с 13,1% до 11,9%. Меньший капитал означал, что JPMorgan имел меньше средств для кредитования и расходов, что привело к отмене запланированного выкупа акций. Wells Fargo & Co. (WFC) также сообщил о потерях около 5,1 миллиарда долларов по своим облигациям, что он связал с ростом ставок.

Хотя не было очевидных признаков необходимости спасения банков (как это было во время глобального кризиса 2008 года), эффект повышения ставок, вызывающий убытки банков, показывает, как повышение ставок может запустить цикл гибели.

Государственный долг как катализатор циклов гибели

Азиатский финансовый кризис — хороший пример того, как тяжелый государственный долг может запустить цикл гибели. В 1997 году экономики Азии были потрясены, когда рынки узнали о росте уровня государственного долга, что вызвало валютный и финансовый кризис, затронувший весь регион и особенно сильно ударивший по странам с тяжелым долговым бременем.

Когда правительства занимают больше, чем рынок считает возможным вернуть, инвесторы начинают требовать более высокие доходы по государственным облигациям, чтобы компенсировать повышенные риски. Это заставляет центральные банки повышать ставки, чтобы продолжать выпускать облигации для финансирования экономики.

Сначала более высокие ставки снижают стоимость часто больших владений суверенного долга, что уменьшает их капитал и ограничивает возможности кредитования. Если банки держат значительные объемы суверенного долга, который теперь считается более рискованным, это может повлиять на их кредитный рейтинг.

Комбинация более высоких затрат и снижения капитальных резервов означает, что банки вынуждены платить больше за меньшие суммы кредитов. Если их собственный кредитный рейтинг понижается, это еще больше увеличивает стоимость заимствований, вызывая кредитный кризис, который замедляет рост экономики. Замедление экономики снижает налоговые поступления, что поддерживает цикл гибели между банками и государством.

Обвалы фондового рынка и их вклад в циклы гибели

Если фондовый рынок падает, учреждения, держащие инвестиции на марже, сталкиваются с маржинальными требованиями, требующими внести больше наличных в качестве залога. Эти требования к залогу требуют дополнительных средств или вызывают продажу активов, что распространяет нисходящий эффект. Финансовое напряжение усугубляется при недостатке ликвидности, когда люди не могут легко занять деньги для выполнения маржинальных требований, что вызывает дальнейшие падения.

Обвал рынка 1929 года — пример того, как падение фондового рынка может запустить цикл гибели, приведший к Великой депрессии. В первой половине 1920-х годов американские компании активно экспортировали товары в Европу, которая восстанавливала после Первой мировой войны. Безработица была низкой, автомобили распространялись по всей стране, создавая рабочие места и повышая эффективность экономики. К 1929 году цены на акции выросли почти в десять раз. Инвестирование на фондовом рынке стало национальным развлечением для тех, кто мог себе это позволить. Даже те, кто не мог, участвовали, занимая деньги для инвестиций.

Многие покупали акции на марже, вносили только часть стоимости актива и занимали остальное. Иногда инвесторы вносили всего треть стоимости. Покупка на марже позволяет заработать больше на небольших вложениях, но также увеличивает риск потерь. Если стоимость акции падает на треть, а инвестор внес только треть, он теряет все. Инвестор, заплативший полную сумму, потеряет только треть. Еще хуже — если цена падает более чем на треть, и инвестор внес только треть, он может потерять все и остаться должен банку.

Когда в 1929 году рынок рухнул, банки начали требовать маржинальные звонки. Из-за огромных объемов акций, купленных на марже, и нехватки наличных многие инвесторы не могли выполнить требования. Если кредитор требует больше денег при падении стоимости акций, а инвестор не может внести дополнительные средства, кредитор обычно продает портфель.

Когда цикл маржинальных требований и принудительных продаж ускорился, рынок рухнул примерно на 89%, став крупнейшим медвежьим рынком в истории Уолл-стрит.

Что вызывает цикл гибели?

Ряд ситуаций может привести к циклу гибели. Например, когда правительство осуществляет высокий уровень расходов, который рынок считает несостоятельным, может начаться цикл гибели. Также проблемы или неплатежеспособность в банковском секторе или внезапные падения на фондовом рынке могут привести к циклу гибели. Во многих случаях эти условия сочетаются и усугубляют друг друга, как в случае кризиса суверенного долга, ставящего под угрозу платежеспособность банков страны.

Столкнулась ли экономика США с циклом гибели в 2022–2023 годах?

Потенциальные последствия повышения ставок в 2022 и 2023 годах могли вызвать опасения у инвесторов и аналитиков о возможном входе экономики США в цикл гибели. Действительно, рост стоимости заимствований, вызванный повышением ставок, в целом привел к снижению стоимости облигаций, что принесло убытки крупным банкам по их портфелям облигаций. Эффект повышения ставок на банки напоминал о возможности запуска цикла гибели монетарной политикой. Однако в конечном итоге цикл гибели не был запущен.

Как заканчиваются циклы гибели?

Как показывает пример долгового кризиса еврозоны, единственный способ разорвать цикл гибели — это внешнее вмешательство, предоставляющее финансирование для остановки этого цикла, обычно сопровождаемое мерами по восстановлению финансового здоровья.

Итог

Цикл гибели — это сценарий, при котором одно негативное развитие вызывает другое, что затем усугубляет первую проблему. В результате возникает самоподдерживающийся цикл негативной обратной связи.

В экономике цикл гибели обычно является результатом чрезмерных государственных расходов, по которым рынок считает, что правительство не сможет выплатить долги, неплатежеспособности в банковском секторе или внезапных падений на фондовом рынке. Обычно циклы гибели разрываются только вмешательством, например, государственным или международным спасением финансов страны.