В частном кредитном рынке на сумму $3 триллионов долларов растет уровень «теневого дефолта», поскольку все больше денег гонится за сделками низкого качества

Общая стоимость компаний на рынке частного кредитования выросла за последний год, однако качество большинства выпущенных ими долгов снизилось, согласно анализу инвестиционного банка Lincoln International, который отслеживает этот рынок.

Новые данные проливают свет на рынок стоимостью 3 триллиона долларов, который недавно был встревожен решением Blue Owl Capital запретить розничным инвесторам выводить средства из одного из своих фондов частных долгов, предпочитая возвращать деньги через эпизодические выплаты по мере ликвидации активов. Акции Blue Owl упали на 6% после этого новости.

Lincoln проанализировал 7000 оценок компаний, используя данные более 225 управляющих активами по всему миру, в рамках своего Индекса частных рынков. Он обнаружил:

Рекомендуемое видео

• Общая стоимость компаний в индексе на сумму 250 миллиардов долларов выросла на 1,9%.

• Рост прибыли до уплаты процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) среди компаний, выпустивших частный долг, замедляется, в основном потому, что число быстрорастущих компаний сокращается, что снижает средний уровень прибыльности по всему индексу.

• Уровень «теневого дефолта» — то есть доля компаний, которые столкнулись с неожиданными дополнительными условиями займа в середине срока — увеличился с 2,5% всех сделок до 6,4% за последний год.

• Уровень заемных средств компаний (сумма заемных средств относительно EBITDA) должен был снизиться со временем, поскольку заемщики погашают кредиты, но на самом деле он недавно вырос, сокращая доходность для кредиторов.

• Снижение процентных ставок, предлагаемых Федеральной резервной системой, и чрезмерный спрос на инвестиции в частный кредит снизили доходность для инвесторов.

Рост EBITDA в четвертом квартале 2025 года составил 4,7%, что ниже рекордных 6,5% во втором квартале 2025 года. Это произошло из-за сокращения числа компаний с высоким ростом, отметил Брайан Гарфилд, управляющий директор Lincoln и руководитель оценки портфелей в США. В 2021 году 57,5% компаний показывали рост прибыли 15% и более. Сегодня только 48,2% компаний остаются такими прибыльными — почти на 10 процентных пунктов меньше, что говорит о переходе почти десяти процентов высокоростных компаний в режим более низкого роста, отметил Гарфилд.

«Происходит замедление роста, и это — лишь предварительный вывод о том, что может произойти», — сказал Гарфилд. Он отметил, что причина замедления прибыли пока не ясна, но тарифы могут быть одним из факторов.

Хороший PIK, плохой PIK

Доля компаний, использующих «PIK» — термин, обозначающий более рискованные долги — выросла до 11%, по сравнению с 10,5% в прошлом году и 7% в 2021 году. «PIK» означает «платежи в натуре». Положение PIK предполагает, что компания согласилась делать дополнительные выплаты, если не сможет выплатить проценты по изначально согласованным долгам.

Из числа компаний с PIK 58,3% имели «Плохой PIK», что указывает на то, что условие PIK было неожиданно вставлено в сделку в середине срока — обычно это негативный знак.

«Теневой уровень дефолта» в индексе Lincoln — то есть доля компаний с плохим PIK — более чем удвоился с четвертого квартала 2021 года, когда он составлял 2,5% всех сделок, до 6,4% в четвертом квартале 2025 года.

Рост теневых дефолтов не является по сути тревожным сигналом, говорит Гарфилд. Частный кредит — рискованный рынок, и кредиторы заранее знают, что часть их ставок закончится дефолтом.

Снижение доходности

Однако, по его словам, более тревожным является снижение доходности для инвесторов.

Процентные ставки по частному кредиту основаны на ставке Secured Overnight Financing Rate (SOFR) Федеральной резервной системы плюс дополнительный «спред» за риск.

На пике рынка SOFR составлял около 5,4%, и инвесторы требовали дополнительно 6%, что давало итоговую доходность 11% и выше. Сегодня SOFR оценивается в 3,73%, а типичная итоговая доходность составляет всего 8,5%, отметил Гарфилд.

Спред над SOFR снизился, потому что на рынок вышло больше инвесторов, ищущих сделки по частному кредиту, что позволяет компаниям настаивать на более выгодных условиях.

«Настоящий фактор, который повлияет на вашу доходность, — это ценообразование, а не 6% дефолт», — сказал Гарфилд.

«На рынке много капитала, все гоняются за качественными сделками, и конкуренция вызывает сжатие [доходностей].»

Присоединяйтесь к нам на Саммите по инновациям в рабочем месте Fortune, 19–20 мая 2026 года, в Атланте. Наступает новая эпоха инноваций в рабочем месте — и старые стратегии переписываются. На этом эксклюзивном, энергичном мероприятии соберутся самые инновационные лидеры мира, чтобы обсудить, как ИИ, человечество и стратегия вновь меняют будущее работы. Регистрируйтесь сейчас.