Ключевые выводы из документа Федеральной резервной системы:

"@Kalshi и рост макро-рынков"
ФРС недавно опубликовала рабочий документ на 41 странице, оценивающий Kalshi как инструмент макро-прогнозирования.
Они сравнивают prediction-маркеты с:
- фьючерсами на ставки по федеральным фондам
- опционами на SOFR (SOFR)
- консенсусом Bloomberg
- опросами Blue Chip
- Опросом рыночных ожиданий (SME)
- Опросом профессиональных прогнозистов (SPF)
1. Реальное время, полные распределения
Опросы дают точечные прогнозы. Редко. Часто устаревшие.
Prediction-маркеты дают:
- постоянные обновления
- полные вероятностные распределения
- внутридневные реакции на новости
- плотностные прогнозы для переменных без опционных рынков
Контракты — простые $1 бинарные. Объединив их, получаешь полное подразумеваемое распределение.
Глубокое моделирование не требуется.
2. Точность прогнозов подтверждается
Они тестируют среднюю абсолютную ошибку (MAE) и корень из средней квадратичной ошибки (RMSE).
Процентная ставка по федеральным фондам:
- медиана и мода Kalshi имели нулевую среднюю абсолютную ошибку за день до заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC)
- небольшое улучшение по сравнению с фьючерсами на ставки по федеральным фондам за 60 дней
- схожие показатели с опросом рыночных ожиданий
Индекс потребительских цен (CPI):
- медиана и мода Kalshi имели статистически меньшую MAE, чем Bloomberg
- в некоторых случаях — меньший RMSE
Основной CPI и безработица:
- примерно такие же показатели, как у Bloomberg
- никогда значительно хуже
Это тесты Diebold-Mariano.
3. Фьючерсы на ставки по федеральным фондам недооценивают неопределенность
Фьючерсы обычно предполагают двухвариантную структуру. Kalshi — нет.
По нескольким заседаниям FOMC 2025 года:
- вероятность сосредоточена в 1–2 бинах
- Kalshi распределяет вес по 5–7 исходам
Рынки были более неопределенными, чем подразумевали фьючерсы.
4. Опционы на SOFR вводят искажения
SOFR:
- рассчитывается по ставке overnight repo
- имеет базис относительно эффективной ставки по федеральным фондам
- усредняется по нескольким заседаниям
- сильно зависит от институционального хеджирования
Kalshi:
- рассчитывается напрямую по ставке по федеральным фондам
- конкретно для каждого заседания
- без базисных проблем
В Q4 2025 года подразумеваемое снижение ставок по SOFR было модальным.
Kalshi и опросы показывали больше веса на понижения.
Разрыв, вероятно, отражает эффект базиса и премии за хеджирование.
5. Распределения ВВП и безработицы — новые
Нет ликвидных рынков для:
- роста реального ВВП
- публикаций по безработице
- месячного изменения Core CPI
Kalshi предоставляет полные распределения по ним.
В один момент в 2025 году рынки оценивали примерно 40% вероятность роста ВВП ниже 1%.
Это невозможно получить у Blue Chip.
Это невозможно получить у Bloomberg.
6. Высшие моменты меняются после новостей
Поскольку Kalshi дает полные функции плотности вероятности, авторы изучают:
- среднее
- дисперсию
- асимметрию
Результаты:
- дисперсия резко снижается после публикаций CPI и заседаний FOMC
- публикации CPI без сюрпризов уменьшают дисперсию больше всего
- положительные сюрпризы CPI смещают среднее примерно в четыре раза сильнее, чем отрицательные
- заявления FOMC увеличивают вторые моменты
- пресс-конференции уменьшают асимметрию
Это нельзя изучить с помощью опросов.
7. Калибровка приемлемая
Они проводят тесты интегрального преобразования вероятности.
Результаты:
- в целом близко к равномерному распределению
- умеренное переоценивание хвостов высокой инфляции и безработицы
- в целом — достаточно хорошо откалибровано
Существуют премии за риск.
Они не доминируют над сигналом.
8. Ликвидность уже не тривиальна
Недавние заседания:
- часто объем выше $1 миллиона за страйк
- некоторые заседания приближались к $100 миллиону общего объема
Это не игрушечный рынок.
Общая картина:
Десятилетиями макро-ожидания формировались на основе:
- опросов
- фьючерсов
- опционов
- структурных моделей
Теперь у нас есть:
- регулируемые
- реальные деньги
- высокочастотные
- распределительные макро-рынки
Федеральная резервная система только что признала их в качестве серьезного эталона.