Раскрытие пузыря активов, питающего глобальное неравенство в богатстве

Самые богатые люди мира испытывают беспрецедентный рост — не благодаря бизнес-инновациям или продуктивным инвестициям, а через систематическое расширение стоимости активов, которое мало связано с реальным экономическим ростом. Этот феномен пузыря активов тихо преобразил глобальную экономику, создав систему, в которой уже обладающие значительным богатством накапливают его экспоненциально, в то время как все остальные отстают всё дальше. Комплексный анализ McKinsey Global Institute показывает, как 600 триллионов долларов глобального богатства всё больше отрываются от реальной экономической продуктивности, вызывая срочные вопросы о финансовой устойчивости и социальной справедливости.

Почему 600 триллионов долларов глобального богатства построены на воздухе

Мир достиг исторической отметки в 2025 году: объем богатства вырос до беспрецедентных 600 триллионов долларов. Однако эта ошеломляющая цифра скрывает тревожную реальность. Более одной трети этого увеличения с 2000 года — примерно 400 триллионов долларов — представляют собой чисто нематериальные приросты, не связанные с реальной экономикой. Это не доходы от настоящих инноваций, производственной эффективности или продуктивных инвестиций. Скорее, это рост цен на существующие активы: недвижимость, которая стремительно дорожает сверх роста заработных плат, акции, которые растут несмотря на застой корпоративной производительности, и финансовые инструменты, которые умножаются за счет денежной стимуляции, а не бизнес-показателей.

Математика долга к богатству, лежащая в основе этого роста, рассказывает ещё более мрачную историю. На каждый доллар новых инвестиций в производственные мощности финансовая система создавала два доллара дополнительного долга. Этот взрыв долга финансировал покупку активов, что, в свою очередь, повышало их цены, создавая самоподдерживающуюся спираль, оторванную от реального экономического производства. Исследования McKinsey также показали, что примерно 40% роста глобального богатства пришлись на совокупную инфляцию, а не на создание новой стоимости. По сути, только 30% из 600 триллионов долларов увеличения богатства — это настоящее расширение реальной экономики: новые фабрики, технологические прорывы, улучшенные услуги или легитимный бизнес-рост.

Парадокс владения активами: почему богатые продолжают становиться богаче

Механизм концентрации богатства прост, но разрушителен: кто владеет растущими активами, тот становится богаче независимо от труда или производительности. Топ-1% мирового населения сейчас контролирует как минимум 20% всего богатства. В отдельных богатых странах эта концентрация усиливается драматически. В США топ-1% владеет 35% всего богатства, при среднем чистом состоянии около 16,5 миллиона долларов на человека. В Германии топ-1% контролирует 28% национального богатства со средним состоянием около 9,1 миллиона долларов. Эти различия — не аномалия, а неизбежный результат экономики, основанной на пузыре активов.

Вот почему владение активами создает автоматическое увеличение богатства: люди с крупными портфелями акций выигрывают при каждом процентном росте рыночных оценок. Владельцы недвижимости получают выгоду от роста стоимости недвижимости. Владельцы облигаций — от благоприятных изменений процентных ставок. Между тем, доходы работников — независимо от их усердия или продуктивности — не могут накапливать богатство с такой же экспоненциальной скоростью, потому что их основной доход — это заработная плата, а не активы. Те, у кого нет значительных активов, сталкиваются с казалось бы невозможной ловушкой: чтобы накопить достаточно сбережений для покупки растущих активов, нужны доходы, которых большинство работников никогда не достигает, а задержка с покупкой активов означает пропуск лет сложных процентов и роста цен.

Как центральные банки случайно раздули пузырь активов

Феномен «всепоглощающего пузыря» возник в результате целенаправленных решений крупных центральных банков. Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Японии применяли программы количественного смягчения — по сути, создавая новые деньги и вводя их в финансовую систему — с заявленной целью стимулировать экономическое восстановление. Что последовало — предсказуемо: когда огромные объемы новых денег заполняют рынки в поисках доходности, цены активов во всех категориях искусственно растут. Акции, недвижимость, облигации, сырьевые товары и даже криптовалюты одновременно оказались в состоянии пузыря — отсюда и термин «всеобъемлющий пузырь».

Время усилило эффект. Во время COVID-19 и последующих событий центральные банки поддерживали исторически низкие процентные ставки, одновременно значительно расширяя денежную массу. При этом традиционные сберегательные счета предлагают минимальную доходность, а деньги теряют ценность из-за инфляции, что стимулирует инвесторов гоняться за ростом цен активов. Акции и недвижимость достигли оценок, которые аналитики, включая исследователей Seeking Alpha, охарактеризовали как «экстремальные» по сравнению с историческими нормами и фундаментальными показателями. Цены на акции в США и стоимости жилой недвижимости в крупных мегаполисах достигли уровней, при которых доходность (годовая прибыль, деленная на цену) и арендные ставки опустились до исторических минимумов, что свидетельствует о том, что текущие цены отражают будущие ожидания, а не реальное создание стоимости.

Путь к производительности: сможет ли ИИ разорвать цикл богатства?

McKinsey обозначила четыре возможных сценария для этой беспрецедентной концентрации богатства и инфляции активов. Самый оптимистичный сценарий зависит от одного важного фактора: ускорения роста производительности, которое позволит реальному экономическому выпуску догнать завышенные оценки активов. Такой взрыв производительности может произойти благодаря революционным технологическим достижениям — возможно, прорыву в области искусственного интеллекта, который в настоящее время развивается, — что кардинально повысит эффективность работников, создаст новые отрасли или сгенерирует значительную новую ценность.

В этом лучшем сценарии цены акций могут оставаться на высоких уровнях без вызова инфляции заработных плат или потребительских цен, поскольку компании действительно получают более высокую прибыль и рост производительности оправдывает оценки. Однако, как подчеркнула McKinsey, «экономики вряд ли достигнут баланса, сохраняя богатство и рост, если производительность не ускорится». Каждый из альтернативных сценариев требует жертв: одни — жертвовать устойчивым накоплением богатства, чтобы избежать инфляционного перегрева; другие — жертвовать ростом; худшие сценарии предполагают потерю обоих, что приведет к болезненному сбросу стоимости активов.

Двухуровневая экономика: победители и проигравшие в мире активов

Архитектура современной капиталистической системы всё больше напоминает двухуровневую. В верхней части — люди с крупными портфелями активов, чье богатство умножается за счет роста цен, полностью оторванного от их личной производительности или усилий. В нижней — работники, вносящие продуктивный вклад в экономику — учителя, инженеры, медсестры, строители, создатели — но испытывающие трудности с накоплением богатства, потому что их доходы — это зарплата, которая едва покрывает инфляцию, в то время как цены на активы растут гораздо быстрее.

Эта двухуровневая структура сохраняется даже в периоды сильного экономического роста и низкой безработицы. Когда «экономика идет хорошо», это традиционно означало, что рабочих мест много и зарплаты растут. В пузырной экономике «хорошо» означает рост цен на активы — что может происходить параллельно с застойными или падающими зарплатами, если новые деньги создаются для повышения стоимости активов без соответствующего роста производительности. Эта динамика объясняет «K-образное восстановление», возникшее после COVID-19: богатые владельцы активов восстановились и опередили всех, в то время как работники без значительных активов отстают всё дальше, несмотря на наличие работы. Работники могут усердно трудиться и стабильно, но всё равно наблюдать за ростом неравенства.

Пузырь активов на грани: что будет дальше?

Текущая ситуация — неустойчива. Финансовая система, основанная на активах, которые отошли от реальной производственной способности, не может бесконечно расширяться по текущим траекториям. Анализ McKinsey предупреждает, что без значительного ускорения реальной производительности система столкнется с двумя проблемными сценариями: либо затяжной инфляцией, которая постепенно уничтожает покупательную способность и сбережения — создавая так называемый «медленный пожар» разрушения богатства, — либо резким коррекцией, при которой триллионы бумажного богатства исчезнут, а цены на активы вернутся к устойчивым уровням.

Для обычных работников и представителей среднего класса сбережения — это реальные ставки. McKinsey прогнозирует, что разница между двумя наиболее вероятными сценариями может достигать 160 тысяч долларов на семью к 2033 году. Эта величина — не просто теоретическая экономическая дискуссия, а практические последствия для пенсионной безопасности, доступности жилья и межпоколенческого передачи богатства. Экономика пузыря активов создала победителей и проигравших не на основе таланта, образования или трудовой этики, а в зависимости от того, какими активами они располагали до ускорения цен.

Разрушить этот цикл можно только через фундаментальные изменения. Политика должна одновременно препятствовать опасному накоплению долгов, финансирующему спекулятивные покупки активов, и стимулировать реальные инвестиции в производительность. Или же ускорение производительности — например, благодаря прорывам в области искусственного интеллекта или других трансформирующих технологий — позволит фундаментам экономики догнать завышенные оценки активов. Без одного из этих решений пузырь активов продолжит расширять разрыв в богатстве, при этом те, кто уже владеет активами, будут накапливать богатство экспоненциально, а большинство людей — испытывать трудности с участием в создании богатства.