ARFC投票後のAave：ガバナンス反対勢力が浮き彫りにする競争劣位リスク

Aave в настоящее время занимает доминирующее положение в индустрии как один из крупнейших и наиболее зрелых протоколов DeFi для кредитования. Однако голосование по предложению ARFC, поднятому в конце 2025 года, выявило структурные проблемы, с которыми сталкивается этот протокол. В результате голосования против выступили 64,15%, что подчеркнуло глубокие опасения по поводу централизации брендовых активов в управлении DAO. Это решительное выражение несогласия свидетельствует не только о технических вопросах управления, но и о наличии фундаментального противоречия между децентрализованной организацией и централизованным исполнением, что может служить тревожным сигналом для долгосрочной конкурентоспособности Aave.

Суть управленческого конфликта: борьба за брендовые активы и распределение доходов

Ядро предложения ARFC заключалось в передаче под прямое управление DAO таких нематериальных активов, как доменное имя Aave, аккаунты в соцсетях, репозитории кода и права на бренд. За этим стояла серьезная озабоченность тем, что интеграция с CoW Swap привела к тому, что торговые сборы поступают на адреса под управлением Aave Labs, а коммерческие доходы протокола не возвращаются владельцам токенов должным образом.

Сообщество неоднократно обсуждало эту проблему на форуме управления, однако 22 декабря 2025 года было принято решение перейти к голосованию в Snapshot без достижения полного консенсуса. Время голосования совпало с рождественскими праздниками, что вызвало вопросы о качестве участия и обсуждения. В итоге явка составила около 494 800 голосов против 253 400 воздержавшихся и около 23 200 за, что ясно показало, что большинство выступает против радикальной централизации брендовых активов. Это свидетельствует о том, что сообщество относится к такому радикальному изменению с осторожностью.

Что говорит против голосов и как это влияет на рыночное восприятие

Параллельно с управленческим голосованием на on-chain рынке наблюдались заметные реакции. 22 декабря 2025 года крупный держатель AAVE, долгое время владевший 230 000 токенов, распродал их, разделив и переведя средства в stETH и WBTC. В результате цена AAVE за короткое время снизилась примерно на 10%, опустившись до 156 долларов.

Однако участники рынка интерпретировали это снижение не просто как риск-менеджмент, а как структурное опасение по поводу неопределенности в управлении. Важно отметить, что эта реакция не означала отрицание базовой ценности или технологий протокола, а служила сигналом о тревоге по поводу неопределенности в организационной структуре и распределении полномочий. По состоянию на февраль 2026 года цена AAVE составляет около 127,82 долларов, что свидетельствует о продолжающейся рыночной корректировке после голосования.

Сильная сторона проекта и противоречия в организационной структуре

Базовые бизнес-показатели Aave остаются устойчивыми. Общий заблокированный объем (TVL) превышает 33 миллиарда долларов, протокол занимает около 60% рынка кредитования DeFi, что подтверждает его доминирующее положение. Завершение расследования SEC в декабре 2025 года снизило регуляторные риски и ускорило переход протокола от платформы для крипто-нативных пользователей к более широкой и совместимой on-chain финансовой инфраструктуре.

Основатель Stani Kulechov озвучил амбициозные стратегические планы на 2026 год: полное объединение ликвидности через V4 с кроссчейн, расширение Horizon RWA до 1 миллиарда долларов, развитие мобильного приложения Aave. В области токенов структура остается стабильной — всего 16 миллионов токенов с текущим обращением около 15,19 миллиона, что ограничивает возможности инфляции.

Однако, несмотря на эти сильные стороны, выявляются фундаментальные противоречия в управленческой структуре. Формально разделение ролей между DAO, отвечающим за управление, и Aave Labs, ответственным за исполнение, кажется идеальным, но наличие разногласий по поводу брендовых активов, коммерческих доходов и стратегического направления усиливает конфликты интересов и неясность полномочий.

Проявление недостатков в конкурентной среде

Эти проблемы могут привести к потере конкурентных преимуществ на рынке DeFi. Яркий пример — недавние действия Uniswap. В рамках предложения по объединению протокол разрешил включить механизм переключения торговых сборов, который после одобрения DAO позволяет частично возвращать сборы в протокол и сжигать токены UNI. Такой механизм напрямую связывает экономическую ценность UNI с объемами торгов и обеспечивает прозрачность всех ключевых решений через гласность управленческих процессов.

В отличие от этого, у Aave управленческий процесс застрял на этапе голосования, и фундаментальных решений так и не принято. Против голосов и 32,85% воздержавшихся показывают, что сообщество не поддерживает текущий радикальный подход, однако это также означает, что проблема остается нерешенной. Если подобная неопределенность сохранится, даже обладая технологическим и ликвидным преимуществом, организация рискует постепенно уступить позиции из-за внутренней нестабильности.

Оценка долгосрочной инвестиционной ценности: как справляться с неопределенностью

Долгосрочная ценность Aave зависит от баланса между его базовой конкурентоспособностью и способностью улучшать управленческую структуру. В настоящее время рынок признает технологическое превосходство протокола, но проявляет осторожность в отношении неопределенности управленческой системы.

Цифры против голосов — 64% — свидетельствуют не просто о негативной реакции, а о глубоком сомнении сообщества в текущей структуре власти. Если ситуация не изменится, протокол может технически оставаться зрелым, но из-за организационных слабостей постепенно терять конкурентные преимущества. Важным фактором станет способность реализовать прозрачную и эффективную систему, подобную предложенной Uniswap, что станет решающим для сохранения лидерства в будущем.