Хватит говорить о золоте, биткойн — это не актив для защиты от рисков

Заголовок оригинала: Когда достигается дно биткоина Ссылка на оригинал: @abetrade Редакция: Peggy, BlockBeats

Автор оригинала: BlockBeats

Источник оригинала:

Перепечатка: Mars Finance

Вступление: Когда цена биткоина демонстрирует слабость, а золото и американский рынок акций постоянно обновляют рекорды, в рынке вновь становится популярной идея «капитал движется из драгоценных металлов в криптоактивы». В этой статье мы не будем следовать этому интуитивному мнению и давать торговые рекомендации, а вернемся к самим данным и систематически проверим, существует ли действительно долгосрочная взаимосвязь между биткоином и золотом.

Анализ корреляции и коинтеграции показывает, что между биткоином и золотом нет устойчивой модели возврата к среднему или «этого и другого» структурной связи. Так называемый «ротационный» эффект — скорее послесловие, чем повторяемый и проверяемый рыночный механизм. Биткоин не является защитным металлом и не индексом акций; это рынок с очень высокой волатильностью и структурой, которая все еще развивается.

Далее в статье отмечается, что определение дна биткоина лучше не основывать на аналогиях с другими активами, а сосредоточиться на факторах, реально влияющих на рыночное движение, таких как позиции, структура деривативов и настроение участников. Исторический опыт показывает, что большинство настоящих «днов» формируются тогда, когда практически все уже сдались.

Ниже приводится оригинальный текст:

Криптовалютный рынок в настоящее время не особенно горячий. В то время как цены на акции и металлы постоянно обновляют исторические рекорды, криптоактивы с октября прошлого года остаются на «болевом поезде».

В последнее время в сети распространяется мнение: «Капитал движется из драгоценных металлов в криптоактивы, и это произойдет в любой момент». К сожалению, те, кто высказывают такие мнения, зачастую являются известными «болтунами», их единственный источник прибыли — это ежемесячные доходы от партнерских программ на платформе X.

Я хочу немного проанализировать, есть ли у этого так называемого «ротационного» эффекта из драгоценных металлов в крипту реальное основание (предварительно скажу: его нет), а затем поделиться ключевыми моментами в истории крипторынка и тем, как их можно распознать.

Связь между биткоином и золотом

Прежде всего, очевидный вопрос: чтобы искать какую-то связь между пиком золота и поведением биткоина, необходимо, чтобы золото действительно часто достигало своих максимумов. Но за последние десять лет пиковых значений у золота было немного.

Конечно, «подзарядиться» приятно, но при высказывании мнений в интернете лучше иметь данные в поддержку, чтобы не выглядеть полным идиотом. За последние десять лет золото пережило всего три заметных отката: в 2018, 2020 и 2022 годах. То есть всего три точки данных. Уже этого достаточно, чтобы не продолжать углубляться; однако ради завершения статьи все же стоит взглянуть поближе.

Если посмотреть на приведенную выше диаграмму, то можно заметить, что два из трех пиков золота приходятся на периоды, предшествующие падению биткоина, — это 2018 и 2022 годы. Единственный случай, когда биткоин укрепился после отката золота, — это 2020 год, во время типичного «рискового настроя» (risk-on).

За примерно последние 10 лет коэффициент корреляции между биткоином и золотом составляет около 0,8, что неудивительно — оба рынка в долгосрочной перспективе растут. Но корреляция не отвечает на главный вопрос.

Если вы хотите понять, существует ли между двумя активами «этого и другого» эффект «отталкивания, ротации сил и возвращения к равновесию», одного лишь анализа корреляции недостаточно. Необходим анализ коинтеграции.

Коинтеграция

Корреляция показывает: движутся ли два актива вместе в повседневных колебаниях. Коинтеграция же задает другой вопрос: сохраняется ли между ними в долгосрочной перспективе стабильная связь, и если они отклоняются, то возвращаются ли обратно.

Это можно представить как двух пьяных, идущих домой:

Они могут шататься, идти криво (нестационарны), но если связаны веревкой, то не смогут уйти очень далеко друг от друга. Эта «веревка» — и есть коинтеграционная связь.

Если идея «капитала из золота в крипту» действительно содержит смысл, то между биткоином и золотом должна существовать коинтеграционная связь — то есть, когда золото резко растет, а биткоин явно отстает, должна быть какая-то сила, которая тянет их обратно на одну линию долгосрочной динамики.

Обратимся к приведенной выше диаграмме: данные показывают, что тесты на коинтеграцию (например, тест Энгла–Грейнджера) не выявили никакой такой связи.

Общий p-значение по всему массиву данных — 0,44, что значительно выше стандартного порога 0,05. Более того, при скользящем анализе за два года в 31 интервале ни один не показал значимой коинтеграции при уровне 5%. Также разница ценовых уровней (остатки) не является стационарной.

Проще говоря, отношение биткоина к золоту выглядит чуть более «оптимистичным», но и это незначительно. Проведенный тест ADF показывает, что оно лишь слабо стабильно (p=0,034), что говорит о возможных очень слабых свойствах возврата к среднему. Но проблема в том, что его полувыдержка — около 216 дней, то есть почти 7 месяцев — очень медленная, практически полностью скрытая за шумом.

На текущем уровне цена биткоина примерно равна 16 унциям золота, что на 11% выше среднего значения 14,4. Z-скор составляет -2,62, что с исторической точки зрения говорит о том, что биткоин относительно золота «недооценен».

Но главное здесь: этот показатель в основном вызван недавним экспоненциальным ростом золота, а не наличием какой-то надежной, возвращающей их к среднему, модели.

На самом деле, устойчивой коинтеграционной связи нет. Эти активы по сути — совершенно разные классы: золото — зрелый защитный актив; биткоин — высоковолатильный рискованный актив, который в тот же период демонстрирует рост.

Если вы совсем не понимаете, о чем идет речь, вот очень краткое введение в статистику:

Тест Энгла–Грейнджера — стандартный метод определения коинтеграции. Он сначала делает регрессию двух активов, а затем проверяет, является ли остаток (разница цен) стационарным — то есть колеблется ли он вокруг стабильного среднего, а не бесконечно отклоняется. Если остаток стационарен, значит, активы коинтегрированы.

Тест ADF (Augmented Dickey-Fuller) проверяет, является ли временной ряд стационарным. Он по сути тестирует наличие «единичного корня»: трендового расходимого процесса или возвращения к среднему. p-значение ниже 0,05 позволяет отвергнуть гипотезу о наличии единичного корня и считать ряд стационарным, то есть с возвратом к среднему.

Полувыдержка (Half-life) показывает, как быстро происходит возврат к среднему. Например, если разница цен имеет полувыдержку 30 дней, то за месяц она восстанавливается наполовину. Короткая полувыдержка — торговая ценность; длинная — практически бесполезна, кроме долгосрочных ожиданий.

В конечном итоге, я считаю, что попытки жестко привязать биткоин к любому традиционному активу — это в целом абсурд. Чаще всего люди используют такие сравнения, чтобы подтвердить свою текущую точку зрения: сегодня биткоин — «цифровое золото», завтра — «кредитный Nasdaq с плечом».

В сравнении с этим, корреляция с фондовым рынком более реальна. За последние пять лет пики и дны биткоина были очень синхронизированы с индексом S&P 500 (SPX) — до того момента, как SPX достиг новых рекордов, а биткоин уже снизился на 40%.

Именно поэтому стоит рассматривать биткоин как самостоятельный актив. Он не металл — никто не станет считать актив с годовой волатильностью свыше 50% защитным активом (для сравнения, у золота годовая волатильность около 15%, и даже она считается высокой для «средства сохранения стоимости»). Он и не индекс акций — у биткоина нет компонентов, он — просто код.

Много лет биткоин постоянно навешивают на разные ярлыки: платежный инструмент, средство сохранения стоимости, цифровое золото, глобальный резерв — и так далее.

Все эти определения звучат красиво, но реальность такова, что это все еще довольно молодой рынок, и трудно сказать, обладает ли он, помимо спекулятивной функции, четкими и стабильными практическими применениями. В конечном счете, считать его спекулятивным активом — не проблема, важно сохранять ясное и реалистичное восприятие.

Дно

Чтобы стабильно и надежно поймать дно биткоина, очень сложно — конечно, любой рынок не прост, но проблема в том, что за эти годы он изменился так быстро, что исторические модели становятся все менее релевантными.

Десять лет назад структура рынка золота и S&P 500 (SPX) практически не отличалась от нынешней; однако в 2015 году одна из главных целей владения биткоином — покупка наркотиков в сети.

Это, безусловно, кардинально изменилось. Сегодня участники рынка гораздо «более приличные», особенно после значительного роста открытых позиций по фьючерсам и опционам на биткоин на CME в 2023 году, а также после запуска ETF на биткоин в 2024 году, что привлекло крупные институциональные деньги.

Биткоин — очень волатильный актив. Если есть один вывод, который можно сделать с уверенностью, то это то, что дно рынка часто сопровождается сильными переоценками на деривативных рынках и «памповыми» ликвидациями.

Эти сигналы проявляются как в нативных криптоиндикаторах, например, экстремальных колебаниях открытых позиций и ставок финансирования, так и в более институциональных — например, в асимметрии опционов и необычных потоках ETF.

Я лично создал один индикатор, объединяющий эти сигналы в комплексный режим (сейчас он пока недоступен для публики, извините). На графике области, отмеченные красным, обычно соответствуют очень низкому настроению рынка: снижение открытых позиций, отрицательные ставки финансирования, чрезмерная премия по пут-опционам и превышение реализованной волатильности над подразумеваемой.

Также, несмотря на общую хаотичность, связанная с текущей ситуацией, наблюдается все больше признаков, что спотовая волатильность и корреляция с рынком начинают напоминать поведение индексных фондов.

Итог

Если вы ищете «точку входа, стоп-лосс, тейк-профит», то, к сожалению, не могу вас порадовать (хотя и не очень сожалею).

Главная цель этого анализа — ясно показать одну очевидную, но часто игнорируемую истину: биткоин — это самостоятельный рынок. Он иногда ведет себя как золото, иногда — как акции, но по сути не существует никаких причин, чтобы он всегда двигался синхронно с ними.

Если сейчас вы смотрите на падающую цену и пытаетесь определить, когда наступит дно, то вместо сравнения с другими активами лучше сосредоточиться на действительно важных данных: структуре позиций — она рассказывает самую правдивую и жесткую историю.

И не забывайте: большинство настоящих днов формируются тогда, когда практически все уже сдались.