Основатель Aave: В чем секрет рынка DeFi-кредитования?

Разрушая структуру затрат в кредитовании

Истоки онлайнового кредитования восходят примерно к 2017 году, когда оно представляло собой лишь периферийный эксперимент, связанный с криптоактивами. Сегодня это выросло в рынок стоимостью более 100 миллиардов долларов, основным движущим фактором которого является кредитование стабильных монет, обеспеченное преимущественно крипто-родными залогами, такими как Ethereum, Bitcoin и их производные. Заёмщики используют длинные позиции для высвобождения ликвидности, осуществляют кредитные циклы с использованием рычага и занимаются арбитражем доходности. Важна не креативность, а проверка. Прошедшие годы показали, что ещё до того, как институциональные инвесторы начали обращать на это внимание, автоматизированное кредитование на базе смарт-контрактов уже имело реальный спрос и истинное соответствие продукту рынку.

Криптовалютный рынок по-прежнему остается волатильным. Построение системы кредитования на базе самых активных активов вынуждает ончейн-кредитование немедленно решать вопросы управления рисками, ликвидации и эффективности капитала, а не скрывать их за политиками или человеческим фактором. Без крипто-родных залогов невозможно полностью понять, насколько мощным может стать полностью автоматизированное ончейн-кредитование. Ключевое здесь — не криптовалюта как класс активов, а трансформация структуры затрат, которую приносит децентрализованный финансы.

Почему ончейн-кредитование дешевле

Ончейн-кредитование дешевле не потому, что это новая технология, а потому, что оно устраняет многочисленные финансовые издержки. Сегодня заёмщики могут получать стабильные монеты на цепочке примерно по 5% стоимости, тогда как централизованные крипто-кредитные платформы взимают от 7% до 12% процентов, а также дополнительные сборы, комиссии и плату за услуги. Когда условия благоприятны для заёмщика, выбор в пользу централизованных платформ не является консервативным — зачастую это и вовсе нерационально.

Это ценовое преимущество обусловлено не субсидиями, а концентрацией капитала в открытой системе. Неограниченные рынки превосходят закрытые по структурным характеристикам в сборе капитала и ценообразовании рисков, поскольку прозрачность, композиционность и автоматизация стимулируют конкуренцию. Капитал движется быстрее, неиспользуемая ликвидность наказывается, а неэффективность — немедленно выявляется. Инновации распространяются мгновенно.

Когда появляются новые финансовые протоколы, такие как Ethena USDe или Pendle, они поглощают ликвидность всей экосистемы и расширяют использование существующих протоколов, таких как Aave, без необходимости в команде продаж, сверке или бэк-офисе. Код заменяет управленческие издержки. Это не просто постепенное улучшение, а принципиально иной операционный режим. Все преимущества структуры затрат передаются инвесторам, а главное — заёмщикам.

История показывает, что каждое крупное изменение в современности происходит по схожему сценарию. Тяжелые активы превращаются в легкие. Постоянные издержки — в переменные. Труд — в программное обеспечение. Масштабирование централизованных систем заменяется локальной репликацией. Избыточные мощности превращаются в динамическую загрузку. Изначально такие изменения кажутся плохими. Они обслуживают неосновных пользователей (например, за счёт крипто-кредитования, а не массовых сценариев), конкурируют по цене до повышения качества и, прежде чем масштабироваться и преодолеть сопротивление существующих игроков, кажутся несерьёзными.

Ончейн-кредитование как раз соответствует этой модели. Первоначальные пользователи — узкая группа крипто-держателей. Пользовательский опыт оставляет желать лучшего. Кошельки кажутся чужеродными. Стейблкоины не достигают уровня банковских счетов. Но всё это не важно, потому что затраты ниже, исполнение быстрее и доступ глобальный. По мере улучшения остальных аспектов оно становится всё проще для получения.

Что дальше?

В условиях медвежьего рынка спрос снижается, доходность сжимается, выявляется важная динамика. Капитал в ончейн-кредитовании всегда находится в состоянии конкуренции. Ликвидность не замирает из-за решений квартальных комитетов или предположений о балансовых отчетах. Она постоянно переоценивается в прозрачной среде. Мало какие финансовые системы могут похвастаться такой безжалостностью.

Крипто-активы не страдают от нехватки капитала, а от отсутствия залогов, пригодных для кредитования. Сегодня большинство ончейн-кредитов — это циклическое использование одних и тех же залогов для одних и тех же стратегий. Это не структурное ограничение, а временное явление.

Криптовалюты продолжат порождать нативные активы, производственные протоколы и ончейн-экономическую активность, расширяя охват кредитования. Ethereum становится зрелым как программируемый экономический ресурс. Bitcoin укрепляет свою роль как хранилища экономической энергии. Ни один из них не является конечной точкой.

Чтобы ончейн-кредитование достигло миллиардов пользователей, оно должно поглотить реальную экономическую ценность, а не только абстрактные финансовые концепции. В будущем оно объединит автономные крипто-родные активы с токенизированными правами и обязательствами реального мира, не для копирования традиционных финансов, а для их эффективного и низкозатратного функционирования. Это станет катализатором замены устаревших финансовых систем децентрализованными.

Где возникли проблемы в кредитовании

Сегодня стоимость кредитов высока не из-за нехватки капитала. Капитал изобилен. Ликвидность по качественным активам — от 5% до 7%. По рисковым — от 8% до 12%. Заёмщики всё равно платят высокие ставки, потому что всё, что связано с капиталом, — неэффективно.

Процесс выдачи кредитов усложнен из-за высоких затрат на привлечение клиентов и устаревших моделей кредитных скорингов. Двуфазное одобрение приводит к тому, что качественные заёмщики платят слишком много, а плохие получают субсидии до наступления дефолта. Обслуживание по-прежнему ручное, сложное и медленное. Каждая ступень мотивации и стимулов искажена. Те, кто занимается ценообразованием рисков, редко реально несут их. Брокеры не отвечают за дефолты. Инициаторы кредитов сразу же продают рискованные позиции. В итоге все получают свою долю, независимо от результата. Основная проблема — в отсутствии обратной связи, которая делает кредитование дорогостоящим.

Кредитование ещё не революционизировано, потому что доверие важнее пользовательского опыта, а регулирование сдерживает инновации, а убытки скрываются до момента кризиса. Когда система кредитования рушится, последствия зачастую катастрофичны, что способствует сохранению консерватизма, а не прогресса. Поэтому кредитование всё ещё кажется продуктом индустриальной эпохи, навязанным цифровому капиталу.

Разрушая структуру затрат

Если не полностью перевести процессы выдачи кредитов, оценки рисков, обслуживания и распределения капитала в программный и ончейн-формат, заёмщики продолжат платить слишком много, а кредиторы — оправдывать эти издержки. Решение — не больше регулирования или косметических улучшений пользовательского опыта, а разрушение самой структуры затрат. Автоматизация заменяет процессы. Прозрачность — субъективное решение. Определенность — замена сверки. Вот что может дать децентрализованный финансы в сфере кредитования.

Когда ончейн-кредитование станет очевидно дешевле традиционного по всему циклу, массовое распространение — вопрос времени. Именно в этом контексте возникла Aave — как базовый слой нового финансового бэкэнда, обслуживающий весь спектр кредитных операций — от финтех-компаний и институциональных кредиторов до конечных потребителей.

Кредитование станет одним из самых мощных инструментов финансового расширения, потому что структура затрат децентрализованных финансов позволит быстро направлять капитал туда, где он наиболее нужен. Обилие капитала породит множество новых возможностей.