Парадокс наличных: почему огромные резервы Уоррена не могут воспроизвести рост малых капитализаций

После того как в 1964 году Уоррен Баффет взял под контроль Berkshire Hathaway, он превратил убыточного текстильного производителя в финансовую империю. За следующие шесть десятилетий компания достигла ошеломляющей доходности в 5,5 миллиона процентов — рекорд, который немногие инвесторы когда-либо смогут повторить. Однако этот выдающийся успех скрывает тайну, которая работает против Уоррена и его огромных денежных резервов, накопленных империей. Для индивидуальных инвесторов с ограниченными активами существует структурное преимущество, которое даже самый успешный инвестор в истории не может преодолеть.

Шесть десятилетий успеха, но реальные показатели показывают другую картину

Несмотря на то, что Berkshire Hathaway в среднем давала достойную годовую доходность в 19,9% с 1965 по 2024 год, самые взрывные прибыли конгломерата пришлись на десятилетия назад. Доходности в +77,8%, +80,5%, +129,3%, +102,5%, +93,7% и +84,6% были сосредоточены в 1968, 1971, 1976, 1979, 1985 и 1989 годах — когда компания была в разы меньше своей нынешней величины.

Сам Уоррен предвидел этот замедленный рост. Еще в 1994 году он предупредил акционеров, что будущие показатели неизбежно уступят историческим результатам. Математика была неоспоримой: огромные прибыли возникают естественным образом из меньших основ, а не при управлении сотнями миллиардов долларов. Как он откровенно заявил в интервью 1999 года: «Я думаю, я мог бы делать вам 50% в год на миллион долларов. Нет, я знаю, что мог бы. Гарантирую это».

Размер и регулирование: двойные ограничения на рост

Два различных фактора объясняют, почему траектория роста Berkshire замедлилась. Первый — математический: закон больших чисел диктует, что процентные доходности с масштабом сжимаются. Прибыль в 900 миллионов долларов от превращения инвестиций в малую капитализацию с 100 миллионов долларов в 1 миллиард — звучит впечатляюще, но едва заметна на фоне конгломерата с более чем 380 миллиардами долларов наличных средств на конец 2025 года. Для розничных инвесторов такая же доходность означала бы кардинальное изменение их богатства.

Второе ограничение — регуляторное. Если Berkshire попытается приобрести более 5% акций перспективной компании с малой капитализацией, ей придется подать форму Schedule 13D в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC). Это требование раскрытия информации привлекает внимание рынков к позиции Berkshire, стимулируя приток капитала и повышая цены — динамика, с которой индивидуальные инвесторы просто не сталкиваются. Регуляторное бремя превращает частное инвестиционное решение в публичное рыночное событие.

Где розничные инвесторы имеют структурное преимущество

Это парадокс: Уоррен завидует индивидуальным инвесторам их масштабным преимуществом. С небольшими портфелями розничные участники могут искать возможности в малой капитализации с той же скоростью, секретностью и доходностью, которые недоступны крупным институциональным игрокам. Инвестор с капиталом в 10 000 или даже 100 000 долларов может рассчитывать на годовые доходы в 30–50% без необходимости подачи регуляторных отчетов или объявления о рыночных движениях. Уоррен, ограниченный своим успехом и огромной наличностью, которую создала его империя, не может повторить такую гибкость.

Акции малой капитализации исторически превосходят крупные корпорации именно потому, что это преимущество сохраняется. Меньшие компании предлагают как реальный потенциал роста, так и регуляторную свободу, которой крупные институциональные масштабы лишены.

Диверсифицированное решение в сегменте малой капитализации

Для инвесторов, ищущих экспозицию в этот недооцененный сегмент, фонд Vanguard Small Cap Index Admiral Shares (VSMAX) представляет собой простой вход. Следя за широко диверсифицированным индексом американских компаний с малой капитализацией, этот фонд с момента основания в 2000 году немного превзошел свой бенчмарк, показывая среднюю годовую доходность в 9,21%.

Особенность VSMAX — его сверхнизкая комиссия всего 0,05%, что значительно дешевле средней ставки в 0,97% по аналогичным фондам. В портфель входит 1324 отдельных акции с медианной рыночной капитализацией около 10 миллиардов долларов, что обеспечивает реальную диверсификацию по всему сегменту малой капитализации.

Оценочный показатель также заслуживает внимания. Эти активы торгуются по среднему коэффициенту P/E 20,8, что на 33% дешевле текущего P/E индекса S&P 500, равного 28,5. Эта дисконтная оценка привлекает инвесторов, ориентированных на ценность, ищущих качество по разумной цене — возможность, которая отражает фундаментальный подход, на котором строил свою империю Уоррен.

Использование преимущества, которое масштаб не может купить

Главная идея остается неизменной: меньшие начальные суммы позволяют получать более крупные процентные прибыли. Уоррен рано осознал эту истину, и 60-летний рекорд Berkshire Hathaway подтверждает этот принцип. Однако тот же успех создал те ограничения, которые сейчас сдерживают будущие доходы.

Для розничных инвесторов с небольшим капиталом путь ясен. Пока деньги и репутация Уоррена не позволяют ему добиваться прибыли в сегменте малой капитализации без регуляторных препятствий, индивидуальные портфели могут работать именно в этом пространстве. Диверсифицированный фонд малой капитализации с профессиональным управлением позволяет получать доходность, которую крупные инвесторы — несмотря на их исторический успех — испытывают трудности достичь. Структурное преимущество принадлежит не Уоррену, а тем, у кого меньше вложений в управление этим успехом.