Позиция MicroStrategy в 712K биткоинов без обременений пережила снижение цены

Значительные запасы биткоинов MicroStrategy недавно оказались в отрицательной зоне из-за снижения цен, что стало первым случаем, когда крупный запас компании опустился ниже средней стоимости приобретения. Компания держит 712 647 необременённых биткоинов, приобретённых по средней цене $87 974, в то время как текущая цена BTC составляет около $70 160 согласно последним рыночным данным. Несмотря на рыночную переоценку и убытки по рыночной стоимости, финансовые аналитики подчеркивают, что у компании нет кризиса платежеспособности благодаря её стратегической структуре долга и гибкому управлению капиталом.

Стратегия приобретения компании в конце января и начале февраля 2026 года вызывает особые сложности в текущих условиях. Согласно отчетам SEC, MicroStrategy потратила $75,3 миллиона на приобретение 855 биткоинов в этот период, что увеличивает необ realized убытки. Однако более широкая финансовая картина показывает, почему немедленные проблемы маловероятны.

Структура долга защищает активы от ликвидации

Самым важным фактором, защищающим позицию MicroStrategy, является её необременённые запасы биткоинов — ни один из 712 647 монет не используется в качестве залога по каким-либо обязательствам. Эта структура исключает риск принудительной ликвидации даже при снижении цен ниже стоимости приобретения, что отличает компанию от операций с использованием заемных средств.

Компания имеет $8,2 миллиарда конвертируемого долга с высокой управляемостью. Вместо жестких графиков погашения MicroStrategy может продлевать сроки погашения или конвертировать долг в долю в капитале. Первый срок погашения конвертируемой ноты наступит только в третьем квартале 2027 года, что дает значительную гибкость для восстановления цены биткоина или поиска альтернативных стратегий финансирования.

Недавние отчеты SEC показывают дополнительные возможности для финансовых маневров. Компания повысила ставку по переменному доходу по серии A Perpetual Stretch Preferred Stock с 11% до 11,25% с 1 февраля 2026 года, при этом сохранила $2,25 миллиарда наличных резервов, предназначенных для выплаты дивидендов. Другие компании, хранящие биткоины, использовали подобные структуры вечных привилегированных акций для погашения конвертируемого долга, что демонстрирует наличие у MicroStrategy аналогичных стратегических опций при необходимости управления долгом.

Проблема с привлечением капитала: премия превращается в дисконт

Настоящее давление возникает в способности компании привлекать капитал. Исторически MicroStrategy финансировала приобретения биткоинов за счет размещения акций на рынке — продажа акций по текущей рыночной цене для финансирования покупок с минимизацией размывания доли существующих акционеров. Такой подход работал эффективно, когда акции компании торговались с премией по отношению к внутренней стоимости биткоинов.

Эта динамика резко изменилась в начале февраля. Когда цена биткоина приближалась к $90 000, мультипликатор оценки MicroStrategy составлял 1,15x чистой стоимости активов, что указывало на значительную премию. По мере снижения цены BTC до уровня около $75 000, этот премиальный мультипликатор исчез, превратившись в дисконт ниже 1,0x. Каждая новая продажа акций теперь вызывает размывание доли акционеров относительно реальных запасов биткоинов, делая привлечение капитала менее привлекательным.

Исторический опыт подтверждает эти сложности. В 2022 году, когда акции MicroStrategy постоянно торговались ниже внутренней стоимости активов в биткоинах, компания за весь год добавила всего 10 000 BTC. Текущая ситуация с капиталом напоминает эти ограничения. Согласно отчетам SEC, за последний период компания продала 673 527 акций класса A, получив чистую выручку в $106,1 миллиона. Несмотря на наличие $8,06 миллиарда в резерве по программе ATM, размещение акций по дисконту менее эффективно с точки зрения капитальных затрат.

Долгосрочный потенциал несмотря на краткосрочные трудности

Позиция MicroStrategy в 712 647 биткоинов составляет примерно 3,4% от общего лимита в 21 миллион монет, что делает её одним из крупнейших держателей биткоинов в мире. Эта концентрация привлекла как поддержку со стороны сторонников биткоина, так и критику со стороны участников сети, ориентированных на децентрализацию, обеспокоенных стратегиями накопления с использованием заемных средств.

Финансовая гибкость компании и структура необременённых активов обеспечивают значительную защиту от немедленных кризисных ситуаций. Однако переход от торговых премий к дисконту ограничивает возможности привлечения капитала в краткосрочной перспективе. Рыночный спад, вызвавший ликвидацию на сумму $510 миллионов в начале февраля, подчеркивает волатильность, характерную для всех участников рынка.

Для MicroStrategy основная проблема не связана с платежеспособностью. Компания обладает достаточной ликвидностью, гибкими возможностями управления долгом и необременёнными запасами биткоинов. Вместо этого, она сталкивается с более тонкой проблемой — снижением эффективности преобразования капитала в дополнительные запасы биткоинов. Восстановление цен на биткоин и возвращение к премиальному оцениванию позволили бы ускорить накопление. В текущих условиях рынок скорее склонен к сохранению капитала, чем к агрессивному расширению. MicroStrategy продолжает обновлять свои данные о запасах через публичную панель на strategy.com, обеспечивая прозрачность в реальном времени по позициям и финансовым метрикам.