#USSECPushesCryptoReform

Комиссия по ценным бумагам и биржам США переживает исторические преобразования под руководством председателя Пола Аткинса. После лет «регулирования через enforcement» агентство создает всеобъемлющую, прозрачную структуру для цифровых активов. Вот все, что нужно знать о реформах, формирующихся в 2026 году.

1. Проект Crypto: единый фронт SEC-CFTC

Ключевым элементом повестки реформ является расширение «Проекта Crypto» в совместную инициативу SEC и Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), официально объявленную в конце января 2026 года.

Председатель SEC Пол Аткинс и председатель CFTC Майкл С. Селиг описали это как «одну из самых амбициозных инициатив между нашими двумя агентствами за последнее поколение». Цель проста: устранить дублирующие правила и снизить неопределенность по мере продвижения двухпартийного законодательства о структуре рынка.

Ключевые задачи включают:

· Создание общей таксономии криптоактивов
· Прояснение границ между ценными бумагами и товарами
· Устранение дублирующихся регистраций, которые в настоящее время обременяют компании, контролируемые обоими регуляторами
· Создание совместного надзора, обмена данными и координированного регулирования
· Формирование устойчивых рамок, которые сохранятся независимо от изменений в администрации

Ожидается подписание официального Меморандума о взаимопонимании между агентствами, закрепляющего еженедельные звонки руководства и совместную разработку политики.

2. Четкая классификация криптоактивов: четырехкатегоричная структура

На протяжении лет главный вопрос был: является ли это ценными бумагами или товаром? SEC сейчас разрабатывает окончательные интерпретационные руководства, чтобы дать ответы.

Директор по корпоративным финансам SEC Джим Молони подтвердил в феврале 2026 года, что агентство готовит рекомендации по объяснительным руководствам, которые обеспечат ясную классификацию криптоактивов и опишут структуру определения, когда цифровые активы подпадают под — или перестают подпадать — под ограничения инвестиционных контрактов.

Выявленная система классификации делит цифровые активы на четыре категории:

· Товары/сети-талончики (как Bitcoin)
· Функциональные/утилитарные токены
· Коллекционные (NFT)
· Ценные бумаги/токенизированные ценные бумаги (tokenized securities)

Важно, что если первые три категории достигнут «достаточной децентрализации» или «функциональной полноты», они могут полностью выйти из рамок регулирования ценных бумаг. После того как инвестиционный контракт считается «прекращенным», последующая торговля не считается автоматически сделкой с ценными бумагами.

3. Руководство по токенизированным ценным бумагам: юридическая ясность для эмитентов

28 января 2026 года сотрудники SEC выпустили революционное руководство по таксономиям токенизированных ценных бумаг, предоставив участникам рынка необходимую ясность.

Руководство определяет «токенизированную ценную бумагу» как финансовый инструмент, который соответствует определению ценной бумаги по федеральным законам, но оформлен или представлен в виде криптоактива, а записи о владении хранятся в криптосетях.

Руководство выделяет три основные категории:

A. Ведение записей с использованием DLT: Эмитенты интегрируют технологию распределенного реестра в свои основные файлы держателей ценных бумаг, чтобы автоматические трансферы на блокчейне обновляли официальные записи о владении.

B. Зеркальное ведение записей: Эмитенты ведут традиционные офф-чейн записи, одновременно выпуская отдельные токены на блокчейне, используя трансферы на блокчейне для фиксации изменений владения в офф-чейн основных файлах.

C. Ценные бумаги, поддерживаемые третьими сторонами: делятся на:

· Кастодиальные токенизированные ценные бумаги: где базовые активы хранятся под охраной, а токены подтверждают владение
· Синтетические токенизированные ценные бумаги: включая связанные ценные бумаги и токенизированные свопы на основе ценных бумаг

Руководство также уточняет, что один класс ценных бумаг может выпускаться в нескольких форматах (как на блокчейне, так и вне его), при условии, что они предоставляют существенно схожие права и привилегии.

4. Исключение для инноваций: Регуляторная песочница

Возможно, самой важной реформой является политика «Исключения для инноваций», вступившая в силу в январе 2026 года.

Эта временная «безопасная гавань» позволяет компаниям, работающим с цифровыми активами, действовать без немедленного выполнения всех требований по регистрации и раскрытию информации, характерных для традиционных ценных бумаг.

Ключевые особенности:

· Продолжительность: 12–24 месяца, предоставляя «инкубационный период» для достижения сетями зрелости или достаточной децентрализации
· Упрощенная регистрация: проекты предоставляют упрощенные раскрытия вместо сложных регистрационных документов S-1
· Ограничения по финансированию: соответствуют дизайну «входа» по закону CLARITY, позволяя привлекать до $75 миллионов в год через публичные сборы
· Соблюдение принципов: квартальные отчеты, предупреждения о рисках для розничных инвесторов и лимиты инвестиций

Требования к участию включают демонстрацию высокого потенциала децентрализации, надежной технической безопасности через аудиты и внедрение разумных процедур проверки пользователей.

5. Кардинальные изменения в enforcement: снижение действий на 60%

Цифры рассказывают поразительную историю. Согласно отчету Cornerstone Research за январь 2026 года, SEC инициировала всего 13 действий, связанных с крипто в 2025 году — на 60% меньше по сравнению с 33 действиями в 2024 году.

Еще более драматично:

· Из 13 действий пять были начаты при бывшем председателе Гэнслере до его ухода в январе 2025 года
· Только восемь действий были инициированы за оставшиеся 11 месяцев при председателе Аткинсе
· Семь дел были полностью отклонены
· Штрафы составили всего $142 миллионов в 2025 году — менее 3% от примерно $4,7 млрд, взысканных в 2024 году
· Количество юристов SEC, ведущих крипторасследования, снизилось с 101 в 2023 году до всего 33 в 2025 году

Однако председатель Аткинс подчеркнул, что «мошенничество остается мошенничеством», и агентство продолжит активно бороться с манипуляциями и обманами.

6. Координация с законодательством Конгресса

Реформы SEC созданы для совместной работы с двумя основными законодательными инициативами:

Закон CLARITY: решает конфликты юрисдикции SEC и CFTC, путем:

· Передачи основной функции выпуска/привлечения средств под юрисдикцию SEC
· Предоставления CFTC регуляторных полномочий по торговле цифровыми товарами на спот-рынке
· Введения теста «зрелого блокчейна» для определения, когда проекты могут считаться цифровыми товарами

Закон GENIUS: подписан в июле 2025 года, это первая комплексная федеральная законодательная инициатива по цифровым активам:

· Исключает платежные стейблкоины из определения ценных бумаг/товаров
· Подчиняет стейблкоины банковскому надзору (OCC)
· Требует резервов из высоколиквидных активов 1:1
· Запрещает выплаты процентов по стейблкоинам

Исключение для инноваций сосредоточено на областях за пределами стейблкоинов, особенно протоколах DeFi и новых сетевых токенах.

7. Модернизация устаревших правил: хранение, раскрытие и отчетность

Помимо крипто-специфических мер, SEC обновляет традиционные регламенты для эпохи блокчейна:

· Хранение: после отмены SAB 121 (, которая требовала от хранителей учета криптоактивов клиентов как обязательств по балансовому отчету), банки и трастовые компании теперь могут расширять услуги по хранению цифровых активов с меньшими затратами на регуляторный капитал
· Бремя раскрытия: SEC всесторонне пересматривает Regulation S-K для сокращения избыточных требований к раскрытию информации
· Частота отчетности: рассматривается возможность перехода с обязательных квартальных отчетов на полугодовые
· Инсайдерская торговля: директора и руководители иностранных частных эмитентов должны соблюдать требования раздела 16 ( закона об биржах, начиная с 18 марта 2026 года

8. Реакция отрасли: поляризованные мнения

Реформы вызвали сильные, разделенные реакции по всему экосистему:

Поддержка:

· Снижение затрат на вход для соответствующих требованиям проектов
· Привлечение институционального капитала через регуляторную ясность
· Инновации в продуктах в рамках четких правил
· Крупные институты )JPMorgan, Morgan Stanley( выходят с четкими юридическими путями

Сообщество DeFi предупреждает о рисках «трансформации»:

· Обязательные KYC/AML противоречат идеалам децентрализации
· Протоколы могут нуждаться в разделении разрешенных и публичных пулов ликвидности
· Стандарты токенов ERC-3643 включают ограничения на трансфер и функции заморозки
· Основатель Uniswap утверждает, что регулирование разработчиков программного обеспечения как финансовых посредников вредит конкурентоспособности

Оппозиция традиционных финансов:

· Всемирная федерация бирж и Citadel Securities призывают отказаться от Исключения для инноваций
· Опасения регуляторного арбитража — одни и те же активы под разными правилами
· SIFMA настаивает, что токенизированные ценные бумаги должны следовать традиционным правилам защиты инвесторов

9. Глобальный контекст: подход США и ЕС

Американская модель резко контрастирует с рамками MiCA в Европе:

Подход США )Исключение для инноваций + CLARITY(:

· Допускает начальную неопределенность для ускорения инноваций
· Философия «передачи контроля» позволяет проектам «выходить» из статуса ценных бумаг
· Привлекателен для средних и малых финтех-компаний и стартапов

Подход ЕС )MiCA(:

· Предварительное одобрение и гармонизированные правила по всему союзу
· Структурные гарантии и предсказуемые рынки
· Привлекателен для крупных устоявшихся институтов, ищущих стабильности

Это расхождение вынуждает глобальные компании применять стратегии двойного соответствия «рынок за рынком».

10. Взгляд в будущее: путь вперед

Возможности для действий сужаются. В преддверии промежуточных выборов 2026 года SEC торопится внедрить устойчивые рамки.

Ключевые приоритеты:

· Завершение Меморандума о взаимопонимании SEC-CFTC
· Выпуск окончательных интерпретативных руководств по классификации криптоактивов
· Внедрение заявлений на Исключение для инноваций
· Координация с Конгрессом по принятию закона CLARITY
· Разработка руководств по токенизированным залогам для деривативных рынков
· Уточнение правил для кредитного крипто-трейдинга и рынков предсказаний

Председатель Аткинс подчеркнул, что эти реформы направлены на «строительство будущего финансов здесь, по правилам, защищающим инвесторов, стимулирующим инновации и закрепляющим лидерство Америки в глобальной финансовой системе».

Итог: SEC создает входы для институционального капитала. Предоставляя четкие определения, безопасные гавани для создателей и модернизированные правила хранения, агентство приглашает Уолл-стрит и мировых новаторов участвовать в рынках США в рамках единой, предсказуемой федеральной системы.

---

Заинтересованные стороны призываются внимательно следить за развитием событий, участвовать в публичных консультациях и разрабатывать стратегии в соответствии с регуляторными ожиданиями, чтобы экосистема цифровых активов развивалась ответственно, профессионально и устойчиво.