Программное обеспечение США сталкивается с серьезными вызовами на фоне революции ИИ

Рынок переживает фундаментальные сдвиги, меняющие ландшафт технологических инвестиций. Акции программного обеспечения в США показывают худший старт года за много лет, в то время как Nasdaq продолжает приближаться к рекордным максимумам. Этот контрастный феномен раскрывает динамику рынка, находящуюся в процессе трансформации под воздействием быстрого развития технологий искусственного интеллекта.

Золотой век программного обеспечения и прибыльная модель SaaS

За последние десять лет сектор традиционного программного обеспечения — особенно компании SaaS — переживал период впечатляющего роста. Три основных столпа поддерживали блестящую работу этой индустрии. Во-первых, среда низких процентных ставок создала идеальные условия, при которых инвесторы готовы предоставлять минимическую дисконтную ставку на будущие денежные потоки, что максимизировало оценку компаний с перспективными темпами роста. Во-вторых, бизнес-модель SaaS предлагает высокие маржи и стабильный поток повторяющихся доходов (ARR), что позволяет строить долгосрочные сценарии роста, привлекательные для инвесторов. В-третьих, трансформация в облачные вычисления дает премию за рост, обеспечивая операционную надежность, при этом компании готовы платить премию за поставщиков, гарантирующих стабильность и масштабируемость.

Комбинация этих факторов создала очень высокие оценки быстрорастущих SaaS-компаний. Компании с впечатляющими темпами роста и стабильным ARR постоянно получают оценки в 15–30 раз превышающие выручку, несмотря на то, что многие из них еще не достигли прибыльности. Эта модель существовала годами, укрепляя доверие инвесторов к тому, что рост выручки — главный показатель успеха.

Прогресс ИИ меняет экономические уравнения программного обеспечения

Запуск передовых технологий искусственного интеллекта, таких как Claude, изменил фундаментальную экономику индустрии программного обеспечения. Возможности ИИ, ранее недоступные, позволяют автоматизировать функции программных продуктов, ранее требовавшие значительных операционных затрат. Самое важное — предельные издержки на предоставление определенной функции в программном обеспечении теперь приближаются к нулю.

Эти изменения напрямую влияют на модели оценки. Когда предельные издержки приближаются к нулю, оправданность платить 15–30 раз превышающие выручку становится очень слабой. Разрыв в эффективности между традиционными SaaS-компаниями и поставщиками решений на базе ИИ становится все более очевидным, что создает значительную дифференциацию в рыночной стоимости акций обеих групп.

Перемещение капитала с приложений SaaS в инфраструктуру ИИ и вычислений

Наибольший эффект наблюдается в изменениях потоков капитала в технологической индустрии. Инвесторы систематически переводят свои средства с компаний, предоставляющих SaaS-приложения, на компании, контролирующие инфраструктуру ИИ, вычислительные мощности и чипы. Этот тренд отражает понимание рынка, что долгосрочная ценность сосредоточится в фундаментальных слоях — там, где находится технология ИИ, — а не в слоях приложений, которые сейчас сталкиваются с деструктивными изменениями.

Традиционные компании программного обеспечения, не обладающие явными конкурентными преимуществами в ландшафте ИИ, испытывают значительное снижение оценки. В то время как игроки, владеющие инфраструктурными активами и вычислительной мощностью, продолжают получать поддержку инвесторов.

Перспективы: постоянные вызовы для сектора программного обеспечения

Учитывая эти трансформационные тренды, краткосрочные перспективы для акций программного обеспечения остаются сложными. Неважно, насколько снизились цены акций или насколько глубока коррекция — фундаментальная экономика традиционного сектора программного обеспечения трудно изменить. Без стратегического переориентирования и инвестиций в ИИ многие компании из классического сегмента продолжат испытывать давление на оценки. Этот путь трансформации только начинается, и сектор программного обеспечения должен быстро адаптироваться, чтобы оставаться актуальным в новой эпохе.