Ведущее квантовое агентство Уолл-стрит Jump Trading выходит на рынок прогнозов: конец эпохи розничных инвесторов?

Автор: Zhou, ChainCatcher

По сообщению Bloomberg, одна из ведущих глобальных компаний по алгоритмической торговле Jump Trading собирается предоставить ликвидность двум крупным платформам предсказательных рынков Kalshi и Polymarket в обмен на небольшие доли в компании.

Сообщается, что соглашение с Kalshi предусматривает фиксированную долю в капитале, в то время как доля в Polymarket будет динамически расти вместе с объемами торгов, предоставляемыми компанией в США.

Для Jump Trading эта доля может иметь значительную потенциальную ценность. Ранее сообщалось, что оценка Kalshi составляет около 11 миллиардов долларов, Polymarket — примерно 9 миллиардов долларов, и рынок продолжает быстро расширяться.

Jump может задействовать свою команду из более чем 20 специалистов для предоставления профессиональных услуг маркет-мейкинга, чтобы улучшить торговый опыт на платформах и извлечь долгосрочные потенциальные выгоды.

1. Ликвидностные узкие места предсказательных рынков

Всегда ликвидность была ключевым ограничением роста предсказательных рынков.

Kalshi и Polymarket, будучи двумя крупнейшими игроками на рынке, сталкивались с подобными проблемами на ранних этапах: во время популярных событий объемы торгов резко возрастали, но вне этих событий контракты часто имели низкую глубину и большие спреды, что приводило к значительным проскальзываниям при крупных ордерах и затрудняло исполнение сделок.

В частности, Kalshi в 2024 году привлекла в качестве основного маркет-мейкера профессиональную организацию Susquehanna International Group (SIG).

SIG создала отдел, специализирующийся на торговле контрактами на события, обладающий профессиональными алгоритмами и возможностью постоянного выставления ордеров, что значительно улучшило торговый опыт Kalshi, особенно в сегментах спортивных и экономических данных.

Кроме того, Kalshi использует внутренние связанные структуры для предоставления части противоположной ликвидности, что помогает стабилизировать цены и заполнять пробелы.

Платформа также запустила программу стимулирования ликвидности, предлагая квалифицированным участникам денежные вознаграждения, снижение комиссий и смягчение ограничений по позициям, чтобы привлечь алгоритмических трейдеров и крупных игроков.

Ситуация с Polymarket более характерна для нативных крипто-платформ. Как платформа на базе Polygon с внутренним ордербуком, она вначале полагалась на децентрализованные механизмы стимулирования для привлечения ликвидности.

В официальной документации говорится, что платформа использует программу Maker Rebates, которая ежедневно возвращает часть комиссий в USDC, привлекая автоматизированных маркет-мейкеров и независимых поставщиков ликвидности. Эти алгоритмические участники активно выставляют ордера на новых и популярных контрактах, зарабатывая на спредах и возвратах.

Однако такая модель порождает фрагментацию и нестабильность: когда интерес к событию снижается, роботы-маркет-мейкеры начинают снимать ордера, что быстро увеличивает спреды и сокращает глубину рынка.

Кроме того, Polymarket экспериментировала с внутренней командой маркет-мейкеров и сообществом LP, но в целом ликвидность в основном зависит от крупных событий с высокой глубиной и от краткосрочной деятельности розничных и алгоритмических трейдеров.

Общие черты двух платформ на этом этапе — высокая зависимость ликвидности от нескольких ключевых участников и стимулируемых розничных инвесторов.

2. Обмен долями на ликвидность?

Хотя рынок предсказаний ожидает взрывной рост в 2024–2025 годах, особенно под влиянием выборов и спортивных событий, по сути это все еще относительно новый рынок с ограниченной ликвидностью, значительно уступающий традиционным финансовым рынкам по глубине и стабильности.

Возможность для Kalshi и Polymarket заключаться в сотрудничестве с Jump Trading по обмену долями в компании на предоставление ликвидности — это обусловлено высокой степенью согласованности целей обеих сторон на этапе зрелости рынка, что практически невозможно было реализовать на ранних стадиях.

Теперь, после нескольких лет развития, обе платформы накопили значительные объемы торгов и оценку, но при этом выявили ограничения существующих стимулов.

Ранее платформа полагалась на денежные субсидии, возвраты комиссий и алгоритмических участников сообщества, что позволяло краткосрочно увеличивать глубину, но не обеспечивало устойчивого профессионального потенциала.

Разработчики понимают, что одних этих мер недостаточно для перехода от событийных к повседневным инфраструктурным решениям.

Им необходимы постоянные, низколатентные, строго управляемые институциональные маркет-мейкерские возможности — именно в этой области сильны традиционные алгоритмические гиганты.

Несмотря на то, что у Kalshi и Polymarket есть сейчас финансирование, деньги не гарантируют долгосрочных обязательств ведущих маркет-мейкеров. В отличие от этого, обмен долями связывает интересы напрямую: платформа использует небольшую долю в капитале, чтобы получить доступ к ключевым ресурсам Jump Trading, фактически заранее делясь будущими дивидендами роста.

Особенно это актуально для Polymarket, как платформы с нативной цепочкой, предъявляющей высокие требования к инфраструктуре маркет-мейкеров и опыту исполнения на блокчейне.

Известно, что Jump Trading создала криптоотдел в 2021 году, активно участвуя в DeFi и экосистеме Solana. В результате у нее накопился богатый практический опыт в ордербуках, низколатентных маркет-мейкингах, межцепочечном управлении активами и контроле рисков, что хорошо сочетается с моделью расчетов на базе Polygon + USDC у Polymarket.

Мотивация Jump Trading также ясна. Как компания, обладающая мощной инфраструктурой в области акций, опционов и криптовалют, она видит структурные возможности в рынке предсказаний.

Обмен долями на профессиональные возможности — это по сути гибрид рискованных инвестиций и традиционного маркет-мейкинга.

Это позволяет платформам привлекать лучших игроков без существенного размывания доли, а Jump — использовать минимальные денежные затраты для потенциального роста оценки.

3. Легко ли заниматься маркет-мейкингом?

Предоставление маркет-мейкинга на предсказательных рынках — в текущих условиях — привлекательная возможность для ведущих алгоритмических компаний, но не простая и не гарантированная прибыль. Это скорее стратегическая инвестиция с высоким потенциалом и высоким риском, а не повседневный источник дохода.

Хотя прибыльность кажется очевидной — за счет спредов, стимулов платформ, арбитража между платформами и структурных ошибок в ценах контрактов — в зрелых финансовых рынках такие источники дохода становятся все менее доступными, а в предсказательных рынках, особенно на этапе розничного доминирования, они остаются относительно богатыми, иногда достигая высокой доходности.

Некоторые эксперты считают, что риск-скорректированная доходность таких активов может превосходить традиционные стратегии высокочастотной торговли или торговли опционами.

Однако, как уже отмечалось, ликвидность в предсказательных событиях очень фрагментирована.

Маркет-мейкеры должны круглосуточно выставлять двунаправленные котировки, при этом в периоды низкой активности практически не получать прибыли, а во время пиков — сталкиваться с конкуренцией алгоритмов и профессиональных трейдеров.

Некоторые оценки показывают, что прибыльность маркет-мейкинга снизилась с 4–5% в спортивных и развлекательных событиях до примерно 2%.

Кроме того, неожиданные новости, черные лебеди или информационная асимметрия могут мгновенно привести к убыткам по позициям, а характер расчетов по контрактам усложняет хеджирование; неопределенность регулирования также увеличивает риски — например, спортивные контракты Kalshi все еще находятся в стадии правовых споров на уровне штатов, а возобновление деятельности Polymarket в США сталкивается с нормативными препятствиями.

Для Jump Trading, обладающей низколатентной инфраструктурой, межактивными моделями рисков и мощным капиталом, эти вызовы менее критичны, и она способна эффективно зарабатывать на спредах и арбитраже.

Более того, стоимость доли в Kalshi или Polymarket, скорее всего, продолжит расти, что делает такой подход — с низкими денежными затратами — привлекательным для быстрого выхода на растущий рынок.

Для малых и независимых маркет-мейкеров ситуация гораздо сложнее. Входные барьеры высоки, обучение — длительное, а крупные игроки могут сжимать спреды.

В целом, этот бизнес сосредоточен в руках немногих ведущих участников, а розничные трейдеры и небольшие команды вряд ли смогут получить значительную долю.

Заключение

На сегодняшний день маркет-мейкинг в предсказательных рынках остается в стадии «стратегического позиционирования», когда крупные институциональные игроки готовы вкладывать значительные ресурсы и команды, поскольку видят долгосрочные структурные возможности этого нового класса активов.