За пределами судебного решения: понимание, является ли XRP ценными бумагами или товаром

Вопрос о том, является ли XRP ценным бумагой или товаром, доминирует в обсуждениях криптовалютного регулирования с момента вынесения знакового решения федерального суда в середине 2023 года. Этот вердикт кардинально изменил понимание того, как трейдеры, институты и платформы воспринимают юридический статус XRP. Но что он на самом деле означает? Является ли XRP ценным бумагой, товаром или чем-то иным? Ответ — как и часто бывает в регулировании криптовалют, — сложный и сильно зависит от контекста.

Важное судебное решение 2023 года: изменение правового статуса XRP

В июле 2023 года федеральный суд США вынес решение, которое вызвало волну в криптоиндустрии: XRP в большинстве случаев не классифицируется как ценная бумага, вопреки доводам SEC. Однако это решение не было всеобъемлющим заявлением о статусе XRP. Скорее, суд ввёл важное различие, которое продолжает влиять на торговлю XRP по сей день.

Вот что фактически постановил суд:

• Розничные (программные) продажи XRP на публичных биржах не считаются сделками с ценными бумагами. Это означает, что обычные пользователи могут покупать и продавать XRP на биржах без нарушения федеральных правил о ценных бумагах.
• Прямые институциональные продажи XRP компанией Ripple признаны сделками с ценными бумагами. Когда Ripple продавала XRP напрямую крупным инвесторам, хедж-фондам или корпоративным партнёрам по определённым соглашениям, такие сделки квалифицировались как предложения ценных бумаг по американскому законодательству.
• XRP остаётся не классифицированным как товар. Несмотря на спекуляции, CFTC не предъявляла юрисдикцию по XRP, и ни один американский орган официально не объявлял его товаром.

Итог: для большинства пользователей, торгующих XRP на регулируемых биржах, вопрос о статусе «ценная бумага или товар» на данный момент решён — по крайней мере, для текущего времени. Но для институтов, взаимодействующих напрямую с Ripple, действуют другие правила.

Исторический контекст: дело SEC против Ripple

Чтобы понять значение решения июля 2023 года, важно проследить юридическую борьбу, приведшую к нему. Путь от первоначальных обвинений SEC до окончательного решения суда занимает примерно три года.

Декабрь 2020: Начало иска
SEC подала иск против Ripple Labs и её руководства, обвиняя их в проведении незарегистрированного предложения ценных бумаг. Регулятор утверждал, что продажа XRP и маркетинговая деятельность по его продвижению фактически представляли собой предложение инвестиционной ценной бумаги без соответствующей регистрации. Это вызвало тревогу в индустрии и спровоцировало активные дебаты о возможных аналогиях с другими криптовалютами.

2021–2022: Юридические споры
В течение следующих 18 месяцев дело проходило через многочисленные слушания, ходатайства и юридические разбирательства. Юридическая команда Ripple постоянно утверждала, что XRP сам по себе не является ценной бумагой, ссылаясь на децентрализованный характер вторичного рынка. Также компания отмечала, что SEC не дала ясных указаний, что именно считается ценной бумагой в криптопространстве, что делало иск непредсказуемым и вредным для отрасли.

Середина 2023: Историческое решение
После многолетних разбирательств суд вынес разделённое решение, которое удивило многих наблюдателей. Вместо полного присоединения к позиции SEC или Ripple судья ввёл важное различие: институциональные продажи XRP прямым покупателям соответствуют определению ценной бумаги, а программные продажи через биржи — нет. Это решение стало прецедентом в регулировании криптовалют, прояснив один аспект, оставив другие нерешёнными.

Последующие события
SEC заявила о намерении обжаловать некоторые части решения, и вопросы регулирования остаются актуальными. Однако уже введённое различие между институциональными и розничными продажами повлияло на подход крупных платформ к листингу и торговле XRP.

Правовая база: различия между ценными бумагами и товарами

Прежде чем рассматривать конкретный статус XRP, полезно понять основные различия между ценными бумагами и товарами — и почему это различие так важно.

Тест Хауи: как суды определяют ценные бумаги

В США суды используют правовую концепцию, известную как Тест Хауи, для определения, является ли актив ценной бумагой. Он был установлен в решении Верховного суда в 1946 году и задаёт вопросы о том, включает ли инвестиция:

1. Вложение денег — покупатель вкладывает капитал;
2. Общее предприятие — участники совместно участвуют в общем проекте;
3. Ожидание прибыли — инвесторы ожидают финансовых доходов;
4. Исключительно за счёт усилий других — прибыль зависит в основном от усилий третьей стороны, а не от действий инвестора.

Как это применимо к XRP?

Для институциональных покупателей, приобретающих XRP напрямую у Ripple, суд установил, что все четыре условия теста Хауи выполнены:

• Они вложили деньги (капитал);
• Участвовали в общем предприятии (экосистема XRP Ripple);
• Ожидали прибыли (от роста стоимости или развития сети);
• Их прибыль зависела от усилий Ripple (маркетинг, развитие, партнёрства).

Для розничных покупателей на биржах ситуация иная:

• Они вложили деньги и ожидают прибыль, но суд постановил, что у них не было ясного ожидания, что их доходы зависят от конкретных усилий Ripple.
• Децентрализованный характер вторичного рынка разорвал прямую связь между ожиданиями покупателя и действиями эмитента.
• Это стало решающим фактором в классификации розничных продаж как не являющихся ценными бумагами.

Товар: альтернативная классификация

Товар — по определению CFTC, — это любой базовый товар, используемый в торговле, взаимозаменяемый с другими товарами того же типа. Примеры включают золото, нефть, пшеницу и всё чаще криптовалюты, такие как Bitcoin и Ethereum.

Если бы XRP классифицировали как товар, что бы изменилось?

• За регулирование отвечала бы CFTC, а не SEC;
• Правила торговли сосредоточились бы на предотвращении манипуляций и обеспечении честной торговли, а не на раскрытии информации инвесторам;
• Рыночная структура стала бы более похожей на Bitcoin и Ethereum — обычно с меньшими ограничениями для эмитента;
• Листинг на биржах стал бы проще, поскольку статус товара в меньшей степени обременён требованиями, чем статус ценной бумаги.

Текущая ситуация: ни один американский орган официально не объявлял XRP товаром. Суд избегал этого вопроса, оставляя возможность для будущих решений.

Почему важен контекст: программные vs. институциональные продажи

Самое важное в решении суда — это его различие между способами передачи XRP. Это различие определяет его юридический статус и, соответственно, то, как трейдеры могут с ним взаимодействовать.

Программные продажи: торговля на биржах

Программные продажи — это сделки с XRP, осуществляемые через алгоритмические системы на публичных биржах. Когда вы покупаете XRP на крупной платформе, вы участвуете в программной продаже. Такие сделки обычно характеризуются:

• Большими объёмами XRP, торгуемыми одновременно;
• Участниками, в основном розничными пользователями или мелкими инвесторами;
• Отсутствием прямых отношений между покупателем и Ripple Labs;
• Ценой, определяемой спросом и предложением на рынке, а не договорённостью сторон.

Суд постановил, что программные продажи не являются сделками с ценными бумагами. Обоснование простое: розничные покупатели, приобретающие XRP на бирже, не имеют разумных ожиданий, что их доходы зависят от будущих усилий Ripple. Они покупают актив и сеть, а не инвестируют в контракт с Ripple.

Что это означает: американские розничные трейдеры могут легально покупать, продавать и держать XRP на регулируемых биржах без необходимости соблюдать правила о ценных бумагах.

Институциональные продажи: прямые сделки

Институциональные продажи — это сделки между Ripple и крупными покупателями, такими как хедж-фонды, венчурные фонды, корпоративные партнёры или другие крупные инвесторы. Такие сделки включают:

• Договорённости с конкретными условиями;
• Заявления Ripple о полезности XRP, планах развития или перспективах рынка;
• Явные или подразумеваемые ожидания, что действия Ripple повлияют на рост стоимости;
• Прямые отношения между покупателем и продавцом.

Суд признал, что такие сделки действительно соответствуют критериям теста Хауи для ценных бумаг. Покупатели вступили в договорные отношения с Ripple и имели ясные ожидания относительно того, как действия эмитента повлияют на доходы.

Что это означает: Ripple, продавая XRP напрямую крупным инвесторам, должен соблюдать правила SEC по ценным бумагам. Компания ограничена в маркетинге и распространении таких продаж.

Сравнение XRP с Bitcoin и Ethereum

Чтобы понять, чем уникален путь XRP в регулировании, полезно сравнить его с Bitcoin и Ethereum — двумя криптовалютами, получившими наибольшую ясность в правовом статусе.

Bitcoin: статус товара

Bitcoin официально признан товаром как CFTC, так и через публичные заявления SEC. Это обусловлено его характеристиками:

• Полностью децентрализован: нет единого контролирующего субъекта;
• Отсутствие постоянного эмитента: Bitcoin запущен анонимным создателем и функционирует автономно;
• Взаимозаменяемость: каждый Bitcoin идентичен другим;
• Историческая признанность: регуляторы последовательно рассматривают его как товар.

Ethereum: статус товара закреплён

Ethereum также имеет статус товара у CFTC, хотя путь был чуть иным:

• Децентрализованный консенсус: несмотря на наличие фонда Ethereum Foundation, блокчейн управляется распределёнными валидаторами;
• Меньшее участие эмитента: после ICO Ethereum функционирует как децентрализованная сеть;
• Взаимозаменяемость: каждый ETH одинаков и взаимозаменяем.

XRP: исключение

XRP занимает особое место из-за ряда факторов:

Что отличает XRP: участие Ripple Labs как активного эмитента и оператора сети. Компания продолжает владеть значительными объёмами XRP, активно его продвигает и принимает стратегические решения, влияющие на сеть и цену токена. Именно это и стало причиной для SEC считать, что определённые продажи XRP являются сделками с ценными бумагами, а суд — признал их таковыми.

Неясные вопросы: правовая ситуация всё ещё меняется

Несмотря на ясность, достигнутую решением июля 2023 года, остаются важные нерешённые вопросы о будущем XRP в регулировании.

Апелляции и судебные разбирательства

SEC заявила о намерении обжаловать некоторые части решения. В случае, если апелляционный суд изменит или отменит это решение, возможны сценарии, например:

• Пересмотр статуса розничных продаж — возможно, их признают сделками с ценными бумагами (хотя это менее вероятно);
• Усиление позиции Ripple — расширение свободы для институциональных продаж;
• Создание новых прецедентов, влияющих на другие криптовалюты с участием эмитентов.

Процесс апелляции может затянуться на годы, создавая неопределённость.

Законодательство Конгресса

Американский парламент активно обсуждает регулирование цифровых активов. Возможные сценарии:

• Принятие чётких определений — когда криптовалюта считается ценными бумагами, а когда товаром;
• Создание «зон безопасности» — для определённых типов выпусков и продаж;
• Конкретизация статуса XRP — либо подтверждение, либо опровержение судебного решения;
• Влияние на все проекты с участием эмитентов, а не только Ripple.

Практические последствия для трейдеров и платформ

Эволюция правового статуса создаёт постоянные сложности:

• Листинг на биржах: платформы должны пересматривать свои решения в зависимости от новых решений;
• Финансовые продукты: возможность предлагать фьючерсы, опционы и другие деривативы зависит от классификации;
• Географические ограничения: доступ к XRP может меняться в зависимости от регулирования;
• Инвестиционные риски: неопределённость влияет на спрос и цену токена.

Регулируемые платформы обычно действуют осторожно, следя за развитием законодательства и корректируя свои политики.

Часто задаваемые вопросы

Является ли XRP ценной бумагой или товаром?

Статус XRP — смешанный. Согласно решению суда июля 2023 года, XRP не является ценной бумагой при продаже через публичные биржи розничным трейдерам. Однако прямые институциональные продажи Ripple считаются сделками с ценными бумагами. Официально XRP не признан товаром.

Можно ли легально торговать XRP в США?

Да, розничные трейдеры в целом могут покупать, продавать и торговать XRP на соответствующих американских платформах. Решение суда уточнило, что торговля XRP на биржах не вызывает требований о соблюдении правил о ценных бумагах. Но важно убедиться, что выбранная платформа остаётся в рамках законодательства.

Был ли XRP официально признан товаром?

Нет. В отличие от Bitcoin и Ethereum, CFTC не объявляла XRP товаром или не предъявляла юрисдикцию. Статус остаётся неопределённым, и его решение зависит от интерпретации будущих судебных решений и законодательства.

Что произойдёт, если XRP признают ценными бумагами?

Если власти признают все продажи XRP (не только институциональные) ценными бумагами, последствия будут серьёзными:

• Биржи придётся регистрироваться как брокеры и дилеры ценных бумаг;
• Торговля розничными покупками может стать ограниченной или географически ограниченной;
• Требования к раскрытию информации и соблюдению правил ужесточатся;
• Владельцы XRP могут столкнуться с ограничениями при продаже;
• Разработка новых финансовых продуктов на базе XRP замедлится.

Чем XRP отличается от Bitcoin и Ethereum в регулировании?

Bitcoin и Ethereum получили широкую регуляторную ясность как товары, тогда как XRP частично классифицирован как ценная бумага (для институциональных продаж). Это связано с:

• Участием эмитента: Bitcoin и Ethereum функционируют без активного контроля, XRP — под управлением Ripple;
• Моделью распространения: Bitcoin — анонимное, Ethereum — с фондом, XRP — в основном контролируется Ripple;
• Историей регулирования: Bitcoin и Ethereum получили статус товара раньше, создав прецедент; XRP появился позже и столкнулся с SEC.

Что делать держателю XRP?

1. Следите за новостями: отслеживайте заявления SEC, CFTC, Конгресса;
2. Проверяйте платформы: используйте только лицензированные и соответствующие регуляциям биржи;
3. Понимайте риски: регуляторные изменения могут повлиять на цену, ликвидность или доступность;
4. Обеспечивайте безопасность: используйте защищённые кошельки, двухфакторную аутентификацию;
5. Оценивайте свою толерантность к рискам: учитывайте, что регуляторная неопределённость остаётся.

Итог: эволюция статуса XRP

Решение суда июля 2023 года дало важную ясность: большинство сделок с XRP не считаются сделками с ценными бумагами, особенно для розничных трейдеров на публичных биржах. Это исторический прецедент, который уже повлиял на отношение индустрии к XRP. Однако это не окончательное слово.

Ключевые моменты:

• XRP не признан официально товаром, а некоторые институциональные продажи — ценными бумагами;
• Розничные трейдеры могут торговать XRP легально в США на соответствующих платформах;
• Правовой статус остаётся динамичным — апелляции, законодательство и регуляторные меры могут его изменить;
• Участие Ripple Labs как активного эмитента отличает XRP от полностью децентрализованных криптовалют, таких как Bitcoin и Ethereum;
• Неопределённость требует постоянного мониторинга ситуации.

В условиях продолжающейся эволюции регуляторной среды важно быть в курсе новостей, использовать образовательные ресурсы и помнить, что регулирование криптовалют — это ещё «пишущаяся» история, где прецеденты и политика всё ещё формируются.

Вопрос «Является ли XRP ценными бумагами или товаром?» сегодня получил частичный ответ, но полная картина будущего XRP в регулировании ещё пишется.