Рынки какао сталкиваются с устойчивыми препятствиями несмотря на незначительный восстановительный ралли

Фьючерсы на какао в четверг показали умеренное восстановление на фоне ослабления доллара, что вызвало активизацию коротких покрытий. Мартовский контракт ICE NY на какао (CCH26) закрыт на уровне +27 пунктов (+0,65%), а мартовский контракт ICE London на какао (#7, CAH26) вырос на 29 пунктов (+1,01%). Хотя прирост был скромным, он обеспечил кратковременное облегчение рынку, который в последние недели испытывал значительное давление продаж. Однако базовые фундаментальные показатели указывают на то, что это восстановление может столкнуться с жестким сопротивлением, поскольку структурные дисбалансы продолжают оказывать давление на товар.

Избыток предложения и снижение спроса остаются основными факторами, сдерживающими цены

За последние недели цены на какао снизились до многолетних минимумов: в Лондоне в среду зафиксирован минимум за 2,25 года, а в Нью-Йорке в прошлую пятницу — минимум за 2 года. Основным драйвером остается значительный избыток предложения в сочетании с сокращением спроса на высоких ценовых уровнях.

Глобовые запасы какао оказываются избыточными, прогнозы указывают на продолжение излишков. StoneX недавно предсказала мировой избыток в 287 000 тонн в сезоне 2025/26 и 267 000 тонн в 2026/27. Между тем, Международная организация какао (ICCO) сообщила, что мировые запасы какао выросли на 4,2% по сравнению с прошлым годом и достигли 1,1 миллиона тонн, что свидетельствует о накапливающемся давлении на запасы.

Со стороны спроса высокие цены на шоколад вызывают сопротивление потребителей, что приводит к заметному снижению объемов продаж. Barry Callebaut AG, крупнейший в мире производитель оптового шоколада, сообщил о снижении объемов продаж какао на 22% за квартал, завершившийся 30 ноября, объясняя это «негативным спросом на рынке и приоритетом объемов в сегментах с более высокой доходностью». Эта слабость распространяется на всю перерабатывающую промышленность по всему миру. Европейские переработки какао сократились на 8,3% по сравнению с прошлым годом в 4 квартале и составили 304 470 тонн — это самый низкий показатель за 12 лет и значительно хуже ожидаемого снижения на 2,9%. В Азии переработки какао снизились на 4,8% до 197 022 тонн, а в Северной Америке выросли всего на 0,3% до 103 117 тонн, что свидетельствует о широком снижении спроса.

Динамика производства и запасов в Западной Африке формирует краткосрочную тенденцию

Несмотря на общее снижение спроса, перспективы урожая в Западной Африке остаются благоприятными, что оказывает давление на цены. Группа Tropical General Investments отметила, что благоприятные условия для выращивания в Западной Африке ожидается привести к увеличению и улучшению качества какао-подушек в период сбора урожая в феврале-марте в Кот-д’Ивуаре и Гане. Производитель шоколада Mondelez заявил, что текущий уровень pod count в Западной Африке на 7% выше среднего за пять лет и значительно выше прошлогоднего, что говорит о высокой ожидаемой производительности.

Особенно стоит отметить, что фермеры в Кот-д’Ивуаре удерживают запасы в ответ на низкие цены. Совокупные поставки по состоянию на 25 января 2026 года достигли 1,20 миллиона тонн — на 3,2% меньше, чем за тот же период прошлого года, когда было отгружено 1,24 миллиона тонн. Эти ограничения поставок оказывают умеренную поддержку ценам, хотя, по всей видимости, недостаточны для преодоления общего снижения спроса.

На фронте запасов запасы какао на портах США, контролируемые ICE, достигли 2,5-месячного максимума — 1 775 219 мешков, восстановившись с 10,5-месячного минимума в 1 626 105 мешков, зафиксированного 26 декабря. Восстановление запасов создает медвежий фактор для цен. В то же время, экспорт из Нигерии, пятого по величине производителя, снизился в ноябре на 7% по сравнению с прошлым годом и составил 35 203 тонны. Ассоциация какао Нигерии прогнозирует, что производство в сезоне 2025/26 снизится на 11% по сравнению с прошлым годом и составит 305 000 тонн, что немного поддержит рынок за счет сокращения предложения вне основных западноафриканских производителей.

Восстановление рынка ограничено структурными дисбалансами

Недавнее умеренное повышение отражает временные технические покупки, а не фундаментальное улучшение ситуации. Пересмотр ICCO в ноябре оценки излишков на 2024/25 год снизил их до 49 000 тонн с 142 000 тонн, что стало первым профицитом за четыре года, однако организация все еще прогнозирует производство на уровне 4,69 миллиона тонн. Между тем, Rabobank снизил свой прогноз излишков на 2025/26 до 250 000 тонн с ноябрьских 328 000 тонн — что все равно указывает на значительный избыток в будущем.

Рынок претерпел резкое изменение по сравнению с структурными дефицитами, характерными для предыдущих периодов. В мае 2025 года ICCO оценил дефицит за 2023/24 в -494 000 тонн — крупнейший за более чем шесть десятилетий, когда производство упало на 12,9% по сравнению с прошлым годом и составило 4,368 миллиона тонн. Переход к профициту в 2024/25 связан с восстановлением производства (+7,4% по сравнению с прошлым годом), но разрушение спроса оказалось еще более драматичным.

Мягкое восстановление в четверг подчеркивает противоречие между временными техническими факторами и устойчивой фундаментальной слабостью. Ослабление доллара может вызывать периодические короткие покрытия, однако перспективы остаются ограниченными из-за избытка глобальных запасов, слабого спроса на шоколад и значительного накопления запасов, что, вероятно, будет сдерживать любые долгосрочные повышения цен.