Почему военные облигации могут стать ответом Великобритании на растущие расходы на оборону

По мере обострения глобальных угроз безопасности Великобритания сталкивается с беспрецедентной дилеммой: требования к оборонным расходам стремительно растут, в то время как традиционные источники бюджета не успевают за этим ростом. На недавних международных форумах лидеры предупреждали, что без существенного увеличения военных затрат страны могут столкнуться с трудными выборами в стратегическом позиционировании. Военные облигации — механизм финансирования, практически забытый со времен начала XX века — вновь появились как возможное решение этого кризиса финансирования. Но сможет ли этот исторический инструмент соответствовать современным финансовым реалиям, и что это на самом деле означит для британских налогоплательщиков и инвесторов?

Кризис финансирования обороны, которого никто не ожидал

Цифры рассказывают жесткую историю. Согласно обязательствам НАТО, подтвержденным прошлым летом, Великобритания должна повысить свои оборонные расходы с 2,4% до 5% ВВП к 2035 году. Это означает дополнительные ежегодные расходы в размере 32 миллиардов фунтов (в сегодняшних ценах), направленные на основные военные нужды — вооружение, модернизацию и боеспособность. Бюджетное управление страны охарактеризовало это как примерно равное еще одному крупному налоговому повышению по всей экономике.

Проблема выходит за рамки чистых цифр. Министерство обороны уже предупредило, что модернизация вооруженных сил может оставить дефицит в 28 миллиардов фунтов даже при использовании креативных методов учета. На недавних высокоуровневых встречах Алistair Irvine из Jupiter, известной инвестиционной компании, заявил, что достижение цели в 5% к 2030 году — а не к 2035 — является необходимым для демонстрации надежной сдерживающей силы, а не для того, чтобы казаться зависимыми от военных возможностей союзников.

Ситуацию усложняет то, как правительства пытаются расширить определения. Некоторые страны предложили включать в расчет оборонных расходов инвестиции в энергетическую безопасность, улучшение портов и даже железнодорожные проекты. Хотя такие подходы технически изобретательны, они маскируют фундаментальную истину: настоящие военные возможности требуют значительных реальных затрат, которые нельзя скрыть за переклассификацией существующих бюджетов.

Военные облигации: как Великобритания финансировала военные усилия раньше

Концепция военных облигаций не нова для Великобритании. Во время Первой мировой войны британское правительство внедрило этот механизм, поощряя граждан вкладывать часть своих заработков через патриотические обращения. Знаменитые военные рекламные кампании — с изображениями войск и военной техники и запоминающейся фразой «Your bobs do big jobs» — мобилизовали общественные инвестиции в военные усилия.

Эти облигации предполагалось погасить в течение десяти лет. На практике расчет затянулся значительно дольше; некоторые займы оставались непогашенными до 2014 года, когда тогдашний канцлер казначейства Джордж Осборн наконец расплатился с оставшимися обязательствами, связанными с выпуском военных облигаций времен Первой мировой.

Ирвин предлагает, что Великобритания могла бы выпустить до 120 миллиардов фунтов нового долга через Национальный оборонный заем — военные облигации, предназначенные специально для военных целей и юридически ограниченные этим использованием. Такой подход, по его мнению, предлагает альтернативу широкомасштабным налоговым повышением или политически токсичным сокращениям расходов в других сферах. Некоторые фигуры Лейбористской партии, включая бывшего теневого канцлера Эда Боллса, считают, что оборонные расходы следует рассматривать как временное исключение из стандартных фискальных правил, учитывая уникальные стратегические обстоятельства.

Могут ли военные облигации конкурировать с современными вызовами заимствования?

Преимущество военных облигаций очевидно: они финансируют важнейшие оборонные нужды без немедленного налогового бремени для уже и без того напряженного населения. Однако финансовые рынки руководствуются иной логикой, чем патриотизм.

Текущее финансовое положение Великобритании создает ограничения. Национальный долг уже равен всему годовому объему экономики, а ежегодные выплаты по процентам, как ожидается, превысят 100 миллиардов фунтов бесконечно. Этот долговой груз уже превышает показатели Германии, Италии, Франции и США относительно их экономической мощности. Инвесторы — особенно крупные институциональные фонды, управляющие пенсионными активами или портфелями хедж-фондов — не примут доходность по военным облигациям значительно ниже, чем предлагает другое государственное заимствование, независимо от цели.

Мэтт Амиc, инвестиционный директор Aberdeen, крупной финансовой организации, подчеркивает важный момент: «Не название важно, а финансовое предложение». Хотя некоторые розничные инвесторы могут согласиться на скромную доходность по патриотическим соображениям, институциональные деньги, необходимые для значительного финансирования выпуска на 120 миллиардов фунтов, работают в рамках фидуциарных ограничений, требующих конкурентных доходностей.

Структурирование военных облигаций как «зеленых облигаций» — категории, уже существующей на финансовых рынках — теоретически могло бы обеспечить встроенную базу инвесторов через пассивные инвестиционные мандаты. Однако у этого есть цена: существующие продажи долгов UK Debt Management Office уже требуют ежегодного выпуска новых и реструктурированных займов на сумму 300 миллиардов фунтов. Вместимость рынка для дополнительных крупных выпусков остается неопределенной. Более того, стоимость заимствования в Великобритании уже превышает показатели конкурентов, таких как Германия, Франция и США; увеличение объема долга, скорее всего, приведет к росту доходностей, что повысит стоимость всех последующих государственных заимствований по всей экономике.

Что учит нас история о выпуске облигаций

Исторический опыт содержит предостережения, которые современные политики не могут игнорировать. Архивы Банка Англии показывают, что первый аукцион военных облигаций во время Первой мировой войны не привлек ожидаемого спроса. Вместо того чтобы публично признать разочарование, чиновники использовали финансовую хитрость: старшие сотрудники покупали облигации на свои имена, а эти покупки затем классифицировали в официальных балансах как «прочие ценные бумаги», скрывая реальный уровень участия розничных инвесторов.

Хотя этот эпизод не вызвал дестабилизации экономики, он иллюстрирует постоянное напряжение: когда патриотические обращения оказываются недостаточными для привлечения инвестиций, государственные институты сталкиваются с давлением искажения рыночных условий. Инфляция со временем значительно снизила реальную ценность этих облигаций, и ранние инвесторы понесли существенные потери в покупательной способности, несмотря на номинальную выплату.

Современная среда обладает как преимуществами, так и недостатками по сравнению с эпохой Первой мировой. Покупка государственных ценных бумаг сегодня значительно проще и налогово эффективнее; розничные инвесторы могут приобретать гилты (британские государственные облигации) с освобождением от налогов на прирост капитала. Данные Банка Англии показывают, что розничные инвесторы составляют примерно 4% всех покупок гилтов, преимущественно предпочитая краткосрочные инструменты — такой паттерн теоретически мог бы поддержать выпуск облигаций с коротким сроком погашения.

Однако Амиc предостерегает, что структурные изменения не могут преодолеть фундаментальные рыночные механизмы. Стоимость заимствования — механический результат спроса и предложения, а не патриотических чувств. Чем больше долга выходит на рынок, тем выше должны быть доходности, чтобы привлечь инвесторов. Это не вопрос мнения или политики, а основное свойство функционирования финансовых рынков во всех развитых экономиках.

Вне патриотизма: настоящий финансовый вопрос

Роб Мюррей, руководитель банка обороны, безопасности и устойчивости, выделил еще один упущенный аспект: если союзники по НАТО одновременно увеличат оборонные расходы до 5% ВВП, глобальные военные затраты вырастут примерно на 1,9 триллиона долларов в год. Этот поток новых требований к оборонной технике — от артиллерийских снарядов до современных танков — уже начал значительно повышать цены. Стоимость 155-мм артиллерийских снарядов удвоилась или утроилась с 2022 года, а цены на немецкие танки Leopard 2 недавно выросли.

Если этот рост расходов произойдет без соответствующих улучшений производительности или увеличения производственных мощностей, результатом может стать инфляция, а не повышение военных возможностей. В этих условиях военные облигации могут финансировать более высокие цены, а не более сильную оборону.

Чтобы сохранить доверие инвесторов и обеспечить целевое использование средств, Ирвин рекомендует, чтобы любые новые оборонные облигации включали строгие юридические ограничения: штрафы за несоблюдение установленных целей расходов, прозрачный учет использования средств и условия, препятствующие перераспределению их на другие государственные приоритеты. Некоторые финансовые профессионалы считают, что такой подход может повысить привлекательность инвестиций, хотя доходность и рыночные доходности остаются решающими факторами.

Путь вперед: прагматизм вместо романтики

Военные облигации — один из возможных инструментов в арсенале финансирования растущих оборонных расходов Великобритании. Они имеют исторический прецедент и могут заинтересовать определенные сегменты инвесторов, мотивированных как финансовой отдачей, так и стратегическими целями.

Однако они не являются волшебным решением, которое обойдет рыночные реалии или избавит от сложных решений. Независимо от того, будут ли они реализованы через традиционные налоговые повышения, перераспределение расходов, изменение фискальных правил или выпуск военных облигаций, для значительного расширения оборонного потенциала нужны реальные экономические ресурсы. Инвесторы будут оценивать эти инструменты исходя из риска и альтернативных затрат, а не патриотической риторики.

Актуальный вопрос для британских политиков — не в том, смогут ли военные облигации заменить другие трудные решения, а в том, смогут ли они внести значимый вклад в диверсифицированную стратегию финансирования. В момент, когда глобальные угрозы безопасности усиливаются, а союзники следят за выполнением обязательств Великобритании, важнее политическая воля, проявленная через действия, чем используемые финансовые механизмы.