Поворот политики ФРС: Почему избыточный спрос больше не является настоящей угрозой

Недавняя пресс-конференция Джерома Пауэлла по FOMC передала сообщение, выходящее за рамки обычной политики: эпоха повышения ставок официально завершена. Федеральная резервная система сохранила ставку по федеральным фондам на уровне 3.5%-3.75% с решительным голосованием 10-2, где двое членов выступили за немедленное снижение, а никто не поддержал дальнейшее ужесточение. Явное заявление Пауэлла — «Повышение ставки не является базовым сценарием никого» — ясно показывает, что на самом деле сигнализирует ФРС. Эпоха ужесточения завершилась. Вопрос политики кардинально сместился с того, должны ли ставки расти дальше, на то, как долго ФРС сможет реально удерживать текущий уровень, прежде чем начать смягчение.

Инфляция без избыточного спроса: понимание истории, вызванной тарифами

Повестка инфляции претерпела критические изменения. Хотя Пауэлл признал, что ценовое давление сохраняется выше целевого уровня ФРС в 2% по базовому индексу PCE, источник этой инфляции имеет огромное значение. Согласно анализу ФРС, оставшееся инфляционное давление в основном обусловлено тарифными эффектами, а не избыточным спросом, поднимающим цены. Эта разница не является семантической — она фундаментальна для понимания того, почему ФРС чувствует себя комфортно, сигнализируя о возможном повороте к снижению ставок.

Когда тарифные компоненты исключены из расчетов, инфляция по базовому индексу PCE находится лишь немного выше комфортной зоны ФРС. Убрав однократные ценовые корректировки, связанные с торговой политикой, картина скрытого спроса выглядит принципиально иной, чем во время постпандемического периода. По оценкам ФРС, тарифная инфляция должна достичь пика к середине 2026 года, а затем, вероятно, начнется снижение инфляционных темпов уже в этом году. Если этот сценарий сработает, он создаст значительный запас для монетарной политики без возобновления избыточного спроса, который действительно мог бы угрожать инфляционным ожиданиям.

Экономическая устойчивость и стабильность рынка труда

Экономика США продолжает опровергать прогнозы о слабости. Пауэлл подчеркнул, что рост остается более устойчивым, чем ожидалось, а уровень безработицы, похоже, стабилизируется, а не ускоряется. Важный момент — позиция ФРС заключается в том, что текущая политика уже оказывает значительное торможение экономике. Нет необходимости ужесточать дальше, поскольку ограничительные условия уже заложены в монетарной политике. Рынок труда, а не перегревается, а демонстрирует тот самый баланс, который подтверждает уверенность ФРС в стабильности ставок.

Дальнейший путь политики: смягчение, а не ужесточение

Пауэлл придерживался стандартной формулировки — решения будут приниматься на заседиях без предварительных обязательств по какому-либо конкретному сценарию. Однако подтекст несет больший смысл, чем формальный язык. Повышение ставок больше не рассматривается как возможное направление политики. ФРС может задержаться дольше, чем ожидают рынки, но направление однозначно сместилось в сторону возможных снижений. Финансовые условия перестали ужесточаться, что свидетельствует о завершении ограничительной фазы. Следующее изменение политики — когда бы оно ни произошло — ожидается в виде снижения ставки, а не повышения.

Внешние риски: фискальный дефицит и валютные вопросы

Что касается валютных вопросов, Пауэлл повторил, что ФРС не управляет уровнями обменных курсов и отверг опасения по поводу агрессивного хеджирования долларовых активов иностранными инвесторами как преувеличенные. Однако его тон заметно изменился при обсуждении фискальной политики. Пауэлл прямо охарактеризовал дефицит бюджета США как несостоятельный, подчеркнув, что было бы предпочтительно предпринять более ранние меры для его устранения. Эти комментарии нашли отклик на финансовых рынках и способствовали росту золота, подчеркивая его роль как страховки против долгосрочного ухудшения фискальной ситуации.

Поддержание независимости: решения по политике, основанные на данных, а не на политике

Пауэлл однозначно подчеркнул, что независимость ФРС остается неприкосновенной и не будет нарушена. Он заявил, что решения по политике продолжат основываться на экономических данных, а не на политических соображениях. Особенно по вопросу тарифов, ФРС рассматривает их как однократную корректировку уровня цен — не как двигатель постоянной инфляции. Если тарифные эффекты исчезнут согласно ожиданиям ФРС, монетарная политика сможет постепенно стать менее жесткой.

Основное сообщение: цикл ужесточения завершен

Обобщая все заявления Пауэлла, становится очевидным главное сообщение. ФРС завершила режим повышения ставок. Инфляционное давление снижается, при этом тарифы остаются основным оставшимся риском, а не избыточный спрос. Предыдущая ограничительная монетарная среда фактически завершила свою работу. Следующее изменение политики — когда бы оно ни произошло — будет однозначно смягчением.

Это заседание молча подтвердило важную точку поворота: цикл ужесточения завершен. Фокус рынка сместился соответственно. Вместо подготовки к дополнительным ограничениям участники рынка ориентируются на начало цикла смягчения. Позиция ФРС ясна, и направление монетарной политики, хотя и не немедленно, было кардинально переориентировано.