Стратегия $70 миллиардов долларов Билла Акмана: внутри его активов в Amazon, Alphabet и Uber

Билл Акман зарекомендовал себя как один из самых успешных инвесторов в мире, и по праву. Его хедж-фонд Pershing Square Capital Management постоянно превосходит широкие рыночные индексы на протяжении длительного времени. Более пристальный взгляд на его портфель показывает концентрированную ставку на три технологических гиганта, которые вместе составляют почти 40% активов его фонда — решение, которое говорит о его уверенности в этих бизнесах и их долгосрочных перспективах.

Состав этих позиций не является случайным. Каждый из них представляет собой тщательно продуманную гипотезу о том, где лежат возможности секулярного роста в современной экономике. Особенно важно то, как каждая компания отвечает на масштабные структурные сдвиги в том, как люди работают, общаются и перемещаются по миру.

Amazon: Гигант электронной коммерции и облачных вычислений — 8.73%

Amazon составляет чуть менее 9% активов этого крупного хедж-фонда, однако его значение для общей инвестиционной стратегии трудно переоценить. Доходы компании диверсифицированы по направлениям: fulfillment в электронной коммерции, реклама и облачные услуги — каждое из которых представляет многомиллиардные потоки доходов с разными траекториями роста.

Дивизион электронной коммерции, несмотря на тонкую маржу, претерпевает фундаментальные изменения благодаря автоматизации и искусственному интеллекту. Внедрение Amazon промышленных роботов в центры выполнения заказов постепенно снижает операционные издержки, что позволяет компании реинвестировать сэкономленные средства в конкурентоспособные цены или расширение сервисов. Это создает порочный круг: более низкие цены привлекают больше трафика, увеличение транзакций — больше рекламных показов, а масштаб усиливает сетевые эффекты по всей экосистеме.

Однако настоящим двигателем стоимости компании является Amazon Web Services. Облачные вычисления — один из крупнейших рынков в сфере технологий, и AWS занимает доминирующую долю рынка. Как отметил Энди Джасси, большая часть корпоративных ИТ-расходов все еще приходится на локальную инфраструктуру, что говорит о том, что переход к облачным архитектурам только начинается. Этот потенциал рынка может обеспечить десятилетия роста.

Помимо операционного превосходства, программа Prime — уже более 200 миллионов подписчиков по всему миру — создает барьер в виде лояльности клиентов и данных, которые трудно воспроизвести конкурентам. Объединение ориентации на клиента, готовности инвестировать в новые возможности, такие как искусственный интеллект и цифровая реклама, а также операционный рычаг создают условия для устойчивого создания стоимости.

Alphabet: Доминирование Google расширяется несмотря на AI- disruption — 10.52%

Alphabet занимает чуть более 10% портфеля, что делает его ключевой позицией, отражающей уверенность в способности компании справляться с технологическими потрясениями и сохранять конкурентные преимущества. Лидерство в поиске, несмотря на прогнозы о снижении из-за AI, на самом деле ускорилось благодаря умной адаптации.

Когда появились чатботы на базе AI, угрожающие традиционному поиску, Alphabet ответила интеграцией AI-функций прямо в поисковый опыт. Такие функции, как AI Overviews, теперь предоставляют синтезированные ответы на сложные запросы — не заменяя поиск, а улучшая его, сокращая время, которое пользователи тратят на сбор информации вручную. Рост запросов после запуска показывает, что расширенная функциональность увеличивает вовлеченность, а не каннибализирует существующий трафик.

Рекламная империя компании — Google Search и YouTube — продолжает приносить отличную отдачу от капитала. Но реклама уступает по росту Google Cloud, продажи которой растут значительно быстрее. На конец года портфель заказов превышает $155 миллиардов, что свидетельствует о стабильном спросе, обусловленном потребностями корпоративного AI, модернизацией инфраструктуры и инициативами цифровой трансформации.

Помимо основных источников дохода, инвестиции Alphabet через дочерние компании, такие как Waymo, позволяют компании получать значительную ценность от внедрения автономных транспортных средств. Будь то поставщик технологий, оператор автопарка или архитектор партнерских решений, компания сохраняет несколько путей для захвата растущего TAM автономных перевозок.

Uber Technologies: Самая крупная позиция — 20.25% активов

Самая крупная позиция в этом портфеле — Uber Technologies, которая занимает более одной пятой всех активов — глобальная платформа для вызова такси и доставки. Эта концентрированная ставка отражает убедительную гипотезу о будущем мобильности и конкурентных позициях Uber для захвата этой ценности.

Финансовая динамика Uber говорит сама за себя: рост доходов ускоряется, при этом улучшается прибыльность, увеличивается вовлеченность пользователей и активность платформы. В недавних квартальных отчетах объем поездок и количество активных пользователей платформы демонстрируют значительный рост, что свидетельствует о дальнейшем углублении рыночной доли компании.

Платформа обладает мощными конкурентными преимуществами, основанными на сетевых эффектах — водители хотят участвовать там, где собираются пассажиры, и наоборот. Будучи доминирующим игроком на большинстве крупных рынков, Uber контролирует ценовую политику и обладает лучшими показателями экономики на единицу по сравнению с меньшими конкурентами. Эти сетевые эффекты усиливаются с каждым новым пользователем.

Потенциал роста значительно превышает текущие операции. Демографические тренды создают благоприятные условия для распространения вызова такси: молодое поколение получает водительские права позже и ездит реже, чем предыдущие. По мере старения этой демографической группы и отсутствия у них личных автомобилей их зависимость от альтернативных решений мобильности — включая Uber — систематически возрастает. Даже на зрелых рынках, где работает Uber, проникновение остается удивительно низким — компания оценивает, что примерно 10% взрослых в десяти крупнейших странах используют платформу ежемесячно, что говорит о большом потенциале для расширения.

Комбинация проверенной реализации, структурных конкурентных преимуществ, недоиспользованных рынков и благоприятных демографических тенденций создает убедительный долгосрочный инвестиционный кейс. То, что это самая крупная позиция портфеля, свидетельствует о высокой уверенности в этих динамиках.

Общая инвестиционная логика

Эти три позиции вместе формируют согласованную инвестиционную гипотезу о роли технологий в трансформации торговли, облачных вычислений, интеграции AI и мобильности. Значительные вложения Билла Акмана в этот портфель отражают уверенность в том, что эти компании принесут превосходную доходность в течение следующего десятилетия и далее.

Различие между этими тремя акциями заключается не в их секторах, а в их структурных преимуществах — экономических рвах, защищающих долю рынка, сетевых эффектах, усиливающихся с масштабом, и секулярных трендах, играющих им на руку. Вместо ставок на тайминг рынка или циклические восстановления, этот портфель строится на устойчивых конкурентных преимуществах и благоприятных отраслевых динамиках.

Для инвесторов, рассматривающих возможность повторения этих позиций, главный вопрос — не в том, хороши ли эти компании, их рыночные позиции явно свидетельствуют о их качестве. Скорее, оценка должна касаться того, насколько их оценки адекватно отражают их долгосрочный потенциал прибыли и размер их адресуемых рынков. То, что показывает концентрированная ставка Билла Акмана, — при текущих уровнях риск-вознаграждение остается благоприятным для терпеливых инвесторов с долгосрочной ориентацией.