Исследование Банка Италии анализирует риски волатильности ETH для финансовой инфраструктуры

Недавний анализ Банка Италии выявляет фундаментальную озабоченность будущим Ethereum как платформы финансового расчёта: что произойдет, если цена на эфир рухнет? Ответ, как показывает экономистка Клаудия Бианкотти, может поставить под угрозу не только инвесторов, но и весь слой финансовой инфраструктуры, ставший зависимым от блокчейна Ethereum.

Исследование выходит за рамки типичных спекуляций о волатильности криптовалют. Оно переосмысливает вопрос как риск инфраструктуры — а не просто рыночный риск. Эта смена перспективы отражает то, как глобальные монетарные органы переоценивают публичные блокчейны: больше не как изолированные спекулятивные рынки, а как критические слои современных финансовых систем.

Почему падение эфира угрожает Ethereum как хабу расчетов

Ethereum не функционирует только как платформа для токенов. В настоящее время он обрабатывает транзакции на миллиарды долларов в стейблкоинах, токенизированных ценных бумагах и услугах кредитования на цепочке. Все они зависят от блокчейна для упорядочивания транзакций и подтверждения собственности на активы. Радикальное обесценивание ETH — валюты, которая вознаграждает валидаторов, отвечающих за безопасность сети — вызвало бы системную проблему.

По мере значительного снижения цены эфира, экономическая модель, стимулирующая валидаторов оставаться в сети, рухнет. Многие из них, действуя рационально, прекратят свою деятельность. Результат будет немедленным: меньше ставок, обеспечивающих безопасность сети, замедление производства блоков и ослабление сопротивляемости Ethereum против определенных видов атак.

Валидаторы, безопасность и риск каскадного коллапса

Блокчейн Ethereum, функционирующий на механизме proof-of-stake с момента завершения миграции, полностью зависит от этой динамики стимулов. Валидаторы получают вознаграждение в ETH за поддержание безопасности системы. Когда токен теряет ценность, реальное вознаграждение за участие резко снижается, делая операцию экономически нерациональной для многих.

Бианкотти точно смоделировала этот сценарий: резкое падение стоимости ETH не только снизит число активных валидаторов, но и разрушит те свойства, которые Ethereum предлагает как надежную инфраструктуру. Завершение транзакций может ухудшиться именно в тот момент, когда пользователи больше всего зависят от сети — создавая порочный круг, в котором недоверие порождает отказ, а отказ — еще большее недоверие.

Парадигмальный сдвиг: от спекулятивного риска к системному риску

Что делает это исследование особенно значимым, так это его концептуальный переориентация. Несколько лет назад обсуждения Ethereum в основном касались спекулятивных возможностей. Сегодня Банк Италии — вместе с Европейским центральным банком и Международным валютным фондом — рассматривает этот вопрос как проблему системной финансовой стабильности.

Эти институты признают, что стейблкоины и токенизированные инструменты могут стать системно важными, особенно по мере концентрации эмиссии и углубления связей с традиционной финансовой системой. Сильный шок по эфиру может вызвать массовые выкупные операции со стейблкоинами, вынужденные продажи залоговых активов и распространение на связанные финансовые учреждения.

Регуляторный дилемма: меры предосторожности против ограничений

Бианкотти не предлагает конкретных решений, а лишь описывает дилемму, с которой сталкиваются регуляторы. Есть два основных варианта, каждый с существенными компромиссами:

Первый вариант: рассматривать публичные блокчейны как инфраструктуру, неподходящую для регулируемых финансов, из-за зависимости от волатильных нативных токенов. Такой подход был бы ограничительным, но устранил бы системный риск.

Второй вариант: разрешить использование Ethereum для регулируемых финансов, при этом вводя надежные меры предосторожности — планы аварийного реагирования, альтернативные схемы расчетов, минимальные стандарты экономической безопасности. Такой подход сохранил бы инновации, но потребовал бы интенсивного надзора.

Отчет Банка Италии показывает, что экономика токенов уже перестала быть внутренней проблемой криптомира и стала фактором с потенциальными последствиями для стабильности международной финансовой инфраструктуры. Решение о выборе пути — ограничение или активный надзор — вероятно, сформирует развитие блокчейна в регулируемых финансовых контекстах в ближайшее десятилетие.