Дивергенция блокчейна: как on-chain активность, Ordinals и структура рынка изменили 2025 год

2025 год выдался годом ярких противоречий в экосистеме блокчейна. В то время как фундаментальные показатели сети — объем транзакций, доходы протоколов и капитализация экосистем — демонстрировали устойчивый рост, цены токенов в основном застопорились или снизились. Это явление отражало более глубокий структурный сдвиг: создание стоимости и её захват всё более разъединяются. В основе этой трансформации лежит часто недооцениваемый нарратив — появление ординалов и протоколов на основе inscription как катализаторов устойчивого спроса на транзакции и экономики майнеров в Bitcoin, что в конечном итоге меняет представление о том, как блокчейны накапливают и распределяют ценность.

Расхождение оказалось особенно заметным для активов уровня-1. Почти все крупные альткоины завершили 2025 год в минусе, однако восемь из десяти исследованных экосистем зафиксировали рост общего заблокированного объема (TVL) в терминах нативных токенов, а семь — увеличили ежедневную активность. Такой разрыв говорит о том, что рынки теперь ориентируются на другие механизмы захвата стоимости, чем в предыдущие циклы — сдвиг, который имеет глубокие последствия для понимания того, какие блокчейны будут преуспевать в 2026 году.

Структурный сдвиг: захват стоимости на уровне приложений, снижение базовых слоёв

При анализе макрообстановки по Bitcoin, Ethereum, Solana и меньшим экосистемам становится очевидным один паттерн: доходы на уровне приложений выросли, а комиссии на базовом уровне — сократились. Во всех восьми отслеживаемых экосистемах комиссии цепочек снизились в среднем на 58% по сравнению с прошлым годом. В то же время доходы от приложений выросли в шести из восьми сетей, а в некоторых зафиксированы тройные показатели.

Это инвертирование механизма захвата стоимости свидетельствует о существенной зрелости рынка блокчейнов. Токены уровня-1 теперь занимают примерно 90% общей рыночной капитализации крипто, но захватывают лишь 12% комиссий сети — по сравнению с 60% два года назад. Капитал больше не течет автоматически в базовые токены блокчейнов. Инвесторы становятся всё более избирательными, направляя ресурсы в протоколы и приложения, демонстрирующие реальное соответствие продукту рынку.

Последствия этого сдвига очень важны. По мере того как безопасность и пропускная способность базового уровня становятся товаром — почти у каждого крупного цепочки есть возможность обрабатывать тысячи транзакций в секунду по минимальной стоимости — конкуренция усиливается на уровне приложений. DEX, кредитные протоколы, стейбкойны и новые вертикали, такие как ординалы, теперь выступают в роли основных драйверов стоимости и источников дохода.

Эволюция Bitcoin: от дефицита к экономическому движку

Bitcoin начал 2025 год с оптимистичных ожиданий, связанных с предполагаемыми регуляторными изменениями. К середине года цена достигла рекордных $126.08K, чему способствовало беспрецедентное институциональное принятие через спотовые ETF и новые цифровые активные казначейства (DATs). Однако к концу года макроэкономические ветры — ускорение тарифов, изменение ожиданий по ставкам и широкое настроение «риско-оф» — вызвали резкое снижение. В настоящее время Bitcoin торгуется по цене $78.64K, что на -23.27% с начала года, хотя его рыночная доля выросла с 58.1% до 56.63%.

Самое важное структурное изменение — переход Bitcoin от традиционного четырехлетнего цикла халвинга к режиму, всё более управляемому потоками институционального капитала и новыми экономическими слоями. Сейчас 200 публичных компаний держат Bitcoin, в совокупности составляя 12.8% циркулирующего предложения — рост на 35% по сравнению с прошлым годом. Это институциональное закрепление, в сочетании с расширением протоколов BTCFi и решений второго уровня Bitcoin, создало множество путей для on-chain экономической активности и устойчивых доходов майнеров.

Нарратив ординалов и inscription, несмотря на волатильность, оказался ключевым для экономической устойчивости Bitcoin. В пиковый апрель 2024 года транзакционные сборы, связанные с ординалами, составляли 50% от общего дохода майнеров — значительно превышая текущие 1%. Это расхождение подчеркивает важную уязвимость: по мере ускорения халвинга блоковых субсидий (сейчас 3.125 BTC за блок) майнеры сталкиваются с экзистенциальными вызовами. Хешрейт Bitcoin достиг рекордных 1.1 ZH/s, однако давление на прибыльность привело около 15 публичных майнинговых компаний за последние два года к переориентации на инфраструктуру AI.

Возрождение активности ординалов было бы структурно полезным для экономики майнеров. Улучшенные протоколы, такие как Bitcoin Core 30, увеличившие лимит OP_RETURN с 80 байт до 100 000 байт, устраняют технические ограничения, ранее вынуждавшие пользователей искать альтернативные подходы. Это делает возможным более богатое внедрение данных — от децентрализованной идентичности до сложных смарт-контрактов — и одновременно приносит значимый доход от транзакционных сборов. Мы ожидаем, что активность, связанная с ординалами, останется важной в 2026 году, особенно по мере развития решений второго уровня Bitcoin и ускорения on-chain экономической активности.

Ethereum: Архитектура, ориентированная на Rollup, подтверждает свою эффективность

Результаты Ethereum за 2025 год отражают более широкий нарратив о расхождении. ETH снизился на 27.58% с начала года до $2.39K, уступая как BTC, так и другим крупным экосистемам. Однако фундаментальные показатели показывают совершенно другую картину: TVL вырос с 25M до 31M ETH, месячные объемы DEX — с $67B до $86B, а капитализация стейбкойнов — на 50%, с $111B до $166B.

Более того, доходы на уровне-1 сократились. Средние месячные комиссии L1 упали с $100M до менее $15M — на 85%. Но эта, казалось бы, катастрофа, на самом деле подтверждает запланированный план Ethereum. Несмотря на снижение комиссий базового уровня, объемы стейбкойнов и активность DeFi достигли рекордных значений, что показывает, что стратегия, ориентированная на rollup, работает именно так, как задумано: создание стоимости концентрируется на уровне приложений, а издержки базового уровня остаются минимальными.

Институциональные игроки, владеющие ETH, выступили неожиданными катализаторами. Начиная с середины июля, специализированные казначейские структуры начали масштабно накапливать ETH, в совокупности обеспечивая около 3.5% циркулирующего предложения. Это участие институционалов помогло ETH показать превосходство в Q3, хотя затем рост замедлился — с 200% в Q3 до -6% в Q4.

История о доходности стейбкойнов оказалась не менее трансформирующей. Ethereum теперь доминирует в генерации дохода в DeFi, поддерживаемом тремя категориями: источники дохода из реального мира (Sky/ранее MakerDAO), синтетическая доходность крипто-нативных активов (Ethena) и традиционный кредитный доход (Aave). TVL Ethena резко снизился в конце 2025 года — с $14.8B до $7.6B — из-за сжатия базисных спредов и снижения волатильности рынка криптовалют. Но это лишь временное явление. По мере перехода настроений на бычий цикл, ставки финансирования должны взлететь, возродив синтетическую доходность стейбкойнов и укрепив позиции Ethena.

Solana: Высокопроизводительные сети захватывают платежи и спекуляции

История Solana за 2025 год сочетала исключительную пропускную способность сети с волатильностью цен. SOL упал на 54.81% с начала года до $105.08, отражая как макроэкономические ветры, так и специфические для экосистемы дисбалансы ликвидности. Однако в терминах SOL TVL вырос на 56.5% до примерно 138M SOL, а капитализация стейбкойнов — на 186% до $15B — что подчеркивает фундаментальное различие между слабостью цены и ростом полезности.

Solana закрепилась как сеть выбора для платежей и мгновенных расчетов. Ежемесячные отправки USDC на Solana достигли 3 миллионов, что составляет треть всех активных USDC-пользователей. Октябрь стал рекордным месяцем с $626B скорректированного объема транзакций — в 4.6 раза больше по сравнению с предыдущим месяцем и рекордным показателем. Western Union объявила о запуске своего платежного токена USDPT на Solana, а Cash App пообещал включить USDC-платежи в начале 2026 года, всё на базе инфраструктуры Solana.

Появление собственных AMM (PropAMMs) привнесло структурное новшество — встроенные оптимизированные стратегии торговли, устраняющие задержки, связанные с оффчейн-исполнением. PropAMMs сейчас составляют около 50% общего объема DEX, а HumidFi занимает доминирующую позицию. Эта эволюция архитектуры говорит о том, что по мере перехода мемкоинов с 90% на более устойчивую долю торгового объема, эффективная микроструктура рынка станет всё более важным фактором.

Институциональное принятие Solana ускорилось с запуском шести спотовых ETF с ноября, совокупный актив под управлением — $638M, а 16 публичных компаний раскрыли свои позиции в Solana. Forward Industries стал крупнейшим DAT, сосредоточенным на Solana, накопив почти 7M SOL — что равно 1.12% от общего циркулирующего предложения.

Cardano и масштабируемость Layer-2: зрелость инфраструктуры

2025 год для Cardano оказался сложным на рыночных фронтах — ADA снизился на 68.78% с начала года до $0.29 — однако техническая траектория экосистемы значительно продвинулась. Апгрейд Plomin Hard Fork 29 января завершил внедрение модели управления CIP-1694, что позволило полностью децентрализовать управление и систему делегированных представителей (DRep). Количество активных разработчиков выросло незначительно — с 654 до 680, — при этом Cardano сохранил конкурентоспособные позиции по числу полнорабочих разработчиков по сравнению с Optimism и BNB Smart Chain.

Hydra, решение второго уровня для масштабирования Cardano, достигло стадии готовности к производству и было продемонстрировано через запуск токенов Midnight. Этот этап подтверждает путь к коммерческому масштабированию — отвечая на давно существующие критики по скорости и пропускной способности. Развертывание Hydra v1 сигнализирует о структурных изменениях в экосистеме разработчиков Cardano, которые всё активнее используют инфраструктуру масштабирования для запуска высокочастотных приложений — от децентрализованных игр до микроплатежей.

Расширение BTCFi Cardano, основанное на архитектуре Extended UTXO (eUTXO), внедрило безкастодиальные мосты через партнерства с BitVM и протоколы без мостов, такие как BitcoinOS. Эти криптографические решения устраняют риски централизованных оберток и создают бесшовные связи с ликвидностью Bitcoin — что потенциально может стимулировать значительный рост DeFi TVL в 2026 году.

XRP: от платежей к комплексной финансовой инфраструктуре

XRP показал один из самых неожиданных результатов 2025 года — вырос на 3.68% с начала года до $1.64, несмотря на слабость более широких альткоинов. Еще важнее, что в июле актив достиг рекордной отметки $3.65, что укрепило имидж Ripple как расширяющейся институциональной платформы.

Стратегия Ripple претерпела глубокие изменения. Компания расширилась из сферы трансграничных платежей в полноценный институциональный стек: приобрела Metaco (хранение), Rail (стейбкойны и платежи), GTreasury (казначейское управление) и Hidden Road (prime brokerage, переименованный в Ripple Prime). Ripple Prime обрабатывает $3 трлн ежегодно, перемещает $10 млрд ежедневно и осуществляет 50 млн транзакций — позиционируя Ripple как одного из крупнейших поставщиков инфраструктуры для цифровых активов.

RLUSD, регулируемый стейбкойн Ripple, превысил $1 млрд в обращении за первый год, а объем торгов за год достиг $36.2 млрд на централизованных биржах. Запуск sidechain XRPL EVM в июне подтвердил возможность беспрепятственного перемещения RLUSD между Ethereum и XRPL, создавая стратегический мост для капитала на базе Ethereum для доступа к нативным возможностям DeFi XRPL.

XRPFi стал одним из ключевых нарративов 2025 года: Doppler Finance запустил первый протокол XRPFi в феврале, предоставляющий нативные возможности доходности через стратегии vault и рынки кредитования. Технология расширений (Extensions), позволяющая разработчикам прикреплять модульный код к примитивам реестра, внедрила сложную программируемость без ущерба для безопасности и эффективности. Первое расширение — Smart Escrows — планируется к выпуску в Q1 2026, а затем — полноценная сеть разработчиков смарт-контрактов, что станет крупнейшим расширением возможностей разработчиков XRPL за всю историю.

Bitcoin Layer-2 и Ordinals: симбиотическая связь

Решения второго уровня Bitcoin и ординалы представляют собой взаимодополняющие разработки, формирующие экономический слой Bitcoin. Stacks реализовал эти отношения через механизм консенсуса Proof-of-Transfer (PoX), который требует прямых транзакций Bitcoin для участия в производстве блоков, создавая постоянный спрос на L1. Babylon, быстро развивающийся как модульный примитив стейкинга BTC, привлек почти $5 млрд TVL, позволяя цепочкам на основе PoS публиковать контрольные точки и подтверждения стейкинга прямо в Bitcoin.

Появляющиеся rollup-решения Bitcoin, такие как Citrea и Bitlayer, реализуемые с помощью инноваций BitVM, выполняют транзакции вне цепочки, публикуя сжатые корни состояний и доказательства мошенничества в Bitcoin для расчетов — подобно архитектуре rollup Ethereum, при этом сохраняя безопасность Bitcoin. В совокупности TVL BTC Layer-2 и BTCFi достигли почти $8 млрд в 2025 году.

Ординалы и inscription, несмотря на умеренную активность в 2025 году, представляют собой важный баланс для этой масштабируемой нарративы. В отличие от решений Layer-2, которые специально снижают спрос на расчетные транзакции L1, ординалы и расширения OP_RETURN создают постоянные, неизбежные транзакционные сборы на базовом слое Bitcoin. Дискуссии в сообществе Bitcoin о расширении OP_RETURN — с увеличением лимитов в Bitcoin Core 30 и миграцией более 5000 нод к Bitcoin Knots — подчеркивают противоречие между масштабируемостью и стимулом к обеспечению безопасности базового уровня.

Возрождение транзакционной активности ординалов было бы конструктивным для долгосрочной экономики майнеров. На пике апреля 2024 года протоколы ординалов генерировали достаточный сборной доход для поддержки прибыльности майнеров, несмотря на неэффективное использование оборудования. По мере продолжения халвинга блоковых субсидий, поддержание значимых уровней транзакционных сборов становится критичным. Ординалы, внедряя богатые данные и позволяя запускать сложные протоколы прямо в цепочке, создают экономические стимулы для on-chain активности, не зависящие от эффективности капитала — в отличие от решений Layer-2, оптимизированных для снижения издержек.

Приватность и межцепочечная абстракция: новые институциональные требования

Протоколы приватности демонстрируют впечатляющий рост, несмотря на слабость рынка. Zcash (ZEC) вырос на 592.72% с начала года до $298.79, а защищенный запас почти утроился — до 4.8M ZEC, что составляет около 30% циркулирующего предложения. Транзакции Z→Z (полностью защищенные) достигли 20% активности сети, что значительно выше, чем три года назад. Пользовательский интерфейс кошелька Zashi — автоматическая защита и ротация адресов — стал катализатором этого роста.

Механизм CrossPay Zashi позиционирует Zcash как межцепочечный приватный роутер, позволяя пользователям тратить ZEC приватно, а получателям — расплачиваться в USDC, ETH, BTC или других активах. Еженедельные объемы через NEAR Intents в ноябре 2025 года превысили $100M, что составляет около 12% всех объемов NEAR Intent. Эта интеграция показывает, как приватность и межцепочечная абстракция слились в институциональные требования.

Модель цепочной абстракции NEAR стала фундаментальной инфраструктурой. Интегрировав 24 блокчейна в NEAR Intents и обеспечив более $6.5 млрд совокупных переводов, протокол доказал, что цепочная абстракция — не теория, а готовая к использованию и приносящая значимую экономическую активность. Эти возможности становятся особенно важными по мере расширения институционального участия и внедрения многоцепочечного управления казначействами.

BNB Smart Chain и Solana: разные пути к доминированию

BNB Smart Chain в 2025 году показал исключительный результат — BNB вырос на 13.79% с начала года до $770.90, значительно превзойдя BTC и ETH. Это связано с фундаментальной переработкой через два крупных форка: Lorentz (апрель) и Maxwell (июнь), которые сократили время блока до 0.75 секунд и финализацию — до 1.875 секунд. Эти улучшения позволили ордер-букам на цепочке конкурировать с централизованными биржами по скорости исполнения.

Aster DEX стал ключевым нарративом BSC, обеспечивая около $42B еженедельных объемов и занимая 20% мирового рынка перпетуалов — конкурируя с Hyperliquid и Lighter. Объем Pancakeswap вырос с $5B до $11B в неделю, что в 2 раза больше, благодаря улучшенной токеномике и доминированию в долгом хвосте торговых активов.

Solana, напротив, столкнулась с более турбулентными условиями, несмотря на сохранение статуса сети для высокопроизводительной розничной активности. Однако её устойчивость в привлечении разработчиков и институциональном принятии — подтвержденная одобрением ETF и созданием DAT — говорит о том, что слабость цен — временное явление, а не фундаментальное снижение полезности.

Взгляд в будущее: ординалы, устойчивость и новая рыночная реальность

Дивергенция 2025 года между структурным прогрессом и ценовыми показателями создает новую парадигму оценки ценности блокчейнов. Цены токенов больше не автоматически следуют за фундаментами сети. Всё больше внимания уделяется прибыльности приложений, устойчивым моделям экономики и реальному соответствию продукту рынку.

В рамках этой новой реальности ординалы приобретают особое значение как механизм поддержки долгосрочного бюджета безопасности Bitcoin. В отличие от решений Layer-2 или rollup, которые специально снижают спрос на расчетные транзакции L1, ординалы создают повторяющиеся, экономически значимые транзакционные сборы, не зависящие от оптимизации капитальной эффективности.

В 2026 году ожидается продолжение институционального участия через ETF и DATs, однако рост цен всё больше будет коррелировать с доходами приложений, а не с метриками активности базового уровня. Сети, реализующие протоколы с устойчивым доходом, не зависящим от стимулов — будь то ординалы на Bitcoin, сложные кредитные механизмы на Ethereum или платежная инфраструктура на Solana — скорее всего, превзойдут те, что остаются чисто спекулятивными или полагаются на токеновые стимулы для активности.

Слияние цепочной абстракции, инфраструктуры приватности и масштабируемых решений Bitcoin указывает на то, что следующий виток успеха блокчейнов будет зависеть не от отдельных нарративов, а от способности экосистем координировать усилия на нескольких уровнях экономики — от безопасности уровня-1 до исполнения приложений и межцепочечной совместимости. Ординалы, закрепляя Bitcoin как источник значимого on-chain экономического спроса, служат одним из ключевых элементов этого широкого инфраструктурного развития.