Спад на рынке стал причиной исхода криптовалют в 2025 году: взгляд Pantera на перспективы восстановления в 2026 году

Что привело рынок криптовалют к худшему результату за последние годы? По данным Pantera Capital, ведущей венчурной компании, специализирующейся на цифровых активах, ответ кроется в идеальном шторме макрошоков, структурных уязвимостей и провалов в позиционировании на рынке, которые сжали настроения инвесторов до уровня капитуляции. Опыт 2025 года, хотя на первый взгляд казался волатильным, стал полномасштабным медвежьим рынком для подавляющего большинства токенов — устойчивым спадом, который на самом деле начался более года назад.

Разрыв между цифровыми активами оказался очевидным. Биткоин завершил 2025 год с упадком примерно на 6%, сохранив относительную стабильность по сравнению с соперниками. Ethereum упал примерно на 11%, а Solana — на 34%. Однако более широкая вселенная токенов — исключая Bitcoin, Ethereum и Solana — пережила гораздо более серьёзное сокращение почти на 60%, при этом медианный токен упал примерно на 79% по сравнению с пиковыми оценками. Рыночная капитализация небиткоинов, неэфириум и нестейблкоинов рухнула примерно на 44% по сравнению с пиком конца 2024 года, что отражает серьёзность коррекции.

Силы, которые привели к спаду: за пределами поверхностной волатильности

Анализ Pantera показывает, что несколько взаимосвязанных факторов способствовали этому беспрецедентному сжатию рынка. Макроэкономические потрясения — включая изменения в политике, тарифные угрозы и меняющийся интерес к риску — создавали неоднократные острые ожидания в течение года. Эти политические повороты достигли апогея в октябре крупной ликвидационной цепью, которая уничтожила более 20 миллиардов долларов номинальных позиций, превзойдя масштаб как краха Terra/Luna, так и FTX. Такие каскадные ликвидации сжали кредитное плечо и настроения до уровней, исторически связанных с капитуляцией, когда держатели в конечном итоге теряют надежду на восстановление и ликвидируют позиции, чтобы предотвратить дальнейшие потери.

Структура рынка сама по себе усилила спад. Год показал исключительно узкую широту, лишь часть токенов принесла положительную прибыль. Вместо фундаментальных факторов определяли открытие цен, макроусловия, динамика позиционирования и рыночные потоки доминировали в торговых паттернах. Эта структурная узкость подчеркнула критическую уязвимость в экосистеме токенов.

Структурные проблемы, определяющие серьёзность потерь

Помимо циклических факторов, Pantera выявила более глубокие структурные трещины в экономике токенов. Токены управления часто не имеют чётких юридических претензий на денежные потоки и остаточную стоимость, доступную акционерам — фундаментальная слабость, с которой традиционные инвесторы в акции не сталкиваются. Эта неопределённость начисления стоимости помогла акциям цифровых активов значительно превзойти свои токенные аналоги в 2025 году. Одновременно фундаментальные показатели блокчейна ухудшились во второй половине года, из-за снижения суммарных комиссий, доходов от приложений и активных адресов, несмотря на рост предложения стейблкоинов.

Эти структурные вопросы остаются в значительной степени нерешёнными по мере вступления рынка в 2026 год, но продолжительная продолжительность спада теперь повторяет хронологию предыдущих медвежьих рынков криптовалют — время, которое потенциально создаёт более конструктивный фон для восстановления, если макроусловия стабилизируются и фундаментальные показатели улучшатся.

Переход на рынок и позиционирование в 2026 году

Вместо того чтобы указывать целевые цены, Pantera рассматривает 2026 год как сдвиг капитального распределения. Компания ожидает трёх основных бенефициаров: Bitcoin как макрохедж, инфраструктуру стейблкоинов для расчетов транзакций и хранения стоимости, а также криптовалюту, связанную с акциями, для институционального участия. Такое положение отражает убеждение, что если фундаментальные показатели стабилизируются и аппетит к риску вернётся, инфраструктурные и протокольные токены с явными экономическими моделями могут наконец превзойти нарративы, основанные на спекуляциях.

Партнёр Pantera Пол Верадеттакит подробно изложил тезис компании на 2026 год, предусматривая рост сосредоточенного на реальной токенизации активов, улучшениях безопасности на блокчейне с помощью искусственного интеллекта, банком поддерживаемых стейблкоинах, консолидации конкуренции на рынке прогнозов и всплеску IPO в криптовалютах, а не на возвращении к розничным спекулятивным ралли токенов. Этот сдвиг говорит о том, что институциональное внедрение становится доминирующим нарративом — заметный отход от структурного кризиса 2025 года.

Адаптации новых экосистем: модель пухлых пингвинов

В условиях этой сложной среды некоторые проекты добились успеха, фундаментально переосмыслив свою ценностную ценность. Pudgy Penguins стали одним из самых сильных брендов NFT-нативных в текущем цикле, переходя от спекулятивного позиционирования «цифровых люксовых товаров» к мультивертикальной потребительской IP-платформе. Стратегия проекта делает упор на привлечение пользователей сначала через массовые каналы — розничные игрушки, партнерства и вирусные медиа — прежде чем вовлекать участников в инфраструктуру Web3 через игры, NFT и токен PENGU.

Такой подход, ориентированный на потребителя, обеспечил заметную динамику. Экосистема теперь включает фиджитал (физические плюс цифровые) продукты, приносящие более 13 миллионов долларов розничных продаж с более чем 1 миллионом проданных копий, игровые игры, такие как Pudgy Party, которые за две недели превысили 500 000 загрузок, а также токен, широко распределённый более чем на 6 миллионов кошельков через airdrop-механизмы. Хотя сейчас рынки оценивают Pudgy с повышенной ценностью по сравнению с традиционными сопоставимыми IP, устойчивое выполнение в рамках розничного расширения, внедрения игр и углубления полезности токенов остаётся необходимым для обоснования этой оценки.

Сигналы на уровне всего рынка и динамика торговли

Более широкие рыночные индикаторы усиливают нарратив перехода. Объёмы торговли спотовыми криптовалютами сократились вдвое — с $1,7 триллиона в 2024 году до примерно $900 миллиардов, что отражает остывший энтузиазм и осторожное позиционирование на фоне макроэкономической неопределённости. Криптовалютные акции испытали дополнительное давление в январе перед стабилизацией: Bitcoin упал ниже $84,000, а затем восстановился до $84,32K. Эта волатильность подчёркивает чувствительность сектора как к макроусловиям, так и к действию цены Биткоина.

Интересно, что майнеры биткоина, диверсифицировавшие бизнес-операции на инфраструктуру ИИ и высокопроизводительные вычисления, превзошли конкурентов, поддерживающих чисто майнинговые операции, что демонстрирует, как некоторые участники рынка успешно адаптировались к сложной среде.

Перспектива: Капитуляция как капитуляция

Сжатие настроений и кредитного плеча до уровней капитуляции — исторически являющийся маркером важных поворотных моментов рынка — может в конечном итоге стать более благодатной основой для 2026 года, если макроэкономические условия стабилизируются и фундаментальные показатели в блокчейне вновь ускорятся. Продолжительность спада 2025 года теперь напоминает прошлые медвежьи рынки криптовалют по времени, что говорит о том, что экстремальные настроения и вынужденные ликвидации могут исчерпать своё время. Позиционирование Pantera по инфраструктуре, институциональному доступу и реальной полезности отражает убеждённость в том, что фаза чисто спекуляционной доходности перешла в фазу, вознаграждающую реальное развитие коммунальных услуг и созревание экосистемы.