За пределами резких колебаний: как крах рынка токенов 2025 года подготовил почву для восстановления 2026 года

Криптовалютный рынок пережил обманчиво сложный 2025 год. В то время как основные показатели показывали снижение Биткоина всего на 6% за год, более широкая экосистема рассказывала совершенно другую историю. Согласно последнему анализу рынка от Pantera Capital, более широкий рынок токенов — исключая Биткоин, Эфириум и стейблкоины — пережил затяжной медвежий рынок, начавшийся в декабре 2024 года, сократившись примерно на 44% с пика конца 2024 года до конца 2025 года. То, что на первый взгляд казалось колебаниями, скрывало полное капитуляционное событие для подавляющего большинства альтернативных токенов.

Степень разрыва: разделение рынка на два

Спад выявил крайнюю разницу между крупными активами и более широкой вселенной токенов. Биткоин завершил 2025 год относительно стабильно на уровне $88.09K (примерно на 6% ниже), в то время как Эфириум снизился на 11% до $2.95K, а Solana упала на 34% до $123.30. Однако остальной рынок токенов сократился почти на 60%, при этом медианный токен потерял примерно 79% своей стоимости. Pantera охарактеризовала 2025 год как исключительно узкий рынок, где лишь небольшая часть токенов принесла положительные доходы, подчеркивая резкий разрыв между криптоактивами мега-капитализации и альткоинами.

Это фрагментирование не было случайным — оно отражало бегство к качеству в периоды максимальной неопределенности. Биткоин и Эфириум, благодаря своим устоявшимся сетевым эффектам и признанию со стороны институтов, обеспечивали относительную безопасность. Всё остальное испытывало сильное давление продаж.

Макрошоки и каскады кредитного плеча: основные драйверы

В отличие от фундаментального ухудшения активов, Pantera подчеркнула, что в течение 2025 года доминировали макрошоки, политические события и динамика кредитного плеча. Год отметился повторяющимися резкими колебаниями, связанными с объявлениями тарифов, изменением аппетита к риску и регуляторной неопределенностью. Структура рынка усиливала эти движения, создавая обратные связи через связанные ликвидации.

Каскад в октябре оказался особенно разрушительным — событие ликвидации, которое стерло нотационные позиции на сумму свыше $20 миллиардов, превзойдя по масштабу даже крах Terra/Luna и FTX. Эта фаза капитуляции сжала настроение и кредитное плечо до уровней, исторически связанных с паническими распродажами, когда держатели отказывались от надежд на восстановление и ликвидировали позиции, чтобы минимизировать убытки.

Структурные вопросы: проблема прироста стоимости токенов

Под динамикой кредитного плеча скрывалась более глубокая структурная проблема. Pantera выявила нерешенные вопросы о том, как держатели токенов могут захватывать ценность. Токены управления часто не имеют четких юридических прав на денежные потоки или остаточную долю в капитале, создавая неопределенность относительно их экономической цели. Эта динамика помогла акциям цифровых активов значительно превзойти криптотокены в 2025 году, поскольку традиционные структуры акций предлагали более ясные ценностные предложения.

Ухудшение коснулось и фундаментальных показателей на блокчейне. Во второй половине 2025 года снижение сборов в сети, доходов от приложений и активных адресов сигнализировало о слабении продуктивности экосистемы, несмотря на продолжающееся расширение предложения стейблкоинов. Эти смешанные сигналы — рост инфраструктуры стейблкоинов при снижении активности — указывали на то, что участники рынка оставались неуверенными в фундаментальной полезности технологий.

Перспективы 2026: капитуляция как возможность

Pantera рассматривает затяжной спад как потенциально конструктивный процесс. Продолжительность этого сокращения рынка теперь сравнима с предыдущими медвежьими циклами криптовалют, что говорит о том, что капитуляция может nearing завершение. Если фундаментальные показатели стабилизируются, длительный период консолидации может создать более прочную основу для восстановления, чем в предыдущих циклах.

Вместо того чтобы предсказывать взрывные ралли, Pantera ожидает, что 2026 год станет годом перераспределения капитала в пользу Биткоина, инфраструктуры стейблкоинов и криптоактивов, связанных с акциями — активов, предлагающих более ясное захватывание стоимости и институциональную легитимность. Компания ожидает ускорения институционального внедрения в области токенизации реальных активов, ИИ-управляемой безопасности на блокчейне и стейблкоинов, поддерживаемых банками, при этом крипто-IPO все чаще заменят спекулятивные ралли токенов как точки входа капитала.

Диверсификация рынка: новые победители на фоне спада

Несмотря на общий спад, некоторые экосистемы продемонстрировали устойчивость. Pudgy Penguins является примером новой стратегии бренда, основанной на NFT, эволюционировавшей от спекулятивного позиционирования в цифровой роскоши до многоотраслевой платформы потребительских IP. Проект ориентирован на массовую аудиторию через игрушки и розничные партнерства, прежде чем привлекать пользователей в Web3 через игры и токен PENGU. Эта экосистема включает физические и цифровые продукты (превысившие $13М в розничных продажах и более 1М проданных единиц), игровые опыты (Pudgy Party за две недели скачали более 500К раз), а также широко распространенную инфраструктуру токенов (раздачу через airdrop более 6М кошельков). В то время как текущие рыночные оценки ставят Pudgy в премиум по сравнению с традиционными IP-партнерами, долгосрочный успех зависит от расширения розничных продаж и углубления utility токенов.

Альтернативные сигналы: когда рыночные метрики расходятся

Добавляя нюанс к пессимистическим настроениям конца года, XRP показал смешанные сигналы перед 2026 годом. Несмотря на снижение примерно на 4% за последние недели на фоне общего ослабления рынка, внутренние позиции инвесторов укреплялись. Спотовые XRP ETF, зарегистрированные в США, привлекли чистый приток в размере $91.72 миллиона за последние периоды, в то время как издержки на Bitcoin ETF оставались постоянными или сокращались. Это расхождение говорит о том, что институциональные участники избирательно перераспределяли капитал в недооцененные альтернативные активы даже во время общего сокращения — потенциальный предвестник более широкого восстановления, которого ожидает Pantera.

История 2025 года в конечном итоге — это история необходимой очистки рынка. Сжатие фазы капитуляции, хотя и болезненно для держателей, исторически предшествует наиболее сильным восстановительным периодам. Смогут ли 2026 год и дальше принести этот рост, зависит от стабилизации макроусловий и разрешения фундаментальных вопросов о токен-экономике. Все компоненты готовы к институциональному внедрению — единственный вопрос в том, расширится ли рыночная широта за пределы Биткоина и Эфириума.