Достижение Figure в 3 квартале 2025 года: как блокчейн обеспечивает парето-улучшение в финансах

Figure Technology Solutions закрепила за собой статус бесспорного пионера токенизации реальных активов, не благодаря маркетинговым лозунгам, а благодаря ощутимым финансовым результатам и инновациям в экосистеме. Финансовые показатели компании за третий квартал раскрывают фундаментальную истину о роли блокчейна в современной финансовой сфере: при правильной реализации он создает сценарии парето-улучшения, в которых все участники — заемщики, институты и обычные инвесторы — выходят победителями.

Эта реальность стала очевидной в финансовых результатах Figure за Q3 2025. Чистая выручка достигла 156,37 миллиона долларов, а чистая прибыль — 90 миллионов долларов, что при прибыли в 57% является впечатляющим показателем. Компания продемонстрировала, что блокчейн уже не является теоретическим инструментом повышения производительности, а — прагматичным решением, которое действительно снижает издержки, ускоряет транзакции и демократизирует доступ к финансовым инструментам институционального уровня.

Механизм эффективности блокчейна: почему модель Figure выделяется

В основе конкурентных преимуществ Figure лежит кажущаяся простота концепции: создание, регистрация и торговля финансовыми активами напрямую на Provenance Blockchain устраняет трения, которые мешали традиционному кредитованию десятилетиями. Метрики рассказывают об этом лучше любого рассказа.

Средний срок оформления традиционного кредита составляет от 30 до 45 дней. Figure достигает того же за менее чем 5 дней. Стоимость обработки традиционно колеблется в районе 11 000–12 000 долларов за транзакцию. Figure сокращает это до менее 1 000 долларов. Это не просто постепенные улучшения — это структурные преобразования, реализуемые благодаря неизменности, прозрачности и автоматизации возможностей блокчейна.

Архитектура, лежащая в основе этой эффективности, не только технологическая; она организационная. Figure создала замкнутую экосистему, в которой каждый участник — от индивидуальных заемщиков до институциональных управляющих активами — работает в рамках единого протокола. Эта вертикальная интеграция, в сочетании с объединением Figure Markets и основной платформы в середине 2025 года, создает самоподдерживающийся цикл: снижение издержек привлекает больше заемщиков, увеличение пулов активов — институциональных инвесторов, а поток капитала обратно в экосистему стимулирует создание новых активов.

Четыре столпа: разбор диверсифицированного бизнес-двигателя Figure

Операционная структура Figure основана на четырех взаимосвязанных сегментах бизнеса, каждый из которых приносит отдельные источники дохода и одновременно подкрепляет основную гипотезу о парето-улучшении, реализуемом с помощью блокчейна.

HELOC и потребительский кредит: основа масштабирования

Бизнес по кредитной линии на основе домашнего капитала (HELOC) — самый зрелый источник дохода Figure. С момента основания компания профинансировала более 19 миллиардов долларов по HELOC, став крупнейшим некредитным инициатором в США. Это доминирование отражает не насыщенность рынка, а преимущество первопроходца в операционной эффективности.

Продукт HELOC от Figure сочетает скорость и гибкость. Заемщики могут получить одобрение за пять минут и финансирование — в течение десяти дней, тогда как средний показатель по отрасли — 42 дня. Механизм ускорения прост: автоматизированные модели оценки заменяют дорогостоящие оценки на месте, записи, хранящиеся в блокчейне, исключают дублирование документов, а удаленная онлайн-нотариализация устраняет географические ограничения. В совокупности эти процессы создают сценарий парето-улучшения: заемщики получают капитал быстрее и с меньшими комиссиями, а Figure снижает издержки на привлечение клиентов и время оценки рисков.

Данные за Q3 2025 подтверждают этот тренд. Объем транзакций по потребительским кредитам достиг 2,5 миллиарда долларов, что на 70% больше по сравнению с прошлым годом. Важный момент — структура портфеля изменилась: первые залоги HELOC (по сути, блокчейн-родные альтернативы традиционному рефинансированию наличных) заняли 17% новых оформлений в Q3, увеличившись с 10,5% годом ранее. Это примерно 425 миллионов долларов квартального объема только по этому продукту.

Различие между первыми залогами и традиционными вторыми залогами по HELOC показывает тонкую динамику рынка. Традиционные HELOC выступают как субординированный долг с более высоким уровнем риска дефолта. Альтернативы с первым залогом, переориентированные как основные, привлекают более выгодные условия капитальных рынков и позволяют быстрее секьюритизировать активы. Объем транзакций по первым залогам почти утроился в годовом выражении в Q3 2025, что свидетельствует о сильном интересе институциональных инвесторов к этому классу активов.

За пределами домашнего капитала: кредиты DSCR как горизонтальное расширение

Хотя HELOC остается флагманским бизнесом, запуск кредитов с коэффициентом обслуживания долга (DSCR) в конце 2025 года открывает рынку новые горизонты масштабируемости платформы. Кредиты DSCR ориентированы на инвесторов в недвижимость, одобряются на основе доходности аренды, а не личных доходов заемщика. Это логичное смежное расширение с использованием проверенной инфраструктуры Figure.

В Q3 2025 объем транзакций по кредитам DSCR и связанным продуктам превысил 80 миллионов долларов, несмотря на недавний запуск. Этот взрывной старт говорит о высокой потребности рынка в технологичных, упрощенных инструментах кредитования за пределами жилых ипотек. Средний размер кредита DSCR в экосистеме Figure — 174 000 долларов, лимиты достигают 1 миллиона долларов — диапазон, идеально подходящий для инвесторов в односемейную недвижимость. Общий потенциал рынка DSCR превышает 20 миллиардов долларов ежегодно в секьюритизации, что говорит о ранней стадии проникновения Figure.

Значение этого расширения выходит за рамки объемов. Повторяя проверенную стратегию HELOC — стандартизированное кредитование, блокчейн-документацию, быструю расчетную операцию — Figure показывает, что модель парето-улучшения применима к разным классам активов. Инвесторы в недвижимость получают более быстрый доход, институциональный капитал — привлекательную доходность с учетом рисков, а Figure зарабатывает на комиссиях за работу всей системы.

Защита капитала и поглощение институциональных рисков

За возможностью выпускать секьюритизированные продукты с рейтингом AAA стоит важная, но часто недооцениваемая инфраструктура: совместное предприятие Fig SIX Mortgage LLC, созданное в партнерстве с инвестиционной компанией Sixth Street. Эта структура выступает как участник рынка, так и слой структурной защиты. Sixth Street предоставляет 200 миллионов долларов в виде рециклируемого собственного капитала, который используется как «постоянный покупатель» на платформе Figure Connect — цифровой торговой площадке кредитных активов.

Этот механизм решает фундаментальную проблему трения в традиционном кредитовании: инициаторы боятся риска распределения активов. Если банки выдают кредиты, но не могут надежно реализовать их на вторичном рынке, они остаются с балансом. Решение Figure инвертирует эту динамику. Fig SIX обеспечивает постоянный интерес к торгам, поглощая остаточные риски секьюритизированных продуктов и защищая старшие облигации. Эта структура позволяет ценам на ценные бумаги AAA-рейтинга достигать преимуществ по сравнению с обычными ипотечными облигациями без аналогичной защиты.

Результат — еще одно сценарий парето-улучшения: банки и кредитные союзы получают гарантированный выход без долгосрочного финансирования складских запасов, институциональные покупатели — инвестиции с повышенной защитой, а Figure зарабатывает на транзакционных комиссиях, сохраняя капитал благодаря стратегическому партнерству.

Демократизация DeFi: институциональная доходность и доступность для розницы

Протокол Democratized Prime — самая амбициозная попытка Figure сломать традиционные иерархии в кредитных рынках. Исторически рынки институционального кредитования были закрытыми клубами — только банки, страховые компании и крупные управляющие активами могли выступать в роли кредиторов, а только квалифицированные заемщики имели доступ к выгодным ставкам.

Democratized Prime меняет эту структуру. Институты вносят токенизированное RWA-залог (пакеты HELOC, пулы кредитов DSCR) в протокол, получая доступ к ликвидности в реальном времени по ставкам, определяемым через часовые голландские аукционы. Розничные участники — физические лица с минимальным капиталом в 100 долларов — становятся поставщиками ликвидности, зарабатывая доходность от 1% до 30% в зависимости от рыночных условий. К середине 2025 года участники протокола показывали примерно 9% годовых, значительно превосходя доходность традиционных фондов денежного рынка или стейбкоинов YLDS.

Это — чистая модель парето-улучшения. Институты получают финансирование, эквивалентное складским линиям, по конкурентным ставкам без посредников. Розничные участники получают доступ к кредитным активам институционального уровня, ранее недоступным для портфелей менее миллиона долларов. А Figure зарабатывает на комиссиях за организацию рынка.

Протокол использует сложные системы управления рисками — технологию DART для подтверждения прав на ипотечные активы, мониторинг LTV в реальном времени с автоматической ликвидацией при достижении 90%, а также еженедельные аукционы BWIC для упорядоченного распродажи активов. Такой подход обеспечивает отсутствие чрезмерных рисков для участников и создает сценарий парето-улучшения без моральных рисков.

Стейбкоины с доходностью: мост между регулируемым финансированием и on-chain расчетами

Четвертый столп — экосистема стейбкоинов YLDS — демонстрирует амбиции Figure полностью устранить трения при расчетах. В отличие от оффшорных стейбкоинов, YLDS имеет явную регуляторную регистрацию. Эмитент — компания Figure Certificate Company (FCC), зарегистрированная как инвестиционная компания в соответствии с Законом об инвестиционных компаниях США 1940 года, держит в залоге казначейские ценные бумаги и аналоги фондов денежного рынка.

Держатели YLDS зарабатывают по ставке SOFR минус 50 базисных пунктов — что по сути эквивалентно доходности фондов денежного рынка, но с возможностью мгновенных on-chain переводов 24/7. Для институтов это — сценарий парето-улучшения: более высокая доходность по сравнению с традиционными безпроцентными стейбкоинами, при этом соблюдение регуляторных требований и прослеживаемость активов. Для экосистемы Figure YLDS служит нативной валютой расчетов на платформе, позволяя пользователям покупать биткоин и другие цифровые активы с помощью стейбкоинов, а компания Payments — управлять хеджированием и расчетами.

Рост инфраструктуры подтверждает оправданность инвестиций. Балансы YLDS выросли с примерно 4 миллионов долларов во втором квартале 2025 до почти 100 миллионов долларов к ноябрю 2025, с расширением в экосистемы Layer 1, включая Solana и Sui.

Финансовое подтверждение: цифры Q3 2025 демонстрируют структурное здоровье

Финансовые показатели Figure за Q3 подтверждают теоретическую гипотезу о преимуществах блокчейн-обеспеченного финансирования. Общая чистая выручка достигла 156,37 миллиона долларов, а чистая прибыль — 90 миллионов долларов, что при чистой марже в 57% превосходит показатели практически всех традиционных финансовых институтов.

Эта прибыльность обусловлена диверсифицированной структурой доходов, каждая часть которой отражает разные аспекты экосистемы:

Продажа кредитов ($63,56 млн): крупнейший источник дохода. Из них $51,72 млн — от полного продажи кредитов, когда Figure полностью передает права собственности, риски и денежные потоки по HELOC институциональным покупателям. Еще $8,27 млн — от секьюритизации кредитных портфелей, когда Figure вставляет стандартизированные кредиты в специальные цели и выпускает рейтинговые ценные бумаги. Постоянное достижение AAA-рейтингов по этим секьюритизированным продуктам подтверждает качество данных, обеспечиваемое Provenance Blockchain, в отличие от непрозрачных традиционных процессов.

Технологические и экосистемные сборы ($35,69 млн): эта категория доходов выделяет Figure среди типичных финансовых компаний. Технологические сборы — 15,55 млн долларов, а сборы за участие в экосистеме (премия за «совпадение» или «доступ к рынку») — 16,25 млн долларов. Эти сборы отражают трансформацию Figure из простого инициатора кредитов в инфраструктурного провайдера. Ускоряя расчетные операции с месяцев до дней или секунд, компания монетизирует основное преимущество — нативное для блокчейна урегулирование.

Комиссии за оформление и обработку кредитов ($21,42 млн): этот поток подтверждает автоматизацию операций. Прямые сборы за обработку, разовые расходы и доходы от дисконта по кредитам — более 21 миллиона долларов, что свидетельствует о взрывном росте благодаря автоматизированной проверке доходов, моделям оценки, цифровому сопоставлению залогов и удаленной нотариализации. Каждый уровень автоматизации снижает издержки на привлечение клиентов и повышает качество пользовательского опыта — классический сценарий парето-улучшения.

Процентный доход ($17,86 млн): помимо быстрого распределения активов, Figure сохраняет часть риска по портфелю HELOC и зарабатывает на процентах. Дополнительные доходы поступают от криптовалютных активов (включая SOL, приобретенные во время банкротства FTX) и миноритарных инвестиций в смежные компании, такие как Reflow — консультант по соблюдению нормативных требований.

Обслуживающие права и сборы ($9,33 млн + $8,50 млн): даже после продажи кредитов, Figure получает регулярный доход от обслуживания кредитов — обработка ежемесячных платежей, ведение счетов и отчетность для инвесторов. Средний взвешенный сбор за обслуживание — около 30 базисных пунктов в Q3 2025, что обеспечивает стабильный долгосрочный доход, который растет вместе с портфелем обслуживаемых активов.

Модель парето-улучшения: почему Figure выигрывает для всех участников

Анализ экосистемы Figure с точки зрения модели парето-улучшения помогает понять, почему компания обладает такой высокой рыночной капитализацией, несмотря на жесткую конкуренцию в сфере RWA. Улучшение по Парето — ситуация, когда хотя бы одна сторона получает лучший результат, не ухудшая положение других. Архитектура Figure, основанная на блокчейне, обеспечивает это для каждого участника рынка:

Для заемщиков: одобрение за пять минут, выплаты за десять дней, экономия более 10 000 долларов по сравнению с традиционной рефинансией, доступ к revolving-кредитам вместо однократных транзакций.

Для инициаторов (банков, кредитных союзов, ипотечных кредиторов): мгновенный доступ к ликвидности на вторичном рынке через Figure Connect, устранение риска длительного хранения складских запасов, стандартизированное кредитование без операционных издержек, дополнительные доходы от технологических сборов.

Для институциональных инвесторов: токенизированные кредитные активы с рейтингом AAA, прозрачность лучше, чем у традиционных ипотечных пулов, возможность быстрого ребалансирования портфеля благодаря расчетам в реальном времени, ценовое открытие через постоянные блокчейн-ауки.

Для розничных участников DeFi: доступ к кредитам институционального уровня с минимальным капиталом в 100 долларов, доходность около 9% в год, прозрачные смарт-контракты вместо неясных условий, круглосуточная торговля без ограничений банковских часов.

Для Figure: получение прибыли за счет комиссий за оформление, технологических сборов, сборов за участие в экосистеме, процентных доходов и сборов за обслуживание — создание нескольких источников прибыли, которые в совокупности обеспечивают чистую маржу в 57%.

Это создание ценности для множества участников оправдывает планируемый IPO компании в декабре 2025 года и рыночную капитализацию в диапазоне от 7,5 до 9 миллиардов долларов. Компания перешла от гипотетических преимуществ блокчейна к их операционализации на миллиардах долларов ежегодных транзакций.

Защита экосистемы и будущее «on-chain» финансов

Конкурентная защита Figure основана на нескольких факторах. Во-первых, Provenance Blockchain создает эффект блокировки данных — после накопления годами истории транзакций, подтвержденных блокчейном, затраты на переключение значительно возрастут. Во-вторых, вертикальная интеграция после слияния с Figure Markets создает замкнутую экосистему, где каждый участник выигрывает от роста сети. В-третьих, операционный рычаг — по мере роста объема транзакций снижаются издержки на транзакцию, что позволяет Figure снижать комиссии и захватывать долю рынка.

Самое важное — Figure создала шаблон для «on-chain» финансов — эволюцию от платформ типа Rocket Mortgage к платформенным экосистемам вроде SoFi и к нативной блокчейн-архитектуре. По мере разъяснения регуляторами рамок RWA и ускорения институционального капитала в токенизированные активы, первопроходцы с проверенной операционной моделью получают структурные преимущества.

Заключение: блокчейн как инструмент повышения производительности, а не спекуляции

Финансовые показатели Figure за Q3 передают сообщение, выходящее за рамки энтузиазма по криптовалютам: блокчейн в финансовых услугах — это не спекулятивный артефакт и не технологический побочный эффект. При правильной архитектуре он становится настоящим инструментом повышения эффективности, одновременно снижая издержки, ускоряя расчеты, повышая прозрачность и демократизируя доступ. Превратив традиционные процессы оформления кредитов, секьюритизации и расчетов в workflows на базе блокчейна, Figure продемонстрировала концепцию, что финансовые рынки могут достигать сценариев парето-улучшения в масштабах. По мере развития сектора RWA и притока капитала в регуляторно-совместимую токенизацию, преимущество первопроходца, операционный опыт и замкнутая экосистема позволяют ей занимать лидирующие позиции в третьей эволюции финтеха — переходе к on-chain финансам.