Почему стратегия раздачи токенов Lighter не смогла поддержать пользовательский импульс

Lighter, высокопроизводительная децентрализованная платформа для бессрочных контрактов, завершила свою долгожданную раздачу токенов на сумму 675 миллионов долларов 30 декабря 2025 года, но праздник оказался недолгим. Вместо того чтобы зажечь устойчивый энтузиазм сообщества, масштабное распределение токенов выявило фундаментальные проблемы в превращении получателей аирдропа в активных трейдеров — важнейший тест, который многие блокчейн-проекты не проходят.

Аирдроп, ранее объявленный как потенциальный катализатор рынка в условиях общего спада, показывает, почему сегодняшние распределения токенов все чаще не достигают своих целей по удержанию пользователей. Пока конкурирующие платформы Perp DEX борются за ликвидность и долю рынка, путь Lighter от технологического фаворита к реальности после аирдропа иллюстрирует более широкую тенденцию: щедрые начальные распределения часто скрывают внутренние проблемы с вовлеченностью пользователей и устойчивостью бизнеса.

Почему аирдроп не оправдал ожиданий

Когда Lighter объявила о распределении токенов, цифры казались впечатляющими: 25% от общего объема 1 миллиарда LIT — примерно 690 миллионов долларов — были распределены напрямую участникам сезона 1 и сезона 2 без ограничений по блокировке. Однако за этим щедрым заголовком скрывалось глубокое разочарование для многих пользователей.

Разрыв в коэффициенте конверсии показал истинную ценность аирдропа. Высокочастотные трейдеры обнаружили, что обменный курс между токенами сезона 1 и сезона 2 и LIT колеблется всего от 20 до 28 токенов за токен. Для пользователей, привыкших платить торговые комиссии, эта конвертация фактически равнялась транзакционным издержкам, которые они бы понесли в любом случае — что сводило на нет психологическую награду, которую должны были дать аирдропы. В результате: многие получатели чувствовали себя менее вознагражденными и становились более скептичными по поводу долгосрочной ценности платформы.

Помимо индивидуальных разочарований, существует более структурная проблема: модель токеномики сразу вызвала скепсис относительно справедливости и устойчивости. 50% токенов были распределены команде и инвесторам (с графиком вестинга на 3 года), в то время как остальные 50% предназначались для участников экосистемы. Критики назвали такое распределение «управляемым командой». Это вызвало широкое беспокойство о том, что долгосрочное давление на продажу будет расти по мере того, как в обращение начнут поступать вестированные токены — сначала из-за немедленной раздачи в 675 миллионов долларов, затем из-за трехлетних разблокировок инвесторов и команды. Вместо того чтобы создать опору для стоимости LIT, дизайн токеномики, казалось, был направлен на постепенное размывание ее стоимости.

Рынок сразу отреагировал на эту неопределенность. После достижения предварительного пика в $3.90 на централизованных биржах, LIT взлетел до $7.80 при TGE, а затем рухнул до диапазона $2.60–$3.00. Уже к концу января 2026 года цена составляла $1.87, а рыночная капитализация — $468,25 миллиона, что резко отличается от амбициозной оценки в $2,7 миллиарда при полном разводнении, которую многие прогнозировали. За первые дни из протокола утекло около $30 миллионов, что свидетельствует о том, что даже получатели аирдропа голосовали «деньгами» — своими токенами.

Технологический разрыв с рынком: почему инновации одних недостаточно

Технологические достижения Lighter действительно впечатляют. Основан Владимиром Новаковским, выпускником Гарварда и бывшим сотрудником Citadel, который ранее создал Lunchclub — проект стоимостью более $100 миллионов в Web2. Lighter использует сложную архитектуру, сочетающую централизованную книгу ордеров (CLOB) с кастомными ZK-цепями для достижения более 15 000 транзакций в секунду с финальностью менее секунды.

Топовые инвесторы признали это достижение. Партнер Joey Krug из Founders Fund специально отметил «инженерные возможности Владимира и его команды» как основной тезис для инвестиций. Участие Robinhood в раунде Series B на сумму $68 миллионов (оценка в ноябре 2025 — $1,5 миллиарда) сигнализировало о том, что традиционные финансовые институты видят в этой инфраструктуре реальный институциональный потенциал.

Однако превосходная технология оказалась недостаточной для преодоления потери пользователей после аирдропа. Хотя Lighter может обрабатывать заказы быстрее и с большей проверяемостью, чем конкуренты вроде dYdX и GMX, скорость и криптографические доказательства не автоматически приводят к удержанию пользователей. Модель без комиссий для розничных аккаунтов и инновационная система Universal Cross Margin (позволяющая использовать доходные активы Layer 1, такие как stETH, в качестве залога для Layer 2) были разработаны для максимизации капитальной эффективности и снижения издержек переключения. Однако начальные показатели показывают, что эти функции привлекают скорее «арендаторов» аирдропа, чем настоящих трейдеров, ищущих долгосрочное участие.

Метрики, раскрывающие проблему

Самое яркое свидетельство неудачи аирдропа — аномальное соотношение открытого интереса к объему торгов. Месяцами этот показатель держался около 0,2 — то есть каждый доллар открытого интереса торговался примерно пять раз за 24 часа. Здоровый органический Perp DEX обычно поддерживает соотношение OI/Vol ниже 0,33; показатели Lighter указывали на массовую «промывку» торговых операций, вызванную поощрением за счет бонусных баллов, а не реальным спросом на хеджирование.

Агрессивная программа фарминга баллов создала искажённую мотивационную структуру: пользователи получали награды не за устойчивую торговлю, а за искусственное увеличение объема. Теперь, когда аирдроп завершился — устранив основную мотивацию участвовать в таких схемах — возникает вопрос: откуда возьмется настоящий торговый объем?

Недавние сбои системы усугубляют этот кризис доверия. 9 октября протокол пережил 4,5-часовой сбой. 30 декабря (в день TGE) произошел сбой генератора доказательств, который помешал выводам пользователей. Для платформы деривативов с миллиардными обязательствами такие сбои — угроза существованию. Пользователи могут простить технологические недочеты, если платформа показывает рост пользователей; но если начальные участники уже теряют интерес, такие извинения не работают.

Вопрос доходности: сможет ли Lighter выжить после аирдропа?

На пике ажиотажа вокруг аирдропа Lighter сообщала о ежедневных доходах около $200 000 (в основном от премиальных счетов и сборов за клиринг). Эта цифра задавала теоретическую планку для устойчивых операций — пока рыночный спад и снижение активности после TGE не начали сокращать реальные объемы сделок.

Холодная правда: раздача в 675 миллионов долларов одновременно была инструментом привлечения клиентов и маскировкой слабых базовых экономических показателей. Пока пользователи держали токены LIT, созданные аирдропом, участие казалось органичным; как только TGE завершился и эти токены начали торговаться на вторичных рынках, стало ясно, насколько прочно удерживается пользовательская база.

Ранние данные не внушают оптимизма. Объем торгов, который ранее превосходил конкурентов Hyperliquid и Aster, резко снизился в январе. Принятие премиальных аккаунтов остается скромным. Способность протокола генерировать доходы — настоящий тест того, сможет ли бизнес-модель оставаться жизнеспособной после первоначального ажиотажа — пока не доказана.

Курс на устойчивое будущее: что нужно изменить

Создание Lighter как технологического лидера в инфраструктуре Perp DEX никогда не ставилось под сомнение. Родословная команды, инженерные возможности, подход ZK-проверки и институциональная поддержка — все это реальные конкурентные преимущества. Однако то, что показал аирдроп, — это то, что технологическое превосходство и щедрые начальные распределения не заменят органического удержания пользователей.

Чтобы перейти через этот критический этап, Lighter должно продемонстрировать три вещи:

Во-первых, необходимо доказать, что реальный торговый спрос (не связанный с фармингом баллов или ожиданиями от аирдропа) способен обеспечить значимый объем. Это означает рост числа активных пользователей, увеличение институционального участия и стабильную торговую активность независимо от промо-акций.

Во-вторых, нужно повысить надежность системы. Еще один крупный сбой может вызвать цепную реакцию ухода пользователей, от которой невозможно будет оправиться даже при технологических инновациях. Стабильность инфраструктуры — обязательное условие для платформ деривативов.

В-третьих, протокол должен сформулировать убедительный путь к прибыльности, не зависящий от дальнейшего разбавления экосистемы. По мере вестинга 50% токенов команды и инвесторов в 2026 году прозрачность управления казначейством и устойчивых доходов станет ключевой для доверия инвесторов.

Аирдроп никогда не был провалом исполнения — он был безупречно распределен. Но он выявил структурные противоречия в привлечении пользователей исключительно через стимулы. По мере того как рынок Perp DEX движется к эпохе высокопроизводительных централизованных систем, платформы, которые добьются успеха, — это не те с самыми щедрыми аирдропами, а те, что построят настоящие ликвидные барьеры и устойчивые модели доходов. Для Lighter именно сейчас начинается настоящая конкуренция.