Год разворотов: как jim chanos, Michael Burry и ключевые рыночные ставки определили 2025

Финансовые рынки 2025 года продемонстрировали мастер-класс по волатильности, политическому влиянию и хрупкости так называемых «безопасных» сделок. От Токио до Стамбула, от Уолл-стрит до Сеула инвесторы поняли, что вера в рынки может исчезнуть за ночь — и что состояния, построенные на кредитном рычаге, спекуляциях и политическом импульсе, столь же уязвимы к развороту. В этом году известные инвесторы, такие как jim chanos, оказались правыми в своей скептической позиции, в то время как другие сгорели на сделках, которые всего лишь несколько месяцев назад казались неостановимыми.

Оборачиваясь к прошедшему году, выделяются несколько закономерностей: рынки вознаграждали тех, кто ставил под сомнение мейнстримовые нарративы, наказывали тех, кто слепо гнался за импульсом, и постоянно напоминали участникам, что ни одна сделка не является по-настоящему «гарантированной». История 2025 года — скорее о циклах доверия, сомнений и краха, чем о отдельных победителях и проигравших, — о том, как продолжают формировать современную финансию.

Политический момент в криптовалюте

В течение большей части 2025 года «покупка всего с брендом Трампа» стала определяющей импульсной сделкой в цифровых активах. После возвращения Дональда Трампа к президентству и его публичной поддержки криптоиндустрии, его семья запустила серию токенов, рассчитанных на политический энтузиазм.

Запуски токенов семейства Трампа:

• Сам Трамп в начале января запустил мем-коин, активно продвигаемый в соцсетях
• Мелания Трамп последовала со своим токеном, позиционируя его как личное предприятие
• World Liberty Financial, инициатива, связанная с семьей Трампа, открыла WLFI для торгов к середине года
• Эрик Трамп поддержал American Bitcoin, публично торгуемую криптовалютную майнинговую компанию, которая вышла на биржу через слияние в сентябре

Каждый запуск вызвал начальную эйфорию. Розничные инвесторы вкладывались, привлечённые косвенной политической поддержкой и обещанием, что союзники администрации будут способствовать регуляторным изменениям, благоприятным для крипты. На короткое время эти токены росли.

К январю 2026 года реальность стала очевидной. Мем-коин Трампа рухнул с пика в $78.10 до $4.77 — падение на 94%. Токен Мелании упал с $14.18 до $0.17 — снижение на 99%. Даже акции American Bitcoin, достигшие в сентябре почти максимумов, упали примерно на 80% от пика. WLFI, торгующийся по $0.16 при максимуме $1.10, отражал схожие динамики.

Это был знакомый сценарий для криптовалютных ветеранов: первоначальный энтузиазм → приток за счёт кредитного рычага → исчерпание ликвидности → крах. Политика может создавать краткосрочный импульс, но не способна поддерживать оценки, не привязанные к экономическим фундаментам. Сам биткоин, индикатор отрасли, упал с октябрьских максимумов 2025 года и торговался по $88.95K в конце января 2026-го — снизившись с рекордных $126.08K.

Расчет AI: когда вера колеблется

3 ноября 2025 года Michael Burry’s Scion Asset Management подала стандартное раскрытие в SEC, которое оказалось далеко не стандартным. В документе было раскрыто, что Бёрри — инвестор, предсказавший крах субстандартных ипотек 2008 года — взял защитные пут-опционы (медвежьи ставки) на две крупнейшие акции рынка: Nvidia и Palantir Technologies.

Цены страйка были смелыми. Пут-опционы на Nvidia были установлены на 47% ниже цены акции на момент раскрытия. Для Palantir — на 76% ниже. Это был не тонкий хедж; это был прямой вызов всей нарративной конструкции, которая поднимала рынок: что акции искусственного интеллекта стоят своих астрономических оценок.

Реакция рынка была быстрой. Nvidia, самая ценная компания мира, сразу начала распродаваться. Следом пошёл Palantir. Индекс Nasdaq колебался. Казалось, что репутация Бёрри — в сочетании с его явным скепсисом по поводу оценок AI — может вызвать более широкий кризис.

Но вера, которая двигала ралли AI, оказалась более стойкой, чем ожидалось. Через несколько недель обе акции восстановили свои потери. Казалось, рынок решил, что Бёрри был рано или чересчур пессимистичен.

Затем последовал поворот. Бёрри позже в соцсетях сообщил, что приобрёл пут-опционы на Palantir по цене $1.84, и эти же опционы выросли на 101% менее чем за три недели — при этом прибыль была зафиксирована, даже когда акция восстанавливалась. Это раскрытие показало динамику, которая повторялась в течение 2025 года: как только вера колеблется, даже самые сильные нарративы быстро меняют направление. Вопрос стал не в том, когда лопнет пузырь AI, а в том, когда.

Рост оборонных компаний на фоне геополитики

По мере обострения геополитической ситуации и спешки европейских стран увеличить военные расходы сектор, ранее считавшийся «токсичным» для ESG-фондов, вдруг стал модным. Rheinmetall из Германии вырос на 150% за год. Leonardo из Италии — более чем на 90%. Это были не скромные ралли; это было полное развороту годов исключений, вызванных ESG.

Менеджеры фондов, ранее избегавшие оборонный сектор, вдруг поняли, что геополитический риск — это форма управления рисками сама по себе. «Мы включили оборонные активы в наш ESG-фонд», — объяснил Pierre Alexis Dumont, главный инвестиционный директор Sycomore Asset Management. «Когда парадигмы меняются, мы должны пересмотреть свои ценности».

Интерес к оборонным акциям быстро распространился и на поставщиков и смежные компании. Индекс Bloomberg, отслеживающий европейские оборонные акции, вырос более чем на 70% за год. Банки запустили «европейские оборонные облигации» — по образцу зеленых облигаций, но специально предназначенные для производителей оружия и военных поставщиков.

Этот сдвиг был во многом связан с потоками капитала, а не с идеологией. Когда меняется геополитическая ситуация, деньги движутся быстрее, чем принципы. Сектор, который ранее считался репутационно токсичным, стал почти мгновенно «общественным благом».

Нарратив девальвации: синхронный рост золота и биткоина

Опасения по поводу суверенного долга в развитых странах — особенно в США, Франции и Японии — побудили некоторых инвесторов бежать из традиционных активов и искать убежище в сделках «против девальвации». Логика основывалась на истории: когда правительства сталкиваются с недопустимым долгом, они в конце концов прибегают к девальвации валюты, чтобы облегчить бремя.

В октябре 2025 года эта теория достигла апогея. Золото и биткоин, обычно рассматриваемые как конкуренты, одновременно достигли рекордных максимумов — редкое совпадение между традиционными твердыми активами и спекулятивными цифровыми. Казалось, что сделка по девальвации нашла свое идеальное выражение.

Но «истории» и «торговые стратегии» — не одно и то же. Последующее показало разницу. Биткоин резко скорректировался в последующие месяцы, в итоге опустившись до $88.95K к концу января 2026-го. В то время как золото продолжало расти, многократно обновляя рекорды. Доллар США стабилизировался, а не ослабел. Казначейские облигации, вместо краха, показали лучший результат с 2020 года.

Сделка по девальвации осталась частично в силе — но только для тех инвесторов, которые точно выбрали активы и правильно рассчитали макроэкономические тайминги. Те, кто воспринимал это как универсальный шорт фиатных валют, заплатили цену. Сделка лучше всего работала для тех, кто понимал, что это не отказ от валюты как таковой, а хирургическая ставка на ставки, политику и спрос на убежище.

Южнокорейские акции взлетают, а внутренние инвесторы бегут

Явное политическое обещание президента Ли Чжэ-мина повысить капитализацию рынка до уровня «Коспи 5000» стало самой дерзкой целью правительства и рынка за год. К декабрю 2025-го индекс Kospi вырос более чем на 70%, чему способствовал приток иностранного капитала в южнокорейские технологические акции, поскольку мировой бум AI продолжался.

Крупные банки Уолл-стрит, такие как JPMorgan и Citigroup, начали публично поддерживать достижимость этой цели к 2026 году. Южнокорейские акции стали для глобальных инвесторов прокси-игрой на азиатский искусственный интеллект.

Но под поверхностью скрывалась поразительная разница: несмотря на приток иностранного капитала, внутренние розничные инвесторы «чистыми продавали». За год из Южной Кореи было выведено рекордные 33 миллиарда долларов в американские акции и другие зарубежные активы. Разрыв между внешним энтузиазмом и внутренним скепсисом свидетельствовал о том, что ралли, хотя и реальное, может быть хрупким. В то же время отток капитала давил на южнокорейскую вону, напоминая, что впечатляющий рост рынка маскирует постоянные сомнения тех, кто знает рынок лучше всего.

jim chanos выигрывает крупно против MicroStrategy Майкла Сейлора

К началу 2025 года MicroStrategy Майкла Сейлора стала самой консервативной игрой на рынке криптовалют — компанией с почти $20 млрд в биткоинах, торгующейся с существенной премией к стоимости своих биткоин-активов. Эта премия отражала веру рынка в видение Сейлора и в Utility MicroStrategy как рычага для биткоина.

Легендарный шорт-сеттер jim chanos нашел возможность. Если биткоин оставался стабильным, а рынок переоценивал премию MicroStrategy, короткая позиция могла принести огромную прибыль. В мае, когда премия оставалась высокой, Chanos публично объявил о своей короткой позиции, прямо бросая вызов нарративу Сейлора.

Последовала публичная дискуссия. В июне, когда Сейлор отверг понимание Chanos в Bloomberg Television, Chanos ответил в соцсетях, назвав объяснение Сейлора «абсолютной финансовой чепухой». Тон был жестким. Chanos не хеджировал; он прямо оспаривал рыночную оценку.

Затем цикл повернулся. По мере продвижения лета два фактора работали против премии MicroStrategy: рост числа компаний, объявляющих о стратегиях хранения биткоинов, снизил уникальность MicroStrategy, а криптотокены сдулись с пиков, снизив энтузиазм, поддерживавший премию. К июлю акции MicroStrategy достигли $57 (рост за год — 57%), но премия к чистой стоимости биткоинов начала сжиматься.

К 7 ноября, когда Chanos объявил «продавайте все», акции MicroStrategy упали на 42% с тех высот. Прибыль от шорта была значительной, но истинная ценность его сделки — в том, что она показала: оценки, основанные на кредитном рычаге и импульсе, в конечном итоге рушатся, когда вера колеблется. Премия исчезла не потому, что бизнес MicroStrategy стал плохим, а потому, что рынок перестал верить в спекулятивные оценки.

Финляндский «вдова-убийца» наконец оправдался

Долгие годы шорт японских государственных облигаций (JGBs) — так называемая «вдова-убийца» — была могилой макроинвесторов. Логика казалась безупречной: огромный государственный долг Японии в конце концов вынудит поднять ставки, и цены облигаций упадут. Шортеры зарабатывали.

Но годы, когда Банк Японии неизменно держал ставки низкими и проводил мягкую монетарную политику, привели к огромным убыткам. Сделка стала предостережением о борьбе с центральными банками.

Затем в 2025 году всё перевернулось. Банк Японии начал повышать ставки. Премьер-министр Такаити объявила о решительных фискальных расходах. Доходность 10-летних JGB превысила 2%, достигнув многолетних максимумов. Доходность 30-летних выросла более чем на 1 процентный пункт, достигнув новых рекордов.

Рынок японских облигаций на $7.4 трлн стал «районом для шорт-сеттеров». Индекс Bloomberg Japan Government Bond упал более чем на 6% за год, став худшим крупным облигационным рынком мира. Управляющие фондами из Schroders, Jupiter Asset Management и RBC Blue Bay Asset Management участвовали в сделке, считая, что тренд имеет значительный потенциал для продолжения.

«Вдова-убийца» наконец сработала. Но урок был скромным: даже самая логичная теория может оказаться губительной, если её реализовать до появления катализатора.

Конфликт на рынке кредитов: кредиторы против кредиторов

Самые крупные доходы по кредитам в 2025 году получили не те, кто правильно предсказал восстановление компаний, а те, кто овладел искусством играть кредиторами друг против друга.

Когда Envision Healthcare — поставщик кадровых и сервисных услуг, принадлежащий частной инвестиционной компании KKR — потребовал новое финансирование после пандемии, существующие кредиторы столкнулись с дилеммой. Новый долг требовал «залогового обеспечения уже заложенных активов». Большинство существующих кредиторов выступили против.

Затем Pimco, Golden Street Capital и Partners Group приняли стратегическое решение: они поддержат реструктуризацию, встанут на сторону новых кредиторов против старых. Их поддержка позволила одобрить предложение. В награду эти три фирмы стали обеспеченными кредиторами, подкрепленными Amsurg, бизнесом Envision с высокой маржой по амбулаторным операциям.

Через несколько месяцев Amsurg была продана Ascension Health за $4 млрд. «Предатели» — те, кто повернул против своих коллег-кредиторов — получили примерно 90% дохода.

Эта сделка раскрыла истинную динамику современного кредитного рынка: мягкие условия, разобщённые кредиторы с конфликтующими интересами и среда, где «правильное решение» важнее, чем «не отстать от конкурентов». В рынке, где сотрудничество редкое, а стороны могут меняться за ночь, самые крупные прибыли получают те, кто действует решительно против консенсуса.

Fannie Mae и Freddie Mac: возрождение мечты о приватизации

После кризиса 2008 года Fannie Mae и Freddie Mac — государственные ипотечные гиганты — находились под контролем государства. Их приватизация оставалась вечной мечтой хедж-фондов, среди которых наиболее известен Bill Ackman.

Но при предыдущих администрациях ничего не менялось. Акции торгались вне биржи, превращаясь в кладбище неликвидных ценных бумаг.

Победа Трампа изменила ситуацию. Рынок внезапно поверил, что администрация Трампа будет добиваться приватизации. Акции двух компаний начали расти, вызывая «мем-акции»-подобный ажиотаж. К сентябрю они выросли на 367% с начала года — с внутридневными скачками до 388%. Внезапно эти «токсичные близнецы» стали одними из крупнейших побед года.

В августе новости о возможной публичной продаже усилили ажиотаж. Участники рынка говорили о оценках IPO свыше $500 млрд и привлечении $30 млрд через эмиссию акций.

К ноябрю даже Michael Burry — известный своей короткой позицией на субстандартные ипотеки — стал оптимистом по этим компаниям, заявив, что они «больше не токсичные близнецы», и предложил структурированный план приватизации, который бы списал долги казначейства и позволил бы обычным акционерам сохранить значительную долю.

Но за этим энтузиазмом скрывалась неопределенность: произойдет ли приватизация вообще? Сохранятся ли оценки, если нет? Следующая волна волатильности показала, что ралли остается уязвимым к политическим сдвигам.

Обвал турецкой carry-торговли: когда политика побеждает доходность

В 2024 году турецкие carry-трейды были консенсусной ставкой среди инвесторов в развивающиеся рынки. Доходность по турецким облигациям превышала 40%, а ЦБ обещал стабильность валюты. Сделка была проста: занимай дешево за границей, конвертируй в турецкую лиру и получай разницу по доходности. Миллиарды текли внутрь.

19 марта 2025 года всё мгновенно исчезло.

Того утра турецкая полиция задержала популярного мэрa Стамбула, вызвав массовые протесты. Рынок, который закладывал политическую стабильность, внезапно переоценил политический риск. Лира рухнула. Центральный банк, неспособный защитить валюту от политического шока, наблюдал, как было сброшено примерно $10 млрд лирных активов.

Как отметил стратег Société Générale: «Все были застигнуты врасплох, и никто не осмелится возвращаться на этот рынок в ближайшее время».

К концу года лира обесценилась на 17% по отношению к доллару, став одной из худших валют мира. Высокие доходности не защищают от внезапных политических разворотов. Сделка стала жестким напоминанием, что политический риск — зачастую самый важный.

Скрытые опасности рынка облигаций: «Клоповья» опасность

Кредитный рынок 2025 года не был разрушен одним крупным крахом. Его подорвали серия меньших кризисов — реструктуризация Saks Global $2.2 млрд облигаций после одного платежа, обменные облигации New Fortress Energy, потерявшие 50% стоимости, и серия банкротств, уничтоживших миллиарды долговых активов.

Самое тревожное было не в дефолтах, а в вопросе: как такие сложные кредиторы сделали столь крупные ставки на эти компании при столь слабых доказательствах их платежеспособности?

Ответ кроется в годах сжатых уровней дефолтов и мягкой монетарной политике, которые снизили стандарты кредитования. Институты не заметили, что такие заемщики, как First Brand, использовали «двойное залоговое обеспечение» и нарушения, которые должны были стать очевидными при андеррайтинге.

Глава JPMorgan Jamie Dimon ярко выразил опасения: «Когда вы видите одного клопа, скорее всего, их много прячется в тени». «Риск клопов» — скрытое ухудшение кредитного качества под видом казалось бы надежных условий — грозит стать одной из ключевых тем 2026 года.

Циклы продолжаются

Обзор 2025 года показывает явную закономерность: год был насыщен сделками, которые казались «с высокой вероятностью» при входе, но скрывали уязвимости. Криптоактивы, связанные с Трамповым, рухнули. Нарратив AI столкнулся с серьезным скепсисом со стороны таких фигур, как Michael Burry. Carry-трейды взорвались при смене политического импульса. Леверидж, создававший оценки, похожие на крепостные, исчез за ночь.

Но были и победители. jim chanos заработал, поставив под сомнение консенсус. Burry заработал деньги, даже когда его более широкая теория оказывалась под вопросом. Инвесторы в европейскую оборону успешно использовали геополитический импульс. Те, кто играл в конфликты кредиторов на долговых рынках, получили существенную прибыль.

Самый важный урок: в рынках, где леверидж, импульс и политическая вера движут ценами, развороты происходят не постепенно, а через внезапные изменения массовой психологии. Те трейдеры и инвесторы, которые сохраняют скепсис к мейнстримовым нарративам, даже когда они кажутся непоколебимыми, обычно преуспевают, когда вера колеблется. В 2026 году эта дисциплина может стать важнее, чем когда-либо.