Видение Джона Гловера: как Ledn меняет прозрачность криптовалютного кредитования

Когда институты входят на рынок без защитных механизмов, часто последует катастрофа. Джон Гловер, главный инвестиционный директор Ledn и бывший управляющий директор Barclays, неоднократно наблюдал этот паттерн на протяжении развития криптоиндустрии. Теперь, когда крупные игроки Уолл-стрит наконец получили регуляторное одобрение на обслуживание криптовалютных рынков, Гловер и его команда в Ledn делают важное предупреждение: без надлежащих механизмов раскрытия информации следующий кризис кредитования не будет измеряться миллиардами — он будет иметь масштаб институциональных объемов.

Ledn, признанная одной из крупнейших в мире компаний по кредитованию биткоинов, только что представила всесторонний ответ на этот риск. Недавно опубликованный Отчет Open Book является первым в отрасли попыткой установить стандарты прозрачности, которые значительно превосходят то, что пытались сделать конкуренты или требовали регуляторы. В основе этой инициативы лежит решение фундаментальной уязвимости в криптокредитовании: отсутствие стандартизированных требований к раскрытию информации о том, как управляется залог, происходит ли его реипотекация или что вызывает сценарии ликвидации.

Кризис прозрачности: почему институциональное кредитование биткоинов нуждается в контроле

Фон инициативы Ledn раскрывает неприятную правду о ситуации на рынке криптокредитования. Когда крах FTX в 2022 году вызвал потрясения в индустрии, он обнажил системную проблему: кредиторы работали без значительного надзора. BlockFi, Celsius и Voyager впоследствии обанкротились, однако их крах можно было предотвратить — или хотя бы смягчить — если бы инвесторы и контрагенты понимали, как именно используется клиентский залог.

По мнению Гловера, текущая регуляторная пустота создает искаженные стимулы. «Если кредиторы не обязаны раскрывать, как они используют клиентский залог, то клиенты становятся рычагом», — объяснил он. «Мы видели, что произошло, когда BlockFi, Celsius и Voyager работали в темноте. Разница сейчас в том, что балансовые отчеты стали больше». Он предупредил, что институциональное внедрение криптокредитования без надлежащих защитных механизмов может спровоцировать повторение кризиса 2022 года, но с гораздо большими объемами капитала, находящимися под угрозой.

Проблема усугубляется тем, что традиционные финансовые институты — Citi, JPMorgan, Wells Fargo, BNY Mellon, Schwab и Bank of America — теперь входят в криптопространство после принятия закона GENIUS, который разрешил стейблкоины, обеспеченные казначейством, и открыл регуляторный путь для Уолл-стрит. Однако эти институты входят на рынок, где глобальные правила по требованиям к капиталу и доказательству резервов остаются несогласованными. США и Великобритания отказались принять предложенную рамочную структуру Базеля, оставляя вместо этого разрозненные стандарты.

Между тем, IOSCO (Международная организация комиссий по ценным бумагам) продолжает настаивать на том, чтобы регуляторы предъявляли к криптокастодианам и кредиторам те же стандарты, что и к традиционным финансовым институтам. Однако почти ни один из них публично не раскрыл, как управляется биткоин-залог, проходит ли он реипотеку или что происходит во время ликвидации. Эта непрозрачность создает системный риск.

Отчет Open Book Ledn: доказательство резервов и управление залогом

Осознавая этот пробел, Ledn разработала то, что Джон Гловер описывает как базовую рамочную прозрачность. Отчет Open Book объединяет ежемесячные раскрытия данных о кредитной книге с независимой проверкой сторонней организацией Network Firm LLP, сертифицированной бухгалтерской фирмой из США. В отличие от конкурентов, которые просто публикуют адреса кошельков и называют это «доказательством резервов», подход Ledn добавляет уровни ответственности.

Данные, которые сейчас раскрывает Ledn, дают конкретное представление о ее операциях по кредитованию. В настоящее время компания управляет займами на сумму 868 миллионов долларов, обеспеченными биткоинами, подкрепленными 18 488 BTC в залоге — все в 100% хранении на цепочке и в доверительных счетах. Средний коэффициент заем/стоимость (LTV) составляет 55%, что значительно ниже отраслевых порогов ликвидации, при которых обычно происходит принудительная продажа. Эти показатели были независимо подтверждены компанией Network Firm LLP, которая подтвердила, что 100% залога находится в хранении.

Для дополнительной защиты Ledn также проводит полугодовые подтверждения резервов, используя методологию Меркл-деревьев, позволяющую отдельным клиентам проверять, что их балансы включены в подтверждение. Это выходит за рамки однократных снимков. С момента основания в 2018 году Ledn профинансировала кредиты на сумму 10,2 миллиарда долларов за 47 000 сделок — такой опыт пережил крах криптоиндустрии 2022 года и предыдущие медвежьи рынки без потерь клиентов по основному залогу.

Ежемесячные раскрытия и адреса кошельков: превосходный стандарт прозрачности

Критика Гловера в отношении заявлений о «доказательстве резервов» на основе кошельков очень острая. «Истинная прозрачность требует независимых отчетов, регулярных обновлений и методологий, которые может проверить любой», — заявил он. «Клиенты не должны принимать чье-либо слово на веру». Эта разница очень важна. Адрес кошелька подтверждает владение активами; он не подтверждает, что эти активы заложены, что они реипотекованы или что произойдет при ликвидации.

Напротив, ежемесячные отчеты Ledn о непогашенных кредитах, уровнях залога и коэффициентах LTV дают контекст. В сочетании с квартальными аудитами сторонних организаций этот подход создает механизм постоянной ответственности. Традиционные кредиторы давно используют подобные требования к раскрытию информации; криптоиндустрия только сейчас догоняет.

Рамочная структура Отчета Open Book специально задуман как базовый стандарт — тот, который должен стать отраслевой нормой до того, как регуляторы потребуют его обязательным. По мере расширения операций по кредитованию биткоинов традиционные финансовые институты все чаще будут сталкиваться с необходимостью соответствовать стандартам прозрачности Ledn или объяснять, почему они этого не делают.

Влияние на индустрию и регуляторные последствия

Своевременность инициативы Ledn по прозрачности имеет большое значение. Теперь, когда фирмы Уолл-стрит получили разрешение обслуживать криптовалютные рынки, предупреждения Джона Гловера о кризисах институционального масштаба приобретают особую актуальность. Следующий сбой не будет платформой для розничных инвесторов или небольшим стартапом — это может быть крупный финансовый институт с триллионами связанных обязательств.

Подход Ledn устанавливает ориентир, по которому будут судить новых участников. Регуляторы наблюдают, и у них есть шаблон того, как должна выглядеть прозрачность институционального уровня. Отчет Open Book фактически повышает стандарт: если биткоин-кредитор не будет раскрывать управление залогом, практики реипотеки или процедуры ликвидации ежемесячно с проверкой сторонних, — отсутствие прозрачности станет тревожным сигналом для контрагентов и регуляторов.

Недавние стратегические инвестиции Tether свидетельствуют о доверии к направлению Ledn. Еще важнее — безупречная репутация Ledn в защите активов клиентов в рамках своих кредитных операций, переживших предыдущие кризисы и уничтоживших конкурентов, подтверждает надежность его рамочной системы прозрачности. Когда Джон Гловер предупреждает, что институциональное внедрение без должного надзора может вызвать очередной системный кризис, он говорит исходя из практического опыта и исторических знаний о том, как развиваются эти процессы.

Теперь перед индустрией криптокредитования стоит вопрос: будут ли конкуренты добровольно внедрять аналогичные стандарты прозрачности или регуляторы в конечном итоге потребуют их после следующего неизбежного кризиса. Отчет Open Book Ledn показывает, что первый путь — саморегуляция отрасли через прозрачность — все еще возможен. Альтернатива, как ясно дал понять Гловер, — повторение 2022 года с институциональными последствиями.