Понимание спотовых ETF: недостающий элемент в инвестициях в Биткойн

Для многих традиционных инвесторов Bitcoin остается загадкой — класс активов, который обещает доходность, но требует неудобных технических знаний и ответственности за безопасность. Спотовый ETF полностью меняет эту ситуацию. В отличие от других инвестиционных инструментов, связанных с Bitcoin, спотовый биржевой фонд предлагает прямой доступ к фактическим ценовым движениям Bitcoin, позволяя инвесторам получать этот доступ через привычную структуру своих брокерских счетов, без необходимости навигации по криптовалютным биржам или управления собственными цифровыми кошельками.

Чем спотовый ETF отличается от Bitcoin Trust?

Различие между спотовым ETF и Bitcoin trust существенно важно для инвесторов. Хотя оба предоставляют экспозицию к Bitcoin без необходимости личного хранения актива, они работают по принципиально разным механикам.

Bitcoin trust — например, продукты как Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) и MicroStrategy’s Bitcoin Trust (MSTR) — функционирует как закрытый фонд. Количество доступных акций фиксировано. Это создает структурную проблему: когда спрос на акции траста превышает предложение, цена акций может значительно превышать фактическую стоимость Bitcoin, находящегося в его составе. Инвесторы могут оказаться платящими премию в 10-30% выше стоимости базового актива. Эти трасты работают по правилу SEC 144, что означает меньшую регуляторную нагрузку по сравнению с другими инвестиционными инструментами.

В отличие от этого, спотовый ETF работает как открытый фонд с динамическим созданием и выкупом акций. Когда вы покупаете или продаете акцию спотового ETF, фонд может соответственно корректировать свои запасы Bitcoin. Механизм следующий: если цена ETF начинает отклоняться от фактической рыночной цены Bitcoin, авторизованные трейдеры могут осуществлять арбитражные стратегии — покупая дешевле и продавая дороже — что естественным образом возвращает цену к равновесию. Такое постоянное ребалансирование удерживает цену ETF вблизи истинной рыночной стоимости Bitcoin.

Кроме того, спотовые ETF подпадают под Закон об инвестиционных компаниях 1940 года, что обеспечивает их более строгим регуляторным контролем. Эта нормативная база требует прозрачности, стандартной отчетности и защиты инвесторов, чего не требуют традиционные трасты.

Долгий путь: почему одобрение регуляторов было таким сложным

Идея спотового Bitcoin ETF циркулировала с 2013 года, однако получение одобрения регуляторов затягивалось более десяти лет. С момента первоначального предложения близнецов Уинклвосс в июле 2013 года и до многочисленных последующих заявок от крупных финансовых институтов SEC неоднократно отклонял или откладывал эти заявки.

Основной препятствием были опасения по поводу манипуляций рынком. В течение многих лет SEC ссылалась на конкретное требование: заявители должны продемонстрировать «соглашения о совместном наблюдении с регулируемым рынком значительного размера, связанного с биткоином». Агентство считало, что без таких соглашений обнаружение и расследование рыночных манипуляций практически невозможно. Это стало критерием, который мешал продвижению спотовых ETF.

Между 2013 и 2022 годами заявки неоднократно отклонялись. VanEck и SolidX пытались несколько раз. Bitwise подавали свои предложения. Valkyrie, Fidelity и другие присоединялись к очереди — все получали отказ. Даже когда BlackRock в августе 2022 года подала частную заявку на спотовый траст, SEC одобрил продукт только для ограниченного институционального использования, а не для публичных торгов. Послание было ясным: без системы наблюдения спотовые ETF не получат одобрения.

Затем ситуация изменилась. 15 июня 2023 года BlackRock подала заявку, включающую недостающий элемент — полноценное соглашение о совместном наблюдении. Учитывая выдающийся послужной список BlackRock — 576 заявок на ETF и только 1 отказ — эта подача сигнализировала о том, что регуляторные возражения, возможно, наконец, будут преодолены. Структура соглашения обеспечила инфраструктуру наблюдения, которую SEC давно требовала.

Следом за BlackRock компании, ранее отклонявшиеся, поспешили переподавать заявки с аналогичными условиями. Эта волна новых заявок изменила временные рамки с «если» на «когда».

Шаблон золотого ETF: представление о траектории Bitcoin

Чтобы понять потенциальное влияние одобренного спотового Bitcoin ETF на рынок, рассмотрим пример золотого ETF. SPDR Gold Shares (GLD) был запущен в 2004 году и за несколько дней собрал более 1 миллиарда долларов активов. К 2010 году, всего за шесть лет, фонд вырос до 50 миллиардов долларов под управлением. Сегодня общая экосистема золотых ETF управляет примерно 220 миллиардами долларов.

Ситуация с золотом во многом похожа на Bitcoin. Как и Bitcoin, золото — это не приносящий доход хранилище стоимости. Как и Bitcoin, оно сталкивалось с скептицизмом относительно своей роли в современных портфелях. Введение GLD фундаментально демократизировало инвестиции в золото, превратив их из деятельности, требующей физического хранения и безопасности, в что-то, что можно торговать через любой брокерский счет.

Это оказало глубокое влияние на рынки золота. Хотя трудно точно выделить вклад ETF от других факторов рынка, корреляция очевидна: цены на золото выросли примерно на 350% за шесть лет после запуска GLD. ETF не создал спрос из ничего, но превратил скрытый спрос в реальные денежные потоки. Институциональные инвесторы, розничные трейдеры и консервативные управляющие портфелями, которые иначе избегали бы золота, получили простой, регулируемый способ его держать.

Спотовый Bitcoin ETF мог бы сделать то же самое для криптовалюты. Он преобразовал бы Bitcoin из чего-то, требующего технических знаний и заботы о безопасности, в инвестиционный инструмент в один клик внутри существующих брокерских систем. Немедленным эффектом стало бы увеличение ликвидности и глубины рынка. Вторичным эффектом — легитимизация, подтверждение того, что крупные финансовые институты и регуляторы сочли Bitcoin достаточно стабильным и прозрачным для включения в основные инвестиционные инструменты.

Инвестиционный кейс: преимущества, которые стоит учитывать

Структура спотового ETF приносит значительные преимущества для всей экосистемы инвестиций в Bitcoin.

Легитимизация через регулирование ускорит институциональное принятие. В настоящее время многие институциональные инвесторы сталкиваются с ограничениями по политике, препятствующими прямым покупкам криптовалют. Регулируемый SEC спотовый ETF мгновенно сделает Bitcoin доступным для пенсионных фондов, благотворительных фондов и управляющих активами, ограниченных такими политиками. Это устранит важный барьер для внедрения.

Повышение ликвидности естественно происходит за счет увеличения доступности рынка. Больше участников, большие объемы торгов и более узкие спреды — все это обычно сопровождается регуляторной ясностью. Более ликвидный рынок испытывает меньшую волатильность и более предсказуемые ценовые движения, что выгодно всем участникам.

Доступность рынка трудно переоценить. Самостоятельное хранение требует понимания управления приватными ключами, распознавания фишинговых атак и обеспечения операционной безопасности. Для многих инвесторов — особенно пожилых и институциональных доверенных лиц — эти требования являются реальными барьерами. Спотовый ETF полностью устраняет этот трение.

Регуляторная легитимность и безопасность важны как эмоционально, так и практически. Продукт, регулируемый SEC, подразумевает системный контроль, стандартизированные бухгалтерские практики и защиту инвесторов. Для осторожных капиталов — богатства, управляемого консервативно — регуляторная проверка меняет расчет рисков.

Контраргументы: риски и ограничения

Однако структура спотового ETF вводит сложности наряду с преимуществами.

Зависимость от регуляторов работает с двух сторон. Сила Bitcoin частично основана на его независимости от любой одной юрисдикции. Спотовый ETF связывает динамику рынка Bitcoin с политикой SEC, что означает, что негативные регуляторные изменения могут подавлять цены. Политические сдвиги, ужесточение требований или изменение приоритетов могут негативно сказаться на активе.

Ограничения по косвенному владению важны для некоторых сторонников Bitcoin. Когда вы владеете акцией спотового ETF, вы имеете право на Bitcoin, а не сам Bitcoin. Вы не можете тратить его на транзакции, использовать для P2P-платежей или реализовать свойства, лежащие в основе философии Bitcoin. Для пуристов это — фундаментальный компромисс.

Уменьшение доходности из-за сборов влияет на долгосрочную прибыльность. Большинство ETF взимают ежегодную плату 0,2–0,75%. Хотя это кажется незначительным, эти сборы накапливаются десятилетиями. Прямое владение Bitcoin, помимо транзакционных издержек, полностью избегает этого «драга».

Риски расхождения цен, хотя и теоретически минимальны в нормальных условиях рынка, могут возникнуть в стрессовых ситуациях. Если механизмы арбитража выйдут из строя или авторизованные участники снизят активность, цена ETF может значительно отклоняться от спотовой цены Bitcoin. Этот риск мал, но не нулев.

Пассивные капиталы могут изменить структуру рынка Bitcoin так, что это будет невыгодно определенным участникам. Если спотовые ETF привлекут капитал, который иначе пошел бы на прямое владение Bitcoin или майнинг, это может сместить баланс сил внутри экосистемы Bitcoin.

Заключение: неизбежное развитие

Путь Bitcoin от отвергаемого цифрового эксперимента до мейнстримового класса активов становится все более необратимым. Спотовый ETF — естественный этап этого перехода. Хотя хранение Bitcoin через самостоятельное управление обеспечивает философскую чистоту и независимость, большинству инвесторов необходима регуляторная структура и доступные пути, которые предоставляет ETF.

Одобрение спотового ETF не превратит Bitcoin во что-то иное. Оно сделает его более доступным, более легитимным в глазах традиционных участников и глубже интегрированным в обычные финансовые структуры. Для актива, получающего институциональное признание, эта эволюция кажется не просто вероятной, а неизбежной. Механизмы созданы, регуляторные вопросы решены, спрос явно продемонстрирован. Осталось лишь, чтобы этот импульс перерос в одобрение.