Как портфель Чарли Мангера из трех концентрированных ставок пережил два года с момента его смерти

Философия нестандартного инвестиционного подхода Мангера

В 2017 году Чарли Мэнгер — долгосрочный интеллектуальный партнер Уоррена Баффета в Berkshire Hathaway — оспорил один из самых священных принципов Уолл-стрит. Он отверг диверсификацию как «правило для тех, кто ничего не знает», что отражало убеждение Баффета в том, что распыление инвестиций на множество активов делает «совсем мало смысла для тех, кто знает, что делает».

Это было не просто контркультурное мнение. До многолетнего сотрудничества с Баффетом Мэнгер управлял собственным инвестиционным фондом, который с 1962 по 1975 год показывал необычайную среднегодовую доходность в 19,5% — почти в четыре раза превышая показатели индекса Dow Jones Industrial Average. Когда он скончался в ноябре 2023 года, его наследие включало концентрированный портфель стоимостью примерно 2,6 миллиарда долларов, почти весь из которых был вложен в три стратегических актива.

Три столпа концентрированного богатства Мангера

Berkshire Hathaway: опорная позиция

Крупнейшая часть состояния Мангера — Berkshire Hathaway — составляла примерно 90% его $2,6 миллиарда на момент его смерти. Он держал 4 033 акций класса A, оцененных примерно в $2,2 миллиарда — позицию, которая ярко отражала его непоколебимую уверенность в предприятии Баффета.

Масштаб этой концентрации становится очевиден, если учесть, что в 1996 году Мэнгер владел 18 829 акциями класса A. Если бы он сохранил эту полную позицию, его наследство превысило бы $10 миллиардов. Вместо этого он систематически продавал или дарил примерно три четверти своих активов за десятилетия, однако сохранил доминирующую долю в компании.

С тех пор как Мэнгер ушел из жизни два года назад, акции Berkshire Hathaway Class A выросли на 37%, что свидетельствует о продолжающемся доверии рынка к бизнес-модели конгломерата и смене руководства.

Costco Wholesale: одержимость розницей

Отношения Мангера с Costco Wholesale выходили далеко за рамки простого владения акциями. Будучи членом совета директоров десятилетиями, он стал тем, кого сам описывал как «полного наркомана» этого ритейлера. В 2022 году, незадолго до своей смерти, он заявил о своей любви «ко всему, что связано с Costco», и пообещал никогда не продавать ни одной акции.

Его убежденность подкреплялась значительным капиталом. Тогда Мэнгер владел более чем 187 000 акций стоимостью $110 миллион, что делало его вторым по величине индивидуальным акционером. Инвестиционная стратегия основывалась на устойчивых конкурентных преимуществах Costco — так называемых «рвах», которые защищают компанию от конкуренции независимо от экономических условий.

Следующие два года подтвердили его энтузиазм. Акции Costco выросли на 47% с момента смерти Мангера. Помимо роста цены, компания продемонстрировала уверенность, увеличив дивиденды на 27% и выплатив в январе 2024 года специальный дивиденд $15 на акцию, что дало доходность в 2,3% для акционеров.

Himalaya Capital: делегирование доверенному стратегу

В начале 2000-х Мэнгер предпринял нестандартный шаг — он доверил $88 миллион Ли Лу, основателю Himalaya Capital. Ли Лу получил признание как «китайский Уоррен Баффет» за успешное внедрение стратегии ценностных инвестиций на китайских рынках, придерживаясь рамок, установленных Баффетом, Мэнгером и Бенджамином Грэмом.

Это делегирование оказалось своевременным. Сам Мэнгер публично хвалил доходность как «нечеловеческую», указывая, что его первоначальный $88 миллион инвестиций значительно вырос. Хотя Himalaya Capital действует как частный хедж-фонд и не раскрывает подробности своей деятельности, его концентрированные активы дают представление о доходности.

Фонд держит Alphabet в качестве доминирующей позиции, с акциями класса A и C, составляющими почти 40% активов по последней отчетности. Alphabet вырос на 130% с момента смерти Мангера. Также фонд занимает значительную долю в Berkshire Hathaway, которая выросла параллельно с акциями материнской компании.

Оценка двух лет результатов

Инвестиционный ландшафт значительно изменился за более чем два года с момента смерти Мангера в ноябре 2023 года. В целом индекс S&P 500 вырос на 52% за этот период — необычайный скачок, во многом обусловленный энтузиазмом вокруг искусственного интеллекта и акций гигантов технологического сектора.

На этом фоне три концентрированные позиции Мангера принесли достойную, но не выдающуюся абсолютную доходность:

• Berkshire Hathaway: рост на 37%
• Costco Wholesale: рост на 47%
• Himalaya Capital (по оценкам топ-активов): двузначные прибыли свыше 100% с учетом роста Alphabet

Примечательно, что и Berkshire, и Costco недобрали по сравнению с более широким индексом. Для многих инвесторов, привыкших к индексной доходности, это может казаться слабостью. Однако эта интерпретация упускает важное измерение инвестиционной философии Мангера.

Что скрывает недоотдача

Доходность — лишь одна сторона инвестиционного качества. Три актива Мангера объединяет важная характеристика: бизнес с крепкими фундаментальными основами и устойчивыми конкурентными преимуществами. Именно такие предприятия обычно обеспечивают защиту от потерь и сохраняют устойчивость в различных экономических условиях.

В период, когда инвестиции, ориентированные на ценность, испытывали трудности из-за притяжения спекулятивного роста, факт, что портфель Мангера показывал солидную абсолютную доходность, свидетельствует о долговечности его методологии. Его концентрированные ставки на узнаваемые конкурентные «рвы» — будь то модель членства Costco, операционный рычаг Berkshire или доминирование Alphabet в цифровой экосистеме — продолжали накапливать богатство даже в то время, когда модные альтернативы занимали заголовки.

Два года после смерти Чарли Мангера его портфель и его результаты подтверждают контр-интуитивный принцип: для инвесторов, которые действительно понимают свои активы, путь к сверхдоходам часто лежит через убежденность и концентрацию, а не через диверсификацию.