Когда на рынке бычий тренд, все хвастаются доходами и обсуждают удвоение, никто не задумывается о надежности протокола. Но в криптомире есть древняя пословица — медвежий рынок — это испытание на прочность, и именно в этот момент видно всё самое ясное.

Возьмем, к примеру, известный протокол стабильных монет: его залог — производные staking, по сути — высоковолатильные активы. На первый взгляд, процентная ставка кажется привлекательной, но настоящий риск кроется в механизме ликвидации — он похож на огнетушитель: в обычное время никто не обращает внимания, а в случае беды понимаешь, насколько он нужен.

Рассмотрим экстремальный сценарий: основные криптовалюты за один день обесцениваются вдвое, рынок мгновенно охватывает паника, ликвидность на децентрализованных биржах резко иссякает, проскальзывания достигают максимума. Позиции с залоговой ставкой, приближающейся к уровню тревоги, сразу же ликвидируются. Но возникает вопрос — и кто будет их ликвидировать? Никто не хочет брать на себя риск, а цена на аукционе значительно ниже рыночной. Чем больше давление ликвидации, тем сильнее падает цена, и в итоге возникает порочный круг.

Еще опаснее, что производные могут потерять привязку, и цена сделки опустится ниже реальной чистой стоимости. Это вызовет цепную реакцию: резервные фонды мгновенно превратятся в плохие долги, а стабильные монеты протокола — в дефолт.

В корне дело в том, что один залог — это слабое место. Чтобы обеспечить большую стабильность, нужно действовать комплексно: расширять ассортимент залоговых активов, оптимизировать параметры риска для их колебаний в соответствии с рыночной динамикой, усиливать механизмы риск-менеджмента. Правила ликвидации не должны быть слишком жесткими — необходимо оставить запас прочности. В конечном итоге, протокол, основанный на залоге высоковолатильных активов, уже побеждает, просто выжить — это уже победа, а настоящие победители — те, кто ставит управление рисками на первое место.