Попытка Трампа продвинуть криптовалюты вызывает системный риск: мгновенный крах выявляет уязвимость рынка

Рост криптовалют как мейнстримового класса активов при поддержке администрации Трампа вызвал волну смелых финансовых инноваций — и столь же смелых рисков. С начала этого года более 250 публичных компаний начали накапливать криптоактивы, в то время как новые инвестиционные инструменты снизили барьеры для розничных инвесторов. Однако за этим фасадом возможностей скрывается опасное накопление кредитного плеча и взаимосвязанных уязвимостей. Недавний криптовзрывной крах продемонстрировал, насколько глубоко турбулентность крипторынка может распространиться в более широкую финансовую систему.

От ажиотажа вокруг казначейства до краха рынка

Путь Энтони Скарамути по сектору криптоказначейства отражает цикл бумов и спадов, охватывающих рынки сегодня. Когда руководители предлагали ему стратегию повышения оценки компании за счет накопления крупных криптоактивов, Скарамути отметил, что презентация была удивительно простой. Вскоре он присоединился к трем компаниям, использующим этот подход — криптовалютным казначейским компаниям (DATs), которые рассматривают хранение цифровых активов как свою основную бизнес-стратегию. Спустя несколько месяцев музыка остановилась. Когда криптовалютные рынки рухнули осенью, цены акций его портфельных компаний обвалились, причем худший из них потерял более 80% стоимости.

Эти драматические колебания отражают взрывной рост сектора криптовалютных казначейств. Почти половина из этих новых компаний сосредоточена на накоплении биткоинов, в то время как десятки ищут альтернативные токены, такие как dogecoin. Операционная модель проста, но агрессивна: приобретение «пустой» компании, ребрендинг ее как криптовалютного казначейского инструмента и привлечение сотен миллионов от институциональных инвесторов для покупки цифровых активов.

Стратегия обещает реальную привлекательность: она передает логистику хранения криптовалют для институциональных инвесторов, которые не хотят управлять приватными ключами и хранением самостоятельно. Однако риски столь же значительны. Большинство этих компаний не имеют опыта работы в статусе публичных предприятий. Данные Architect Partners показывают, что эти фирмы collectively объявили о более чем $20 миллиардов планируемого заимствования для приобретения криптовалют, создавая сценарий кредитного плеча, который преследует любого, знакомого с финансовыми кризисами.

Примером опасности является Forward Industries. После перехода к операциям с криптовалютным казначейством, сосредоточенным на SOL, акции компании выросли почти до $40 за акцию в сентябре после раунда частного финансирования на сумму 1,6 миллиарда долларов. К декабрю они рухнули до 7 долларов. Инвесторы, вложившие миллионы в эту гипотезу, наблюдали, как их позиции исчезают. «Все верили, что это безошибочно, и цены только будут расти», — вспоминает менеджер семейного офиса, потерявший 1,5 миллиона долларов. «Теперь игра закончилась».

Ловушка кредитного плеча: когда миллиарды ликвидируют за ночь

Криптовзрыв 10 октября стал ярким предварительным просмотром системных уязвимостей. Вызванные объявлениями Трампа о тарифах цены на криптовалюты, такие как биткоин и ethereum, рухнули скоординированно. Но настоящим виновником был кредит — массивный, взаимосвязанный.

Глобальные криптовалютные займы выросли за квартал третьего $20 миллиарда, достигнув беспрецедентных $74 миллиардов. Этот рост совпал с ослаблением регуляторов в отношении кредитных деривативов. Крупные торговые платформы внедрили инструменты, позволяющие трейдерам увеличивать позиции с помощью 10-кратного кредитного плеча, превращая спекуляции розничных инвесторов в мощный системный риск.

Когда наступил октябрьский крах, принудительные ликвидации прошли очень быстро. Только на основных платформах было ликвидировано как минимум $19 миллиардов в кредитных позициях за один только 10 октября, что затронуло 1,6 миллиона трейдеров. Сам процесс ликвидации стал дестабилизирующим: когда платформы продавали залог по ценам «по распродаже», давление на продажу ускоряло снижение цен, создавая обратную связь разрушения.

Технические системы не выдержали нагрузки. Основные торговые платформы испытывали сбои именно в тот момент, когда трейдерам нужна была ликвидность. Пользователи не могли закрыть позиции, выйти из сделок или перевести средства — фактически оказавшись в ловушке, когда стоимость портфеля стремительно падала. Один разработчик потерял примерно 50 000 долларов, частично потому, что не мог получить доступ к своему аккаунту во время пиковой волатильности. «Я хотел закрыть позицию, но не мог ничего сделать», — сказал он. «Мы могли только смотреть, как ценности рушатся, без возможности вмешаться».

Вариант токенизации: регуляторная зона серого

За текущим ажиотажем скрывается еще более дерзкое видение: внедрение технологии криптовалют в рынки ценных бумаг через токенизированные акции. Такие компании, как Plume, разрабатывают платформы, выпускающие криптотокены, привязанные к реальным активам — акциям компаний, сельскохозяйственным землям, нефтяным скважинам и другим. Основной посыл — эффективность: круглосуточная глобальная торговля, прозрачность блокчейна, сокращение времени расчетов.

Однако это работает в глубокой правовой неопределенности. В течение десятилетий законы США о ценных бумагах требуют раскрытия информации и защитных рамок для размещения акций. Платформы для торговли акциями на базе криптовалют обходят эти правила, работая за границей. В то же время отраслевые руководители и некоторые регуляторы считают токенизацию неизбежным прогрессом, несмотря на предупреждения о системных рисках.

«Все транзакции отслеживаемы и поддающиеся аудиту», — утверждает один крупный оператор платформы. «Это практически безрисково». Но экономисты Федеральной резервной системы ясно видят угрозу: токенизация активов может передавать волатильность крипторынков прямо в традиционную финансовую инфраструктуру, «подрывая способность политиков поддерживать стабильность платежных систем в условиях рыночного стресса».

Глава SEC выразил готовность к регулированию токенизированных ценных бумаг, назвав их «большим технологическим прорывом». Однако спешка с коммерциализацией токенизации значительно опережает разработку разумных правил.

Структурный кризис впереди

Тимоти Масад, руководивший финансовой стабильностью в Министерстве финансов после 2008 года, передает основную тревогу: «Граница между спекуляциями, азартными играми и инвестициями стала размыта. Это меня очень тревожит».

Что должно больше всего беспокоить политиков — это взаимосвязь крипторынков с традиционными финансами. Если в криптовалютах возникнет кризис, распространение contagion уже не останется изолированным. $200 миллиардов в открытых фьючерсных контрактах, $20 миллиардов в объявленных заимствованиях казначейских компаний, рост кредитного плеча на платформах — все это создает механизмы передачи системного шока.

Криптовзрывной крах показал важную вещь: инфраструктура рынка, системы управления рисками и регуляторные рамки остаются опасно недостаточными для управления кредитным плечом и взаимосвязями, характерными для цифровых активов. По мере интеграции криптовалютного сектора с мейнстримовыми финансами ставки будущих рыночных сбоев растут экспоненциально.