Путь к долгосрочному смягчению: почему обсуждают降息 Федеральной резервной системы США в 2025 году

ВАШИНГТОН - У березні 2025 року офіційна позиція казначейства на чолі з впливовим консультантом набула нової ваги в дебатах про монетарну політику. Рекомендація щодо подальшого зниження облікової ставки Федеральної резервної системи відбувається на тлі змішаних економічних сигналів, які змушують центральний банк ретельно рахувати витрати банківського золота та інші операційні видатки фінансового сектору.

Економічний ландшафт першої половини 2025 року характеризується неоднозначністю: темпи інфляції повільно наближаються до цільового рівня, але одночасно спостерігаються ознаки уповільнення трудозайнятості та виробництва. Це створює сценарій, у якому послаблення монетарної політики видається логічним кроком, хоча й з певними застереженнями.

Контекст рекомендації: чому центральні банки обговорюють послаблення

Позиція старшого консультанта казначейства Lavorgna, якому надали слово у виданні Walter Bloomberg, виявляє широкий консенсус серед політиків щодо необхідності коригування відсоткових ставок. Однак цей консенсус далеко не універсальний — навколо питання послаблення монетарної політики точаться жваві дебати.

Річ у тому, що реальні економічні дані грають іграми. Індекс ISM у виробничому секторі впав нижче порогу розширення й залишається там протягом кількох місяців. Цей сигнал змушує експертів припускати, що економічне уповільнення може набути більшого масштабу, ніж припускалося раніше.

Паралельно з цим більшість центральних банків розвинутих економік уже зробили свій вибір — вони перейшли у режим послаблення політики. Європейський центральний банк, Банк Англії та інші запровадили більш м’яку позицію. Це створює чутливий для Федеральної резервної системи контекст, оскільки затримка на послаблення може призвести до неправильного рухання валютних курсів та капітальних потоків.

Крім того, вартість банківського золота та інші резервні активи центральних банків набувають нового значення у світлі обговорень про послаблення. Зниження облікової ставки впливає на дохідність активів центральних банків, включаючи золото, яке традиційно служить подушкою стабільності. Цей момент часто залишається поза увагою, але він критичний для розуміння того, чому центральні банки обирають обережний підхід.

Що кажуть дані: загальна інфляція, але з нюансами

Показники інфляції за gennaio–February 2025 року подають суперечливі сигнали. Базова інфляція PCE знаходиться близько до цільового діапазону Федеральної резервної системи в 2%, але загальна інфляція залишається дещо вищою через волатильність цін на енергоносії.

Таблиця динаміки ключових макроекономічних показників:

Ці цифри пояснюють позицію консультанта казначейства. Інфляція під контролем, але зростання послаблюється. У такій ситуації послаблення облікової ставки розглядається як превентивна міра для запобігання рецесії.

Механізми впливу: від ставок до активів та назад

Коли Федеральна резервна система знижує облікову ставку, це не просто число на папері. Зниження ставок розповсюджується через економіку кількома каналами:

Канал банківського кредитування. Більш низькі ставки роблять позики дешевшими, а отже, бізнес та домашні господарства беруть більше кредитів. Однак в останні роки цей канал працює повільніше, оскільки банки дотримуються жорстких кредитних стандартів.

Канал цін на активи. Зниження облікової ставки робить акції та нерухомість привабливішими, оскільки знижується дисконтна ставка для оцінки майбутніх грошових потоків. Це типово спостерігається на фондових ринках протягом кількох днів після оголошення про послаблення.

Валютний канал. Нижчі американські ставки штовхають іноземних інвесторів до альтернативних активів, послаблюючи долар. Це робить американський експорт дешевшим для іноземних покупців.

Очікування. Комунікація центрального банку про послаблення впливає на очікування людей щодо майбутньої інфляції, зайнятості та росту. Якщо люди вірять, що політика буде м’якою, вони поводяться по-іншому.

Однак на даний момент один канал працює гірше — банківський. Причина у вартості банківського золота та інших резервних вимог, які підвищені через регуляторні зміни після 2008 року. Банки мають тримати більше капіталу, що обмежує їхню здатність розширювати кредитування навіть при низьких ставках.

Історичні уроки: 1995-1996 і 2019 роки

Щоб зрозуміти поточну ситуацію, варто поглянути на попередні досвіди послаблення монетарної політики.

У 1995-1996 роках Федеральна резервна система зниженням облікової ставки на 300 базових пунктів попередила економічне уповільнення, коли інфляція все ще залишалася помірною, а безробіття було низьким. Цей маневр вважається успішним — рецесія була уникнена, а економіка продовжила зростати.

Аналогічно у 2019 році, навіть за умови низької інфляції та низького безробіття, Федеральна резервна система знизила облікову ставку на 75 базових пунктів. Мета була у запобіганні потенційного спаду, викликаного торговельною напругою та глобальним уповільненням. Хоча цей маневр згодом розкритикували через надмірність (враховуючи подальшу пандемію), він демонструє готовність центрального банку до превентивних дій.

Поточна ситуація має подібні риси. Центральний банк розглядає попередження потенційного спаду, а не реагування на вже розпочату рецесію. Це повинно інформувати розмову про послаблення.

Ризики та застереження: чого остерігаються скептики

Не всі економісти підтримують рекомендацію консультанта казначейства про послаблення монетарної політики. Вони висувають кілька аргументів:

Ризик розпалювання інфляції. Якщо послаблення Федеральної резервної системи буде занадто агресивним, це може дестабілізувати очікування інфляції, які на даний момент залишаються якорьованими.

Проблема фінансової стабільності. Надмірно низькі ставки можуть спровокувати формування фінансових бульбашок, особливо на ринках з високим ризиком.

Глобальні ускладнення. Послаблення Федеральної резервної системи слабшає долар, що може створити проблеми для інших країн з боргом, номінованим у доларах.

Невизначеність щодо структурних змін. Деякі економісти стверджують, що уповільнення зростання може бути структурним, а не циклічним, і що послаблення монетарної політики може не допомогти.

Ці аргументи повинні бути розглянуті сприйнятливо при прийнятті рішень.

Фінансові ринки чекають на сигнали

Інвестори та трейдери активно розраховуються на реакцію на можливі послабленння облікової ставки. Крива прибутковості американських облігацій перебуває у режимі невизначеності — близькострокові ставки погіршуються, а довгострокові залишаються стійкими.

Якщо послаблення буде оголошено, можна очікувати:

• Схилення кривої прибутковості (короткі ставки впадуть більш істотно за довгі)
• Ротація у бік акцій, чутливих до ставок (фінансові технології, споживчі товари)
• Девальвація долара щодо євро та британського фунта
• Скорочення кредитних спредів, тобто здешевлення запозичень для корпорацій

Висновок: балансування на крихкій стіні

Рекомендація консультанта казначейства щодо послаблення Федеральної резервної системи відображає складне балансування між потребою підтримати економічне зростання та необхідністю запобігти дестабілізації. Центральний банк має враховувати не лише видимі показники, такі як інфляція та безробіття, але й приховані витрати, включаючи вартість банківського золота та резервних активів, які впливають на стійкість фінансової системи.

У 2025 році Федеральна резервна система опиниться перед одним з найважчих рішень. Вона мусить зважувати між послабленням у відповідь на сигнали уповільнення та утриманням твердої позиції для захисту від інфляційних ризиків. Рішення матиме далекосяжні наслідки не лише для американської економіки, але й для глобальних фінансових ринків.

Часті запитання

Питання 1: Хто такий Lavorgna і чому його думка має значення?
Lavorgna — старший консультант казначейства США з економічних питань. Його позиція дає йому доступ до найновіших економічних даних та впливу на офіційну позицію адміністрації. Тому його висловлювання про послаблення облікової ставки розглядається як сигнал офіційної позиції американського уряду.

Питання 2: Чи гарантує послаблення облікової ставки економічне зростання?
Ні. Послаблення створює умови для зростання, але не гарантує його. Якщо уповільнення є структурним, а не циклічним, ефективність послаблення може бути обмеженою.

Питання 3: Як послаблення впливає на вартість банківського золота?
Зниження ставок може збільшити попит на золото як страховку від інфляції, але водночас знижує відсоткові витрати банків, які тримають золото у резервах.

Питання 4: Як довго триватиме послаблення?
Тривалість залежить від економічних умов. Якщо інфляція залишиться під контролем і безробіття почне стабільно знижуватися, послаблення можуть тривати кілька кварталів.

Питання 5: Які ринки найбільш чутливі до послаблення облікової ставки?
Ринки акцій технологічних компаній, ринки нерухомості та ринки країн з високим рівнем боргу, номінованим у доларах.