План распределения акций BitMine сталкивается с проблемой управления: чего на самом деле боятся инвесторы

Предложение BitMine увеличить разрешённые акции с 500 миллионов до 50 миллиардов создало неожиданную трещину в отношениях компании с акционерами. В то время как инициатива направлена на укрепление Ethereum в качестве основного актива казначейства и финансирование будущей стратегической гибкости, растущая коалиция инвесторов задаётся вопросом, действительно ли структура защищает их интересы или же подвергает их скрытым рискам.

Основное напряжение не связано с убеждённостью в Ethereum. Большинство несогласных акционеров остаются бычьими по отношению к самому активу. Разрушение происходит в доверии к системе управления, предназначенной для защиты от размывания доли.

Проблема времени: разрешение без срочности

В настоящее время BitMine работает с 426 миллионами выпущенных акций при разрешённых 500 миллионах — оставляя минимальный запас. Тем не менее руководство оправдывает масштабное расширение ссылками на теоретические сплиты акций, которые могут произойти через годы, при условии достижения Ethereum неопределённых ценовых уровней.

Это создает логическую трещину: если сплит станет необходимым, когда условия этого потребуют, зачем заранее разрешать миллиарды акций сегодня? Инвесторы утверждают, что реальный катализатор — не будущая опциональность, а немедленные потребности в капитале. Для достижения заявленной цели по распределению Ethereum в 5% потребуется лишь часть из 50 миллиардов акций. Разрыв между заявленной причиной и запрошенной величиной вызывает вопросы о истинных намерениях.

Пробел в системе ограничений: пустые чеки и риск размывания

Масштаб вызывает более глубокие опасения по поводу эрозии системы управления. Расширение разрешённых акций в 100 раз — с (500М до 50МЛРД) — фактически устраняет будущие контрольные точки голосования акционеров. Ранее каждое эмиссионное предложение требовало одобрения совета директоров; теперь руководство получает беспрецедентную свободу выпускать акции без повторного согласия.

Критики опасаются, что эта структура снижает порог для эмиссии ниже чистой стоимости активов (NAV) — именно в тот момент, когда премия BitMine к чистой стоимости сжалась. Когда акции торговались значительно выше NAV, размывание было менее заметным. При близости к паритету ситуация меняется: выпуск акций ниже NAV навсегда уменьшает поддержку ETH на акцию. Широкая разрешённая эмиссия превращает этот риск из случайного в структурный соблазн.

Несовпадение стимулов: рост против стоимости на акцию

Предложение 4 связывает вознаграждение руководства с общими запасами ETH, а не с ETH на акцию. Это различие очень важно. KPI по общему количеству ETH поощряет масштаб приобретений независимо от влияния на размывание доли акционеров. Цель по ETH на акцию, напротив, согласует стимулы менеджмента с защитой индивидуальной экспозиции инвестора.

Этот разлом между ростом и сохранением стоимости для акционеров отражает более глубокий вопрос: оптимизирует ли BitMine накопление активов или возврат инвесторам?

Проблема арбитража NAV

По мере приближения к чистой стоимости активов (NAV) математика эмиссии акций меняется. Акционеры опасаются, что разрешённый «оверхенг» создает моральный риск — руководство под давлением выпускать акции по дисконтным ценам для ускорения покупок ETH, поскольку разрешение это позволяет, а привлечение капитала сразу финансирует казначейские активы.

Каждая эмиссия ниже NAV создает постоянную утечку: поддержка ETH на оставшуюся акцию снижается структурно, даже при росте общего объема владений.

Прямое владение против косвенного воздействия

Некоторые инвесторы теперь задаются вопросом, имеет ли смысл владение акциями BMNR вообще по сравнению с прямым владением ETH. Аргумент: владение BitMine добавляет риски управления, размывания и выпуска акций к чистому Ethereum-экспозиции. Почему принимать посредничество в виде акций, когда прямое владение активом обеспечивает более чистую экономику?

Это ставит под сомнение фундаментальную ценностную пропозицию — не Ethereum, а его владение через структурно уязвимый акционерный инструмент.

Где углубляется трещина

Несмотря на критику, большинство несогласных акционеров подчеркивают свою уверенность в Ethereum. Их требование простое: ввести более ясные ограничения перед предоставлением руководству «пустого чека», связанного с одним из самых волатильных активов криптоиндустрии. В частности:

• Ограничить расширение разрешённых акций определённым кратным текущих потребностей в эмиссии
• Требовать повторного одобрения акционеров для эмиссии ниже NAV
• Связать вознаграждение руководства с показателями на акцию, а не с общим масштабом
• Ввести квартальные отчёты о деятельности по эмиссии и отслеживание NAV

Проблема системы управления не в стратегии активов — а в том, соответствуют ли меры защиты акционеров уровню гибкости руководства. BitMine стоит перед выбором: устранить эти опасения с помощью конкретных мер или продолжить с разрешением, которое приглашает именно ту скептицизм, от которого компания хочет избавиться.