150 миллиардов долларов финансирования: как a16z переопределяет игру венчурного капитала

Необычная империя венчурных инвестиций

09.01.2025 года a16z объявила о завершении последнего раунда финансирования, привлечя дополнительно 15 миллиардов долларов. Эта цифра сама по себе уже впечатляет — но еще большее значение имеет то, что она означает.

В настоящее время объем управляемых a16z активов превышает 900 миллиардов долларов, что составляет более 18% американского венчурного финансирования за тот же год. А из этих 150 миллиардов долларов четыре фонда могут войти в топ-10 по объему американского венчурного финансирования 2025 года. Иными словами, a16z — это не просто крупная венчурная компания, она переопределяет понятие «венчурный фонд».

Кто-то скажет, что такой масштаб для венчурной фирмы слишком велик, и сверхприбыли в таких условиях невозможны. Но ответ a16z очень прост: мы охотимся за слонами.

Почему масштаб становится преимуществом

Это утверждение звучит как еретика, но данные подтверждают его.

Начиная с 2009 года, после глобального финансового кризиса, первый фонд a16z составлял всего 300 миллионов долларов. Тогда почти все конкуренты смеялись над этим «слишком маленьким» масштабом. И что получилось? С Fund I по Fund IV суммарная стоимость компаний в портфеле a16z достигла 853 миллиарда долларов по оценкам при распределении и последующем оценивании.

Только Facebook увеличил рыночную капитализацию более чем на 1,5 триллиона долларов.

В 2016 году один из конкурентов писал, что доходность a16z «отстает от элиты венчурных инвестиций». Ирония в том, что этот критический фонд — Fund III — в итоге достиг чистого TVPI (множитель общей доходности) 11,3 раза (при параллельных фондах — 9,1 раза). В портфель входили Coinbase (принесший LP дивиденды в 7 миллиардов долларов), Databricks, Pinterest, GitHub и Lyft.

Это не теория, а реальные исторические факты.

История Databricks: как вера превращается в деньги

Во всех случаях наиболее ярко демонстрирует работу a16z история Databricks.

Средина 2000-х годов, эпоха большого данных. Hadoop, благодаря модели программирования MapReduce, был очень популярен, и капитал активно вкладывался в этот сектор. Но Ben Horowitz из a16z считал, что Hadoop — это не будущее архитектуры — он слишком неэффективен при обработке итеративных задач (например, машинного обучения).

Коллеги тогда говорили ему: «Ben, ты совершаешь большую ошибку. Все инвестируют в Hadoop, а ты ничего не вкладываешь».

И тут появился Databricks. Основатели Ali Ghodsi и команда из AMPLab Калифорнийского университета в Беркли создали Spark — более элегантную и эффективную платформу для обработки больших данных.

Команда посчитала, что им нужно 200 тысяч долларов стартового капитала. Ответ Ben изменил всё:

«Я не буду писать тебе чек на 200 тысяч долларов. Я напишу чек на 10 миллионов долларов».

Его аргумент был таков: если ты действительно хочешь сделать это, нужно вкладывать все силы. В итоге команда бросила учебу и начала бизнес, а a16z возглавила раунд A.

Эта сделка продемонстрировала три ключевых качества a16z:

• вера в то, что основатель или команда станут победителями в своей области
• готовность дать им столько денег, сколько потребуется — и даже больше
• при постановке цели — постоянное вложение всех ресурсов

На третий год существования Databricks зарабатывала всего 1,5 миллиона долларов. Тогда никто не мог точно сказать, станет ли эта компания успешной. Кроме одного человека: Ben Horowitz.

Много лет спустя, когда Ali Ghodsi пытался наладить сотрудничество с Microsoft, но без особого успеха, Ben лично познакомил его с генеральным директором Microsoft Satya Nadella. В тот же день Ali получил письмо от Satya и за несколько часов был «завален» 20 письмами из разных отделов Microsoft.

Позже, когда Ali нанимал руководителя отдела продаж, кандидат потребовал включить в контракт «условия о смене контроля». Это привело к тупику. Ben написал Ali письмо:

Ты недооцениваешь этот шанс. Мы — Oracle в облаке. Ценность Salesforce — в 10 раз больше Siebel. Ценность Workday — в 10 раз больше PeopleSoft. Наша ценность — в 10 раз больше Oracle. Это 2 триллиона долларов, а не 100 миллиардов. Почему он требует условия о смене контроля? Потому что мы либо не меняем контроль, либо делаем это по согласованию.

Это письмо было написано в 2018 году, когда оценка Databricks составляла всего 1 миллиард долларов, а доход — 100 миллионов. Сегодня оценка Databricks — 1340 миллиардов долларов, а годовой доход превышает 4,8 миллиарда.

Ben делал ставку на будущее. И выиграл.

Эволюция трех эпох

Чтобы понять, почему a16z может справляться с масштабом финансирования в 150 миллиардов долларов, нужно рассмотреть, как она развивалась.

Первая эпоха (2009–2017): основная идея — программное обеспечение поглощает мир, и самые крупные софтверные компании будут оцениваться гораздо выше рыночных ожиданий. В этот период a16z выросла благодаря трем стратегиям — платили высокую цену, строили инфраструктуру, которую другие считали излишней, и рассматривали технологических основателей как редкий ресурс. В результате — стабильная чистая доходность 3–5 раз.

Вторая эпоха (2018–2024): победители становятся еще крупнее, компании остаются в частной собственности дольше. a16z отвечает этим вызовам, собирая более крупные фонды, создавая специализированные — крипто, поздние стадии, LSV и др. — и держась в позициях дольше. В этот период чистый TVPI фонда LSV I достиг 3,3 раза, а криптофонды показывают еще лучшие результаты — CNK I вернул LP 5,4 раза по DPI.

Третья эпоха (2024 и далее): новые технологические компании, получая поддержку, могут не только трансформировать отрасль, но и стать лидерами. Это требует не только выбора победителей, но и формирования конкурентной среды, чтобы «создавать» победителей.

Механизм власти

Что же a16z реально дает портфельным компаниям?

Ответ — власть.

Эта власть реализуется через несколько каналов:

Возможности по найму: у a16z самая большая команда по подбору талантов в индустрии. CFO Cursor, финдиректор Deel, президент Applied Intuition — многие ключевые руководители пришли из кадрового резерва a16z. Это не дополнительные услуги, а основное конкурентное преимущество.

Каналы продаж: когда Odyssey нужно было договориться о сотрудничестве с государственными структурами по образовательным сберегательным счетам, а16z через свои связи с правительством открыла двери. Когда Flock Safety нужно было выйти на корпоративный рынок, связи a16z обеспечили знакомство с более чем 200 ключевыми лицами, принимающими решения.

Брендовая поддержка: для начинающей компании поддержка a16z сама по себе — легитимность. Эта легитимность особенно важна при продажах государственным органам или крупным корпорациям.

Политическое влияние: с 2022 года a16z создала команду по работе с правительством в Вашингтоне, чтобы отстаивать интересы новых технологий — крипты, AI и др. Многосторонние усилия Fairshake PAC и принятие закона GENIUS — результат этой работы.

Эти ценности имеют общую черту: с ростом масштаба a16z стоимость этих возможностей снижается. Команда из 100 человек по найму обслуживает 10 компаний или 100 — разница в стоимости минимальна, а ценность растет в геометрической прогрессии.

Самоисполняющееся пророчество веры

Есть один аспект, который легко упустить из виду: как постоянная поддержка a16z превращается в более высокую оценку и лучшие бизнес-результаты.

Наиболее яркий пример — Deel. В 2024 году эта компания столкнулась с негативной прессой. GP a16z почти сразу начали твитить поддержку, в частных встречах защищая компанию. В результате оценка Deel при следующем раунде выросла на 5 миллиардов долларов по сравнению с предыдущим.

Это не только моральная поддержка. Когда Ben Horowitz говорил, что купит все вторичные акции Deel, которые сможет найти на рынке — он действительно покупал. По словам основателя Alex Bouaziz, a16z в итоге получила «около двадцати процентов» доли.

Это создает цикл:

1. a16z глубоко понимает портфельные компании
2. оказывает существенную поддержку (найм, продажи, политика)
3. компании растут быстрее и крупнее
4. a16z может инвестировать больше в новые раунды
5. эта постоянная поддержка дополнительно укрепляет рыночную позицию компании

Как масштаб создает сложный эффект

Почему же a16z утверждает, что новые 15 миллиардов долларов могут принести 5–10-кратную отдачу?

На поверхности — рынок расширяется. Согласно теории a16z, по мере проникновения технологий в новые отрасли (от производства до медицины и обороны) адресуемая ценность (VCAV) значительно возрастает. Передовые технологические компании будут в 10, а то и в 100 раз крупнее тех, что их заменяют.

Но более глубокая логика — a16z создала самоподдерживающуюся машину.

Каждый компонент этой системы — найм, продажи, политическое влияние, медийный эффект, бренд — усиливается с ростом масштаба. Каждая потраченная на платформу доллар-управление возвращается в портфель многократно.

Именно поэтому a16z готова казаться «глупой» — инвестировать в спорные AI-компании вроде Cluely, поддерживать рискованные технологические пути, входить в незнакомые области. Провалы отдельных инвестиций — минимальны, а прибыль от успешных — безгранична.

И внешние эффекты этой модели положительны. Когда a16z становится сильнее, другие фонды вынуждены совершенствовать свои операционные возможности, чтобы конкурировать. В результате — инфраструктура всей индустрии улучшается, что выгодно всем основателям.

Взгляд в будущее

Основной ставкой a16z в третьей эпохе является идея: венчурная фирма может становиться сильнее с ростом масштаба, а не слабее.

Если эта ставка сработает:

• лучшие основатели продолжат выбирать a16z, потому что там самые богатые ресурсы
• LP продолжат вкладывать, потому что доходность подтверждает жизнеспособность такого масштаба
• конкуренты будут вынуждены совершенствоваться, но никогда не смогут догнать эффект сложного процента у первых

150 миллиардов долларов — не финал. Это начало v2.

Потому что, если эта модель работает, лучшие годы a16z только начинаются. И все, кто надеется, что новые технологии изменят мир, должны надеяться на ее успех.