Возникающее движение казначейства Bitcoin оспаривает правила индекса MSCI, ссылаясь на риски искажения рынка

Основной конфликт: $8,8 миллиардов под угрозой из-за политики исключения из индекса

Коалиция из более 1000 корпоративных подписантов выступает против спорного предложения MSCI исключить из своих основных глобальных фондовых индексов компании с цифровыми активами, превышающими 50% от общего объема активов. Ставки очень высоки — аналитики JPMorgan предупреждают, что только Strategy (MSTR) может столкнуться с потенциальным оттоком пассивных фондов на сумму до 2,8 миллиарда долларов, а при распространении этой политики на других провайдеров индексов общий риск может достигнуть 8,8 миллиарда долларов. В центре спора стоит фундаментальный вопрос о том, как должны классифицироваться современные компании: по их операционной деятельности или по структуре баланса.

Кто выступает против предложения

Corporate Bitcoin (BFC), нэшвиллская сеть адвокации, мобилизовала оппозицию. В её состав входят лидеры отрасли, включая Strategy, крупнейшее в мире корпоративное хранилище Bitcoin под управлением Michael Saylor, а также Strive Asset Management (держит 7 500 BTC и занимает 14-е место среди крупнейших институциональных держателей) и японскую Metaplanet (Токийская фондовая биржа: 3350). Индивидуальные и институциональные инвесторы также выразили свое несогласие, создав беспрецедентное единство вокруг спора о структуре рынка.

Где ломается логика правил индекса MSCI

Предложение MSCI автоматически исключит из MSCI Global Investable Market Index любую операционную компанию, у которой цифровые активы составляют половину или более от общего объема активов, и чья основная деятельность — управление казначейскими активами. Важно отметить, что эта исключающая рамка применяется только к цифровым активам — не к энергетическим компаниям, REITs или производителям сырья, несмотря на их столь же концентрированные балансы.

George Mekhail, управляющий директор Corporate Bitcoin, подчеркнул противоречие: историческая методология MSCI определяла компании по их операционным характеристикам — продуктам, взаимоотношениям с клиентами и потокам доходов, а не по отдельным позициям баланса. Этот новый подход к правилам индекса отказывается от этого прецедента исключительно для компаний, владеющих Bitcoin.

Защита операционной компании

В официальных письмах Strategy отвергло порог в 50% как «дискриминационный, произвольный и непрактичный». Руководители компании, включая CEO Phong Le, охарактеризовали казначейства цифровых активов как активно управляемые операционные бизнесы, а не пассивные инвестиционные инструменты. Они утверждали, что принятие решений о капитале и возвратах — отличительные черты операционной деятельности — отличают эти компании от фондоподобных структур. Прецеденты важны: лесопромышленные компании, нефтяные производители и REITs также имеют высокую концентрацию активов, но остаются в индексах, что говорит о том, что правила, ориентированные на цифровые активы, отходят от устоявшихся принципов, а не применяются последовательно.

Аргумент Strive о нейтралитете и географическая озабоченность

Strive Asset Management подготовила семистраничное возражение для CEO MSCI Henry Fernandez, утверждая, что предложение нарушает принципы нейтралитета индекса. Вторая проблема связана с учетными стандартами: главный инвестиционный директор Ben Walkman предупредил, что различия между U.S. GAAP и IFRS в отношении цифровых активов могут непреднамеренно дать преимущество международным рынкам и одновременно наказать компании, котирующиеся в США — что вводит предвзятость, противоречащую принципу нейтралитета.

Вместо того чтобы выступать против специализированных индексов, Strive предложила альтернативу: MSCI мог бы создать дополнительные «цифровые активы-исключающие» версии индексов, аналогичные существующим механизмам фильтрации табака или энергетики, без переписывания основных правил индекса.

Пять четких требований к MSCI

Альянс сформулировал свои требования в виде конкретных запросов:

• Отмена предложения о пороге исключения в 50% цифровых активов
• Сохранение операционной модели определения (фокус на продуктах, клиентах, доходах)
• Регуляторная согласованность, различающая операционные компании и инвестиционные фонды
• Нейтралитет по классу активов, обеспечивающий равное отношение к цифровым активам и другим концентрированным позициям
• Разработка совместной рамочной базы с участниками рынка до окончательного утверждения структурных изменений

Таймлайн и более широкие последствия

Окно консультаций MSCI закрывается 31 декабря 2025 года, а решения ожидаются к 15 января 2026 года. Для сообщества корпоративных Bitcoin этот спор — важнейший тест: смогут ли инновационные финансовые модели добиться равных условий в рамках традиционной рыночной инфраструктуры. Итог может показать, будут ли правила индекса развиваться, чтобы учитывать цифровые активы, или закрепят существующие предубеждения против них.

Помимо непосредственного влияния на рынок, союзники опасаются, что исключительные правила индекса могут замедлить формирование капитала в регионах, ориентированных на инновации в области цифровых активов, создавая непреднамеренные конкурентные преимущества или недостатки в разных странах.

О Corporate Bitcoin

Corporate Bitcoin (BFC) выступает в качестве координационной платформы для публичных компаний, профессионалов корпоративных финансов и институциональных инвесторов, выступающих за прозрачное и нейтральное отношение к Bitcoin и цифровым активам в рамках глобальных финансовых систем. Инициатива борется с ограничительными политическими предложениями и настаивает на последовательном применении устоявшихся стандартов классификации к компаниям с цифровыми активами.