Облигации инвестиционного уровня сталкиваются с растущим давлением: более глубокий взгляд на риски рынка фиксированного дохода

Растущий разрыв между рейтингами и реальностью

Рынок фиксированного дохода посылает смешанные сигналы. В то время как поверхностные показатели указывают на стабильность — с высоким спросом со стороны инвесторов и умеренными премиями за риск — более тщательный анализ выявляет углубляющиеся трещины за фасадом. Согласно анализу JPMorgan Chase & Co., объем корпоративных облигаций, находящихся на грани потери инвестиционного уровня, резко вырос, вызывая вопросы о прочности текущей рыночной спокойствия.

Цифры рассказывают жесткую историю. Около $63 миллиардов долларов в американских высококлассных корпоративных облигациях сейчас находятся в опасной зоне: рейтинг как минимум одной кредитной агентства — высокий доход, в то время как другие присвоили им рейтинг BBB-, и на них распространяются негативные прогнозы. Это почти на 70% больше по сравнению с $37 миллиардами, зафиксированными в конце 2024 года. Для контекста, облигации с рейтингом BBB- сейчас составляют всего 7,7% от индекса высококлассных корпоративных облигаций JPMorgan в США — самый низкий показатель за всю историю.

Натанил Розенбаум, стратег по кредитам высокого качества в JPMorgan, связывает это изменение с фундаментальным сжатием: по мере рефинансирования компаний своих погашаемых обязательств, бремя повышенных процентных расходов продолжает расти. Это создает каскадное давление на более слабых эмитентов, чьи маржи сужаются по мере роста затрат на обслуживание долга.

Почему ускоряются понижения рейтингов

Тенденция понижения рейтингов по сравнению с повышениями рисует асимметричную картину. В 2025 году примерно $55 миллиардов долларов корпоративных облигаций перешли из инвестиционного уровня в мусорный — в пять раз больше по сравнению с всего лишь $10 миллиардами, повышенными до высокого уровня. Стратеги JPMorgan ожидают, что эта дисбалансированная картина сохранится в ближайшее время.

Несколько структурных факторов усиливают уязвимость кредитов на рынке фиксированного дохода:

Рост заемных средств относительно прибыли: уровни корпоративного долга растут быстрее, чем прибыль. Повышенная доходность в постпандемической среде, в сочетании с значительными капиталовложениями в инициативы искусственного интеллекта и продолжающимися слияниями и поглощениями, создали долговое бремя, которое доходы не могут легко поглотить.

Фактор ИИ: заемщики из технологического сектора активно используют заемные средства для укрепления позиций в области ИИ. Согласно прогнозам JPMorgan на 2026 год, приобретения и повышенная заимствованность среди эмитентов, ориентированных на ИИ, вызывают особую тревогу. Топовые технологические компании могут все чаще принимать умеренные понижения рейтингов — с низкого AA до высокого A в рамках инвестиционного уровня — поскольку штрафы минимальны. Эти компании перестраивают структуру капитала, чтобы оставаться конкурентоспособными на фоне роста финансирования.

Ослабление фундаментальных показателей: Захари Гриффитс, руководитель отдела стратегий по инвестиционным рейтингам и макроэкономике в CreditSights Inc., отмечает явные признаки ухудшения кредитных фундаментальных показателей, скрытые за внешней стабильностью. Текущий аппетит рынка фиксированного дохода маскирует возникающие уязвимости.

Динамика рынка и реакция инвесторов

Ближайшие условия остаются поддерживающими. Первая неделя года отметилась беспрецедентными объемами выпуска корпоративных облигаций в США. Спреды по инвестиционным облигациям в среднем составили 78 базисных пунктов на этой неделе, что не превышало 85 базисных пунктов с июня — значительно ниже десятилетнего среднего значения в 116 базисных пунктов. Управляющие активами уже несколько месяцев демонстрируют минимальную тревогу по поводу кредитных рисков.

Однако эта самоуверенность начинает трещать по швам. Некоторые институциональные инвесторы пересматривают свои позиции. Дэвид Дельвеккио, управляющий директор и сопредседатель команды по корпоративным облигациям высокого качества в PGIM Fixed Income, заявляет, что его компания активно избегает эмитентов, которые чрезмерно растягивают баланс для крупных капитальных затрат или трансформативных приобретений.

Свидетельства из недавней рыночной активности

Недавние сделки на рынке фиксированного дохода подчеркивают эти напряжения. Финансовый пакет на $7 миллиардов долларов для поддержки приобретения Hologic Inc. компанией Blackstone Inc. и TPG Inc. имел коэффициент заемных средств в семь раз — необычно агрессивный по традиционным меркам. Компания Charter Communications Inc. выпустила $3 миллиардов долларов в мусорных облигациях для рефинансирования и обратного выкупа акций, а Six Flags Entertainment Corp. успешно продала $1 миллиардов долларов в высокодоходных облигациях, несмотря на внутренние операционные сложности.

Одновременно растет число проблемных ситуаций. Saks Global Enterprises ищет до $1 миллиардов долларов в виде кредитов, поскольку грозит банкротство по главе 11. First Brands Group предупредила о возможном истощении наличных средств к концу января без немедленного вливания капитала, что угрожает продолжению бизнеса. China Vanke Co. организует реструктуризацию долга по запросу правительства, приближая крупного застройщика к границе дефолта.

Хождение по тонкому льду рынка фиксированного дохода

JPMorgan не прогнозирует немедленных сбоев на рынке. Инвестиционный аппетит остается достаточно сильным, а предстоящие отчеты о доходах, вероятно, будут разумными, что позволит сохранять спреды в ограниченных рамках. Однако организация однозначно признает, что кредитные риски сохраняются.

Понижение рейтинга с инвестиционного уровня до мусорного обычно приводит к значительно более широким спредам. Пул инвесторов мусорных облигаций существенно меньше по сравнению с инвестиционными, что означает, что выброшенные из-за снижения рейтинга долги должны поглощаться в сокращенном рынке.

Фискальная политика может обеспечить временную опору. Положения в недавних законодательных актах могут поддержать доверие потребителей, что потенциально поддержит спрос на кредиты в краткосрочной перспективе. Однако этот временный облегчение кажется циклическим, а не структурным.

Взгляд в будущее

Рынок фиксированного дохода сталкивается с раздвоенным будущим. В то время как спрос в настоящее время остается высоким, а понижения рейтингов управляемы в совокупности, состав оставшегося инвестиционного долга становится все более хрупким. Доля облигаций, уязвимых к понижению до мусорного уровня, растет. Структуры капитала растягиваются. Рост доходов не успевает за накоплением долга.

Для участников рынка фиксированного дохода важна способность различать краткосрочную устойчивость и среднесрочную уязвимость. Поверхностная спокойствие не должно заслонять растущее давление под поверхностью корпоративных кредитных динамик.