MSCI отложила исключение MSTR, но аналитики говорят, что кризис далеко не закончился

Strategy（MSTR）股价在1月7日盘后交易中上涨近6%，源于MSCI宣布暂时不会推进将数字资产储备公司（DATCOs）剔除出指数的计划。这看似是个好消息，但业内分析师的态度却更显谨慎——他们普遍认为这只是暂缓，真正的危机还远未结束。

MSCI决定的真实含义

根据最新消息，MSCI的决定有两层关键信息。首先，在2026年2月的指数审查中，MSCI确实不会实施剔除DATCOs的提议，这对Strategy来说是一次"缓刑"。但更重要的是，MSCI宣布将开启一项更广泛的咨询，针对一般非经营性公司的处理方式进行研究。

这意味着什么？MSCI并未彻底改变立场，而是把决定延后了。该公司计划进一步研究如何区分投资公司与其他公司，以及是否需要额外的纳入评估标准。换句话说，Strategy获得的是一个"喘息机会"，而非最终胜利。

分析师的谨慎乐观

对这一决定的评价，分析师出现了有趣的分化。

TD Cowen分析师Lance Vitanza表示，这一进展"令我们感到意外"，但他直言不讳地指出：目前尚不确定这代表着防御方的胜利，还是仅仅暂缓执行。他给出MSTR"买入"评级，目标价500美元。

Benchmark分析师Mark Palmer对这个消息的看法更积极一些，他认为MSCI的决定为Strategy带来了"值得欢迎的喘息之机"，且Strategy反对剔除的论点似乎产生了预期效果。不过Palmer同时强调，MSCI考虑将非经营性公司剔除出指数的决定意味着"这场风波尚未结束"。他给出"买入"评级，目标价更激进地设在705美元。

两位分析师都是看多MSTR的，但都在强调一个共同的观点：这不是终局，只是一个过程中的插曲。

Strategy面临的更深层困境

但这里有个更值得关注的细节：分析师的谨慎，可能不仅是因为MSCI的决定尚未尘埃落定，还因为Strategy本身正面临更严峻的挑战。

根据最新资讯，Strategy的融资环境已发生显著变化。与2024-2025年的低成本可转换债券不同，该公司目前依赖高成本的优先股和稀释性普通股发行，实际现金成本高达10-12.5%。这直接影响了其比特币收购的经济学：1月初，Strategy以平均每枚90,391美元的价格购入1,283枚比特币，总价1.16亿美元。但在融资成本上升的背景下，这样的增持策略变得更加昂贵。

更令人担忧的是，Strategy的mNAV溢价已暴跌至1.03倍。这个数字意味着什么？曾经支撑其跑赢比特币的估值缓冲已经几乎消失殆尽。第四季度，该公司公布未实现亏损高达174.4亿美元。这削弱了Strategy在不稀释股东权益的情况下为未来比特币购买提供资金的能力。

换句话说，即使MSCI最终不剔除Strategy，该公司也面临一个更根本的问题：用什么来为继续买入比特币提供资金？

未来的变数

MSCI的更广泛咨询预计将持续一段时间，这给了Strategy一个窗口期来改善其财务状况。但关键问题是，这个窗口有多宽？

从时间表看，MSCI预计在2026年2月进行下一次审查，这意味着真正的考验可能在今年晚些时候到来。在这之前，Strategy需要证明其商业模式的可持续性，而不仅仅是依赖指数决策的延缓。

总结

MSCI的暂缓决定确实是个利好，但正如分析师所说，这场风波远未结束。真正的问题不在于指数是否会剔除Strategy，而在于Strategy能否在融资成本上升、溢价缩水的背景下，继续维持其比特币积累战略。股价的6%涨幅反映的是市场对暂缓决定的欢迎，但这可能只是一次虚惊。后续关注的重点应该是：Strategy如何应对融资困局，以及MSCI最终是否会在咨询后改变立场。