Недавняя гонка по AI-вычислениям действительно поставила HBM (высокополосную память) в центр внимания. Чип NVIDIA H200 оснащен технологией HBM, которая благодаря 3D-укладке достигает сверхвысокой пропускной способности и стала необходимым компонентом для обучения больших моделей. Насколько быстро растет спрос? Экспоненциально.

Честно говоря, это не просто техническая итерация, а очень четкая линия промышленных возможностей. История импортозамещения звучит хорошо, но ключевой момент — она поддерживается реальным ростом прибыли. Основной капитал уже активно развертывается, логика спекуляций переместилась от размытой "концептуальной спекуляции" к "доходам от узких сегментов" с конкретными результатами.

Разберем производственную цепь, на которой стоит обратить внимание на несколько ключевых этапов:

Во-первых, производство и тестирование на верхних уровнях. Этот сегмент несет максимальный технический барьер и является самой плотной частью цепочки добавленной стоимости. Кто займет позицию здесь, тот и контролирует переговорную власть. Поставки ключевых материалов и сотрудничество с международными производителями решаются на этом уровне.

Во-вторых, поддерживающее оборудование и материалы. Оборудование для контроля, упаковочные материалы — эти, казалось бы, второстепенные компоненты напрямую определяют, сможет ли производство поспевать за спросом. Как только заказы HBM начнут расти в объеме, коэффициент загрузки этих сегментов резко возрастет, и потенциал роста прибыли будет особенно большим.

В-третьих, передовые технологии упаковки как таковые. TSV (сквозные кремниевые переходы) — это "кровеносные сосуды", обеспечивающие 3D-укладку; без них весь процесс укладки не сработает. Также есть новые направления, такие как TGV (стеклянные переходы), которые пока не являются мейнстримом, но при технологическом прорыве могут привести к новой переоценке отрасли.

Исходя из рыночного ритма, тренд HBM уже вошел во второй этап. Первый этап — концептуальная спекуляция и техническая верификация — уже прошел. Второй этап — это реальный выпуск мощностей и реализация прибыли. На этом этапе два показателя особенно критичны: "видимость заказов" и "технический барьер". Высокая видимость заказов означает подтвержденный спрос, высокий технический барьер означает, что конкуренты не смогут заменить в короткие сроки.

В более широком контексте глобальная гонка вооружений в области AI только начинается. Для компаний в китайской производственной цепи, обладающих преимуществом "стратегического позиционирования", история переоценки стоимости только начинается. В краткосрочной перспективе следите за коэффициентом загрузки и выполнением заказов, в долгосрочной — смотрите, смогут ли они добиться технологического прорыва. Это и есть истинная долгосрочная логика.