Расчет внутренней нормы доходности (IRR): Практическое руководство по оценке инвестиций в фиксированный доход

Почему так важно понимать формулу Внутренней нормы доходности (ВНД)?

При инвестировании в облигации и долговые инструменты многие инвесторы совершают ошибку, руководствуясь только процентом годового купона. Однако существует гораздо более показатель, раскрывающий реальную доходность: Внутренняя норма доходности или ВНД. Этот инструмент позволяет объективно сравнивать различные инвестиционные возможности, показывая реальную прибыльность, которую мы получим, удерживая облигацию до погашения.

Разница между полаганием только на купон и использованием формулы ВНД может означать как получение прибыли, так и убытки. Рассмотрим, почему.

Что действительно показывает нам ВНД о наших инвестициях?

ВНД — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая одновременно учитывает два источника дохода: периодические выплаты купонов и прибыль или убыток, полученные за счет изменения цены облигации.

Когда мы покупаем облигацию, происходит следующее:

К дате погашения эмитент возвращает нам номинальную стоимость облигации, независимо от того, по какой цене мы её приобрели на вторичном рынке. Если мы купим облигацию ниже её номинала, получим дополнительную прибыль. Если выше — зафиксируем скрытые убытки, которые отражает ВНД.

Именно это и показывает формула ВНД: общую доходность после дисконтирования всех будущих потоков денежных средств (купонов и основного долга) по цене, которую мы платим сегодня.

Динамика цен на рынке облигаций

Обычные облигации имеют определенную цену эмиссии (номинал) и периодически платят купоны. Однако после выхода на вторичный рынок их цена постоянно колеблется.

Три возможных сценария:

• Облигация куплена по номиналу: Рыночная цена совпадает с номиналом. Облигация с номиналом 1 000€ покупается точно за 1 000€.

• Облигация куплена выше номинала: Цена превышает номинал. Мы платим 1 086€ за облигацию с номиналом 1 000€. Это гарантированная потеря к погашению.

• Облигация куплена ниже номинала: Цена ниже номинала. Мы покупаем облигацию номиналом 1 000€ за 975€. Здесь мы получаем дополнительную прибыль.

Вывод противоположен интуиции: лучший момент для покупки не всегда тот, когда номинальная цена кажется более «доступной». Лучшие возможности возникают при покупке ниже номинала, где разница до номинала добавляется к купонам.

Расшифровка формулы ВНД

Для расчета ВНД по облигации необходимо решить уравнение, в котором участвуют:

• P: Текущая цена покупки
• C: Периодический купонный поток
• N: Номинальная стоимость (возврата при погашении)
• n: Количество периодов до погашения

Хотя математическая формула сложна (основана на решении уравнений дисконтирования), конечный результат точно показывает нашу реальную годовую доходность.

Практический пример 1: покупка ниже номинала

Предположим, облигация торгуется по 94,5€, предлагает годовой купон 6% и погашение через 4 года. Применяя формулу ВНД, получаем: 7,62%

Обратите внимание, как ВНД (7,62%) значительно превышает номинальный купон (6%). Разница напрямую связана с покупкой облигации ниже её парной стоимости.

Практический пример 2: покупка выше номинала

Та же облигация, но сейчас торгуется по 107,5€. В этом случае формула ВНД показывает: 3,93%

Здесь наблюдается обратный эффект: мы платим премию, что снижает нашу доходность. Купон 6% превращается в ВНД всего 3,93%, поскольку мы потеряем деньги при возврате к номиналу.

Ключевые различия: ВНД, ТИН, ТАЕ и Технический интерес

Важно не путать эти показатели, так как каждый измеряет что-то свое:

ВНД: Общая доходность облигации с учетом купонов и цены покупки.

ТИН (Тип номинальной ставки): Процент, согласованный с контрагентом, без учета дополнительных расходов. Это базовая форма процентной ставки.

ТАЕ (Эквивалентная годовая ставка): Включает дополнительные расходы, такие как комиссии, страховки и другие издержки. Например, ипотека может иметь ТИН 2%, но ТАЕ 3,26%. Банк Испании требует публиковать ТАЕ для облегчения прозрачного сравнения предложений.

Технический интерес: Используется в основном в страховании сбережений. Включает такие издержки, как связанное страхование жизни. Страховка может показывать технический интерес 1,50%, но номинальный — 0,85%.

Как формула ВНД помогает выбрать между инвестициями

Допустим, мы сравниваем два облигационных инструмента:

• Облигация А: Купон 8%, ВНД 3,67%
• Облигация B: Купон 5%, ВНД 4,22%

Если учитывать только купон, мы выбрали бы Облигацию А. Однако формула ВНД показывает, что Облигация B действительно более доходная (4,22% против 3,67%).

Почему так? Потому что Облигация А, вероятно, покупается выше номинала, что значительно снижает реальную доходность. ВНД помогает избежать этой ошибки.

Факторы, влияющие на результат ВНД

Понимание факторов, влияющих на ВНД, позволяет прогнозировать результаты без сложных расчетов:

Купон: Более высокий купон всегда повышает ВНД; низкий — снижает.

Цена покупки: Самый важный фактор. Покупка ниже номинала максимизирует ВНД, выше — минимизирует.

Особенности облигации: Некоторые конвертируемые облигации корректируют ВНД в зависимости от динамики базовой акции. Облигации, привязанные к инфляции (FRN), меняют ВНД по мере колебаний инфляции.

Последнее предупреждение: ВНД — не гарантия безопасности

Хотя формула ВНД — ценная навигационная система, существует риск, который нельзя игнорировать: кредитоспособность эмитента.

Во время кризиса Grexit греческие облигации на 10 лет достигли ВНД свыше 19%. Это было не золотой возможностью, а сигналом крайнего риска: рынок отражал очень высокие вероятности дефолта. Только вмешательство Евросоюза предотвратило дефолт Греции, что привело бы к полным потерям по этим облигациям.

Поэтому рекомендация ясна: ориентируйтесь на ВНД для сравнения доходностей, но никогда не забывайте о анализе платежеспособности эмитента. Привлекательная ВНД всегда должна сопровождаться тщательным анализом кредитного риска.