Strata Protocol и рост ончейн-рисковой стратификации

Strata переосмысливает доход как проблему управления рисками, а не игру по максимизации прибыли.

Разделяя доход USDe на старшие и младшие транши, протокол позволяет капиталу выбирать свою роль в поглощении волатильности, а не заставлять всех принимать одинаковый профиль риска.

Старший транш превращает нестабильный синтетический доход в продукт, удобный для институтов.

Благодаря механике первоочередных требований и динамическому распределению дохода, srUSDe предлагает предсказуемую доходность, более подходящую для казначейств, DAO и консервативного ончейн-капитала.

Младший транш создает заемную экспозицию к динамике ставки финансирования без использования деривативов.

jrUSDe функционирует как инструмент долгой волатильности, связанный с рыночной структурой, захватывая избыточную доходность при благоприятных условиях финансирования и поглощая убытки, когда условия ухудшаются.

Как Frontera Labs превращает волатильный доход в структурированные финансовые продукты

Децентрализованные финансы входят в новую фазу. Эра простого агрегирования доходов уходит на задний план. На его месте формируется более сложная модель. Риск больше не объединяется равномерно. Он оценивается, сегментируется и распределяется.

Протокол Strata занимает центральное место в этом переходе. Созданный Frontera Labs, Strata вводит onchain риск-транширование для синтетических доходных активов, начиная с USDe от Ethena. Вместо того чтобы заставлять весь капитал принимать один профиль волатильности, Strata реструктурирует потоки доходов в дифференцированные слои. Каждый слой предназначен для определенного уровня риска.

С момента запуска в октябре 2025 года, Strata быстро развивается. Общая заблокированная стоимость превысила 210 миллионов долларов всего за два месяца. Также протокол привлек 3 миллиона долларов на начальном этапе, возглавляемом Maven 11 Capital, с участием Lightspeed Faction, Halo Capital и Anchorage Digital Ventures. Темпы внедрения свидетельствуют о сильном спросе на продукты с учетом риска и доходности, особенно со стороны капитала, ценящего стабильность больше, чем потенциал роста.

Эта статья рассматривает Strata с разных сторон. Она исследует макроусловия, сделавшие актуальным риск-транширование, финансовый дизайн протокола, его зависимость от USDe, роль Frontera Labs и конкурентную среду. Также она разъясняет распространенное недоразумение вокруг названия Strata, которое использовалось другим, ныне неактивным проектом на Solana.

ОТ ГОМОЛОГИЧЕСКОГО ДОХОДА К СТРУКТУРИРОВАННЫМ ФИНАНСАМ

Ранние DeFi основывались на простом предположении. Если пользователи вносят средства в один пул, они принимают одинаковые риски и получают одинаковую доходность. Эта модель работала в первой фазе роста DeFi, когда участие доминировали розничные пользователи, ищущие высокую прибыль.

По мере развития рынка стало ясно, что у этого подхода есть ограничения. Разные виды капитала имеют разные цели. Некоторые ставят приоритет на сохранение капитала. Другие ищут заемную экспозицию к волатильности. Обработка всех депозитов как одинаковых создает неэффективность.

Традиционные финансы решили эту проблему десятилетия назад с помощью структурированных продуктов. Транширование долгов, старшинство и капитал с первыми убытками — стандартные инструменты в кредитных рынках. В DeFi до недавнего времени не было аналогичных примитивов.

Strata адаптирует эти идеи к onchain активам. Он позволяет отделить доход от риска. Капитал больше не принуждают принимать один профиль риска. Вместо этого он распределяется в соответствии с явными предпочтениями.

Этот сдвиг особенно важен в контексте синтетических долларов. Такие продукты, как USDe, генерируют доход за счет рыночной структуры, а не процентных ставок. Их доходность может быть очень переменной. Без сегментации риска они непригодны для консервативного капитала.

USDe И ЭКОНОМИКА ВОЛАТИЛЬНОГО ДОХОДА

USDe — не стейблкоин, обеспеченный фиатом. Его механизм стабильности основан на дельта-нейтральной стратегии, сочетающей спотовую экспозицию с хеджированием вечных фьючерсов. Доход, генерируемый USDe, поступает из двух основных источников.

Первый — доход от стекинга активов, связанных с Ethereum. Второй — ставки финансирования, выплачиваемые на рынках вечных фьючерсов. В бычьих условиях ставки финансирования могут быть сильно положительными. В медвежьих или боковых рынках они могут сжиматься или становиться отрицательными.

Это создает профиль доходности, привлекательный, но нестабильный. Прямые держатели USDe подвержены колебаниям на рынках финансирования, которые они могут не хотеть или полностью не понимать.

Strata не пытается сгладить эту волатильность на уровне актива. Вместо этого он перераспределяет ее. Волатильность становится входным параметром, а не недостатком. Протокол превращает нестабильный доход в структурированные результаты.

ЯДРО ПРОТОКОЛА STRATA

В своей основе, Strata — это протокол вечного транширования дохода. Пользователи вносят актив, приносящий доход, например sUSDe. Затем протокол выпускает два деривативных токена, представляющих разные позиции в структуре капитала.

ДИЗАЙН СТАРШЕГО ТРАНША

Старший транш функционирует как onchain облигация. Он имеет первоочередное право на залог и его доход. Владельцы старшего токена имеют право на заранее определенную целевую доходность.

Эта доходность обычно устанавливается около текущих ставок по стабилькоинам. Цель — не максимизировать доход, а минимизировать волатильность. Пока система остается платежеспособной, владельцы старшего транша получают свою целевую доходность независимо от колебаний базовой доходности.

Потери достигают старшего транша только в случае исчерпания всего младшего капитала. Это делает старший токен подходящим для казначейств, DAO и институтов, ориентированных на предсказуемость.

ДИЗАЙН МЛАДШЕГО ТРАНША

Младший транш поглощает волатильность. Он обеспечивает буфер, защищающий старший транш. В обмен он получает весь избыточный доход после выполнения обязательств старшего транша.

Поскольку младший капитал обычно составляет меньшую часть депозитов, его экспозиция фактически использует заемные средства. Когда базовые доходы высоки, доходность младшего транша может значительно расширяться. Когда доходы падают, владельцы младшего транша первыми испытывают убытки.

Это создает четкий компромисс между риском и вознаграждением. Владельцы младшего транша — это сторонники волатильности. Они делают ставку не на направление цены, а на устойчивость благоприятных условий финансирования.

МЕХАНИЗМ ДИНАМИЧИЧЕСКОГО РАСПРЕДЕЛЕНИЯ ДОХОДА

Система управляется автоматическим процессом, известным как Dynamic Yield Split. В регулярных интервалах протокол пересчитывает, как доход распределяется между траншами.

Когда базовая доходность превышает целевую, излишек полностью переходит к младшему траншу. Когда доходность ниже цели, доходы младшего транша снижаются или меняются местами, чтобы обеспечить выплаты старшего транша.

Этот механизм создает предсказуемый результат для капитала старшего транша и выпуклую выплату для младшего. Он также обеспечивает согласованность стимулов. Капитал, ищущий риск, вознаграждается при высокой волатильности. Капитал, избегающий риска, остается защищенным до появления экстремальных условий.

Frontera Labs и институциональные сигналы

Команда, стоящая за Strata, важна. Frontera Labs базируется в Лондоне и выросла из экосистемы Ethena. Эта тесная связь объясняет ранний доступ Strata к ликвидности USDe и стимулам.

Состав начального раунда особенно показательен. Maven 11 Capital известна своей поддержкой инфраструктуры DeFi. Anchorage Digital Ventures приносит совершенно другой сигнал. Как криптобанк с федеральной лицензией, участие Anchorage говорит о совместимости с институтами.

Эта комбинация указывает на то, что Strata создается не только для розничных фермеров дохода. Он позиционируется как инфраструктура для onchain продуктов с фиксированным доходом.

АНАЛИЗ РИСКОВ И ОГРАНИЧЕНИЙ

Strata не устраняет риск. Он его перераспределяет.

Протокол остается подвержен системным рискам USDe. Длительный период отрицательных ставок финансирования может истощить младший капитал. Экстремальные события, связанные с кастодианами или контрагентами, не могут быть устранены с помощью транширования.

Сложность — еще один фактор. Чем сложнее система, тем больше поверхность для атак. Риск смарт-контрактов остается значительным.

Эти риски не скрыты. Они структурированы. Что предлагает Strata — это прозрачность и выбор, а не гарантии.

ОТЛИЧИЕ ОТ ЛЕГАСИ SOLANA PROJECT STRATA

Название Strata использовалось ранее. Ранний проект на Solana сосредоточился на социальных токенах и выпуске по кривой связывания. Этот проект был приобретен Foundation Helium и больше не активен как отдельный протокол.

Он не связан с Frontera Labs или текущим протоколом Strata. Любой анализ Strata как живого DeFi-протокола относится исключительно к реализации Frontera Labs.

КОНКУРЕНТНАЯ СРЕДА

Другие протоколы исследовали структурированный доход. Tranchess внедрил ранние модели транширования, связанные с BTC и ETH. Pendle позволяет торговать потоками будущего дохода.

Strata отличается фокусом. Он сосредоточен на одном синтетическом долларовом активе и делает акцент на вечном траншировании, а не на продуктах с фиксированным сроком. Это делает его более подходящим для долгосрочного распределения, а не для краткосрочных спекуляций доходом.

ПРОГНОЗЫ НА БУДУЩЕЕ

Архитектура Strata модульна. Ее можно расширять за пределы USDe. Ре-стейкинг активов, токенов реальных активов и других источников дохода — естественные кандидаты.

Регулирование сыграет свою роль. Могут появиться разрешенные пулы и слои доступа, соответствующие требованиям. Наличие институциональных инвесторов говорит о том, что этот путь рассматривается.

Если DeFi продолжит сближение с традиционной финансовой логикой, протоколы вроде Strata станут неотъемлемой частью. Они будут необходимы.

КОГДА ДОХОД ПРЕВРАЩАЕТСЯ В ВАРИАНТ ДИЗАЙНА

Протокол Strata представляет собой явную эволюцию в дизайне DeFi. Он признает, что не весь капитал одинаков. Вводя явную сегментацию риска, он превращает волатильный доход в структурированное финансовое воздействие.

Для консервативного капитала старший транш предлагает стабильность с конкурентной доходностью. Для агрессивного капитала младший транш обеспечивает заемную экспозицию к рыночной структуре.

Это не продукт для всех. Это инфраструктура для более зрелого рынка.

DeFi больше не ограничивается заработком дохода. Речь идет о выборе способов удержания риска.

〈Статья «Strata Protocol and the Rise of Onchain Risk Stratification»〉最早發佈於《CoinRank》。