Пять лет спустя после события Luna: финал эксперимента с алгоритмическим стейблкоином

一、от расцвета к упадку: через пять лет инвесторы всё ещё помнят Luna?

Май 2022 года — это землетрясение в криптовалютной сфере, которое до сих пор остается болезненной точкой для множества инвесторов. Luna, ранее называемая “чудом криптоиндустрии”, за семь дней потеряла рыночную капитализацию с 410 миллиардов долларов до почти нуля. В результате более 200 000 инвесторов потеряли все вложения, а вся криптоэкосистема понесла серьезные потери.

Текущие данные поражают: Luna упала с пика в 119.5 долларов до 0.00005 долларов, снижение более чем на 99.9%. Связанный с ней стейблкоин UST (ранее третий по величине стейблкоин в мире с рыночной капитализацией 18 миллиардов долларов) также вышел из-под контроля, цена опустилась с 1 доллара до 0.006 долларов. В результате весь рынок криптовалют пострадал — биткоин упал ниже 27 000 долларов, Ethereum — ниже 1800 долларов, а общие потери по всей сети превысили 1073 миллиарда юаней.

Этот кризис сравнивают с “кризисом Лемана” в финансовом секторе, и его разрушительная сила до сих пор служит предупреждением для новых инвесторов.

二、Механизмные ловушки: почему алгоритмические стейблкоины обречены на провал

Корень проблемы Luna — не единичное черное лебединое событие, а структурные недостатки самой системы.

“Двойная зависимость” UST и Luna

Экосистема Terra использует алгоритмический механизм связывания Luna и UST: при росте спроса на UST система сжигает Luna для генерации UST; при необходимости продажи UST — выпускает новые Luna, чтобы обменять их на UST. Эта замкнутая цепочка кажется логичной, но на деле переносит все риски на держателей Luna.

Ключевой момент — 8 мая 2022 года, когда крупный инвестор продал на 84 миллиона долларов UST, что привело к выходу UST из-под контроля и падению цены до 0.95 долларов, вызвав паническую массовую распродажу. Чтобы стабилизировать UST, фонд Terra вынужден был использовать резервные биткоины, что только ускорило потерю доверия к рынку. В результате массовых распродаж UST Luna была вынуждена бесконечно увеличивать эмиссию, образуя порочный круг — чем ниже цена Luna, тем больше нужно выпускать новых Luna для поддержки UST.

Неподдерживаемый режим протокола Anchor

Еще одним столпом экосистемы Terra является кредитный протокол Anchor, который обещает инвесторам доходность в 19.8% годовых при хранении UST. Эта доходность уже давно превышает разумные показатели в криптоиндустрии, но под влиянием FOMO она привлекла огромное количество капитала.

Однако реальные доходы Anchor (процент по займам + доходы от залогов) значительно ниже выплат вкладчикам, ежедневные убытки превышают 4 миллиона долларов. Это означает, что протокол Anchor по сути зависит от постоянных инвестиций фонда Terra — классическая схема “занять у новых, чтобы выплатить старым”.

Идеальный шторм: внешние и внутренние факторы

Кризис Luna произошел на фоне агрессивного цикла повышения ставок Федеральной резервной системой США в 2022 году, глобальной ликвидности стало меньше, активы с высоким риском начали массово распродавать. В это же время американский рынок акций рухнул, а настроение на крипторынке достигло уровня паники. В такой ситуации любой триггер мог вызвать взрыв накопленных рисков.

三、Ответственность и бегство: финал игры Do Kwon

Основатель Luna, Do Kwon, долгое время считался “корейским Маском” — новатором, но его прошлое уже сигнализировало о рисках: ранее он руководил проектом Basic Cash, который также обесценился до нуля.

Во время краха Do Kwon пытался спасти ситуацию за счет эмиссии новых Luna, что привело к росту количества монет с 7 миллионов до десятков триллионов, а цена — до нуля. Это не технический сбой, а результат ошибочных решений, приведших к необратимым последствиям.

Позже Do Kwon был объявлен в международный розыск по обвинениям в мошенничестве, а проект Luna потерял доверие рынка. Этот случай стал классическим примером: “репутация основателя — это равно проекту”.

四、Три главных урока для инвесторов

Избегайте беззалоговых стейблкоинов

Крах UST выявил критические недостатки алгоритмических стейблкоинов — их отсутствие реальных активов, поддерживающих стоимость, и полная зависимость от рыночных настроений. В отличие от них, такие стейблкоины, как USDC и USDT, подкреплены реальными резервами долларов и показали свою устойчивость при рыночных потрясениях. В будущем крипторынок должен вернуться к моделям с реальным обеспечением, поскольку алгоритмические стейблкоины имеют фундаментальные ограничения.

Осторожно с высокими доходами

Годовая доходность свыше 10% в крипто-проектах должна вызывать настороженность. 19.8% в Anchor — не показатель эффективности рынка, а признак нереализуемых обещаний. В традиционных финансах доходность выше 10% за долгий срок считается “уровнем Бэффета”, а как такое возможно в крипто — вопрос риторический. Ответ — невозможно.

Эмоции и разум: баланс между ними

Перед крахом Luna соцсети пестрели комментариями типа “всегда за”, FOMO достигал апогея. Но 99% монет, обесценившихся до нуля, уже не восстановятся. Инвесторам не стоит поддаваться массовому ажиотажу и забывать о базовых рисках.

五、Основные принципы инвестирования в криптовалюты

Прошло уже пять лет с момента Luna, но уроки остаются актуальными:

Концепция алгоритмических стейблкоинов по сути — “печать денег с инфляцией стоимости”, и этот фундаментальный недостаток невозможно устранить полностью даже с помощью технологий. Усиление регулирования (например, ограничения в ЕС на выпуск стейблкоинов) подтверждает осторожное отношение рынка к подобным инновациям.

При инвестировании в криптоактивы важно учитывать: есть ли у проекта реальная экономика, устойчивы ли обещания по доходности, прошел ли основатель проверку временем. Эти базовые показатели часто скрываются за FOMO, но в экстремальных условиях обязательно проявляются.

Luna не станет последним провальным экспериментом с алгоритмическими стейблкоинами, но она должна стать самым дешевым учебником для инвесторов.