Продолжит ли Comfort Systems сохранять рост своей маржи на конкурентном рынке систем HVAC?

Comfort Systems USA (FIX) продемонстрировала впечатляющее улучшение маржи до 2025 года, достигнув валовой маржи в 23,6% за первые девять месяцев — рост на 340 базисных пунктов по сравнению с прошлым годом. Третий квартал показал особенно сильное расширение на 370 базисных пунктов, что свидетельствует о структурном сдвиге, а не о временных результатах.

Что движет ростом маржи?

Расширение маржи обусловлено тремя взаимосвязанными факторами. Во-первых, компания стратегически сместила фокус в сторону более высокоценовых сегментов, особенно инфраструктуры технологий и передового производства. Эти сегменты теперь составляют примерно 42% доходов по сравнению с 32% ранее, что обусловлено строительством гиперскейл дата-центров и внедрением инфраструктуры на базе ИИ. Такие проекты требуют премиальных цен из-за их масштаба, сложности и технических требований.

Во-вторых, бэклог Comfort Systems рассказывает историю дисциплинированного роста. На Q3 2025 он составил 9,38 миллиарда долларов, увеличившись на 65% по сравнению с 5,68 миллиарда долларов за год, с последовательным ростом на 15,5%. Эта структура бэклога — с сильной ориентацией на технологии и производство — практически гарантирует сохранение сильной маржи и в 2026 году.

В-третьих, готовность руководства отказаться от работы с низкой маржой кардинально изменила уравнение прибыли компании. Вместо погонь за объемами, компания выбирает проекты, где она может поддерживать ценовую дисциплину, одновременно используя свою децентрализованную операционную модель для эффективного распределения труда.

Конкурентные позиции в отрасли, проходящей через консолидацию

Comfort Systems конкурирует с крупными диверсифицированными игроками, такими как Carrier Global и AECOM, однако сохраняет явные преимущества. Carrier Global занимается консолидацией портфеля через слияния и поглощения, объединяя продукты, системы управления и услуги для конкуренции в области электрификации. AECOM, в свою очередь, доминирует благодаря инженерной глубине и глобальному охвату в масштабных инфраструктурных проектах.

Тем не менее, Comfort Systems занимает прагматическую промежуточную позицию. Его тесное сочетание стратегии приобретений с узкоспециализированным выполнением HVAC и электромонтажных работ позволяет быстрее захватывать комплексные, срочные заказы, чем более широкие инженерные фирмы. Такой фокусированный подход оказался превосходным по сравнению с конкуренцией на их предпочтительных рынках.

Оценка акций и перспективы

Акции FIX выросли на 81,5% за шесть месяцев, что обеспечивает коэффициент P/E на будущее 30,93 — премию по сравнению с отраслевыми коллегами. Оценки прибыли на 2025 и 2026 годы составляют соответственно $26,31 и $30,61 на акцию, что предполагает рост на 80,2% и 16,4% по сравнению с прошлым годом. Эти показатели отражают доверие рынка к структурному улучшению маржи.

Ключевой вопрос: сможет ли валовая маржа оставаться выше 24% бесконечно? Хотя постоянное расширение сталкивается с вызовами, Comfort Systems входит в 2026 год с устойчивым денежным потоком, хорошей видимостью и бэклогом, ориентированным на более высокомаржинальные сегменты. Доказательства свидетельствуют о том, что недавние достижения представляют собой структурное повышение, а не циклический пик — что позволяет компании уверенно держаться выше своего уровня до 2024 года, несмотря на краткосрочную волатильность маржи.