PER: Ключевой показатель, который должен знать каждый инвестор

Если когда-либо вы хотели понять что такое PER акции, вы попали в нужное место. Этот коэффициент, вероятно, является наиболее часто используемой метрикой аналитиками и инвесторами при оценке, по какой цене торгуется компания или переоценена она. Но вот что интересно: многие совершают ошибку, слепо доверяя PER, не понимая действительно, как его интерпретировать.

Понимание концепции за PER

Когда мы говорим о что такое PER, на самом деле речь идет о очень простой связи: цена, которую платит рынок за каждый евро прибыли, которую генерирует компания. Аббревиатура PER происходит от английского Price/Earnings Ratio, то есть коэффициента Цена/Прибыль.

Представим, что у компании PER равен 15. Что это означает? Что рыночная капитализация этой компании равна 15-кратной ее годовой прибыли. Другими словами, если бы компания сохраняла те же результаты, ей понадобилось бы 15 лет прибыли, чтобы заплатить текущую цену акции.

Этот показатель является частью шести основных коэффициентов, которые должен знать любой инвестор:

• PER (Цена/Прибыль)
• EPS (Прибыль на акцию)
• P/VC (Цена к балансовой стоимости)
• EBITDA
• ROE (Рентабельность собственного капитала)
• ROA (Рентабельность активов)

Как рассчитывается PER: два пути, ведущие к одному результату

Расчет PER удивительно прост, и его можно выполнить двумя разными способами.

Первый подход: используя глобальные показатели

Здесь делим общую рыночную капитализацию компании на ее чистую годовую прибыль. Например, если у компании капитализация составляет 2 600 миллионов долларов, а прибыль — 658 миллионов, то PER будет 3,95. Это самый прямой способ.

Второй подход: по акциям

Альтернативно, берем цену каждой акции на рынке и делим ее на прибыль на акцию (BPA). Например, если акция стоит 2,78 долларов, а BPA равен 0,09 долларов, то итоговый PER будет 30,9.

Оба метода дают одинаковый результат, потому что математически они эквивалентны. Красота этого коэффициента в том, что необходимые данные доступны каждому: их можно найти на любой финансовой платформе, будь то под обозначением “PER” или “P/E” (чаще всего в англоязычных платформах).

Что показывают разные уровни PER?

Интерпретация PER не бинарна: это не просто “низкий — хорошо, высокий — плохо”. Реальность рынка более тонкая.

PER от 0 до 10: Мы имеем дело с недорогой компанией, но важное предупреждение: низкий PER может указывать на то, что рынки ожидают скорого снижения прибыли. Часто компании, торгующиеся здесь, испытывают трудности.

PER от 10 до 17: Этот диапазон считается оптимальным большинством аналитиков. Он говорит о разумной оценке компании и наличии потенциала роста без угрозы для будущих прибылей.

PER от 17 до 25: Здесь мы в более спекулятивной зоне. Это может означать, что компания недавно показала заметный рост или рынок активно ставит на положительные будущие результаты.

PER выше 25: Мы в зоне максимальных ожиданий роста. Рыночные прогнозы очень оптимистичны, но есть и больший риск того, что компания не оправдает эти ожидания и подвергнется серьезной коррекции.

Рынок не всегда прав: реальные случаи

Не все PER ведут себя одинаково. Facebook (META) — яркий пример: годами, пока его PER падал, цена акции росла. Почему? Компания все больше генерировала прибыли, оправдывая меньшие мультипликаторы. Но в конце 2022 года что-то изменилось: PER продолжил снижаться, а акция рухнула. Почему? Повышение процентных ставок центральных банков особенно ударило по технологическим компаниям, показав, что PER сам по себе не рассказывает всей истории.

Boeing — другой случай. Его PER оставался относительно стабильным, несмотря на волатильность акций. Здесь ключевой фактор — знак: когда компания приносит прибыль, PER положителен и ведет себя предсказуемо; когда же она убыточна, PER становится отрицательным и теряет всякую предсказательную способность.

PER Шиллера: улучшенная версия

Некоторые аналитики ставят под сомнение, достаточно ли использовать только один год прибыли для правильной оценки компании. Отсюда возникает PER Шиллера — вариант, использующий средние прибыли за последние 10 лет, скорректированные на инфляцию.

Логика этого подхода надежна: годовая прибыль может быть волатильной, искажаемой единичными событиями или экономическими циклами. Использование десятилетия сглаживает шум и дает более реалистичное представление. Согласно теории Шиллера, этот средний показатель за 10 лет позволяет точнее прогнозировать прибыль на ближайшие 20 лет.

Нормализованный PER: когда нужна глубина

Есть и другой интересный вариант — нормализованный PER, который корректирует расчет для более точного отражения реального финансового состояния компании.

Вместо использования чистой прибыли он учитывает свободный денежный поток (Free Cash Flow). Кроме того, при расчетах капитализации из активов вычитаются ликвидные активы и добавляется финансовый долг. В результате получается более точная метрика, отделяющая операционную реальность от бухгалтерских искусственных показателей.

Исторический пример хорошо иллюстрирует это: когда Banco Santander купил Banco Popular в 2017 году за “один евро”, многие сенсационные заголовки говорили о самой дешевой покупке в истории. Реальность оказалась иной: Santander взял на себя огромный долг, из-за чего конкуренты, такие как Bankia или BBVA, вышли из игры. Нормализованный PER мгновенно выявил эту сложность.

Важное сравнение между секторами

Здесь кроется одна из самых распространенных ошибок начинающих инвесторов: сравнивать PER компаний из разных секторов — как сравнивать груши с яблоками.

Банки и компании тяжелой промышленности (например, ArcelorMittal, с PER 2,58) — обычно торгуются с низкими мультипликаторами, потому что приносят скромную, но предсказуемую прибыль. В то время как технологические или биотехнологические компании могут иметь астрономические PER. Например, Zoom Video Communications достигал PER 202 во время пандемического бума видеозвонков.

Это не означает, что Zoom был плохой инвестицией; просто рынок оценивал ожидаемый экспоненциальный рост. Сравнивать это с PER банка было бы полностью обманчиво.

Неоспоримые достоинства PER

Несмотря на ограничения, PER обладает очевидными преимуществами:

Он чрезвычайно доступен: любой с интернетом может рассчитать PER за секунды. Не нужны сложные математические навыки или труднодоступные данные.

Он служит эффективным первоначальным фильтром: позволяет быстро исключить явно переоцененные компании или найти потенциальные выгодные покупки в конкретном секторе.

Большие инвесторы и аналитики используют его постоянно. Уоррен Баффет, несмотря на критику чисто количественного анализа, строго следит за PER.

Он работает даже без дивидендов, что делает его универсальным инструментом для любого типа компании.

Недостатки PER: он не идеален

PER также имеет существенные ограничения, которые нельзя игнорировать:

Он основан только на прибыли за последний год. Если эти прибыли были аномальными (например, из-за продажи активов), PER может вас полностью обмануть.

Бесполезен для компаний без прибыли. Стартапы с быстрым ростом, еще не приносящие прибыль, имеют неопределенный или отрицательный PER, который этот коэффициент не может учесть.

Отображает статическую картину, а не динамический фильм. Компания может иметь отличный PER сегодня, но быть за два года до банкротства, если управление неэффективно.

Циклические компании искажают показатель. Горнодобывающая компания на пике цикла будет иметь низкий PER (поскольку прибыль максимальна), но именно в этот момент риск самый высокий. Когда цикл падает, PER взрывается.

Совмещение PER с другими инструментами

Вот в чем ключ: ни один коэффициент не является островом. PER должен сопровождаться другими показателями для построения надежной оценки.

Обратите внимание на ROE (рентабельность собственного капитала): показывает, насколько эффективно компания использует капитал акционеров. Компания с низким PER и низким ROE — тревожный сигнал.

Анализируйте ROA (рентабельность активов): показывает, сколько прибыли приносит каждый евро активов. Компания с низким PER и снижающимся ROA теряет операционную эффективность.

Изучайте структуру прибыли: она идет из основного бизнеса или из второстепенных операций? Прибыль, вызванная продажей недвижимости, не так ценна, как прибыль от коммерческих операций.

Value Investing и одержимость PER

Менеджеры фондов, специализирующихся на value investing (поиск надежных компаний по хорошей цене), следят за PER. Например, фонд Horos Value Internacional торгуется с PER 7,24, значительно ниже среднего по категории 14,56. Аналогично, Cobas Internacional работает с PER 5,46.

Эта разница не случайна: эти управляющие строят портфели, выбирая компании с низким PER и солидными фундаментальными показателями. Это искусство находить драгоценности со скидкой.

Итог: PER — инструмент, а не оракул

PER действительно полезен, но только если его использовать правильно. Он отлично подходит для первоначального отбора компаний, для сравнения компаний одного сектора и для выявления очевидных ценовых несоответствий.

Но секрет в том, что многие не понимают: низкий PER не гарантирует хорошую инвестицию. В истории полно недорогих компаний, которые обанкротились из-за плохого управления. Аналогично, компании с высоким PER часто оказываются теми, что затем умножают вложения.

Поэтому правильный подход таков: используйте PER как отправную точку, а не конечную. Потратьте время, чтобы действительно понять, чем занимается эта компания, кто ей руководит, какова ее конкурентная позиция. Совмещайте PER с BPA, ROE, ROA и глубоким анализом финансовых отчетов.

Только тогда у вас будет прочная база для принятия инвестиционных решений, которые действительно принесут вам богатство.