Доходность облигаций: как понять и рассчитать внутреннюю норму доходности (IRR)

▶ Почему внутренняя норма доходности (TIR) так важна для инвестиций в фиксированный доход?

Если у вас в портфеле есть облигации, вам действительно нужно знать, сколько денег вы зарабатываете. Здесь на помощь приходит внутренняя норма доходности (TIR) — важнейшая метрика, которая гораздо больше, чем просто купон, обещанный эмитентом.

Большинство инвесторов совершают одну и ту же ошибку: оценивают только доходность купона, не учитывая цену покупки. Облигация с купоном 8% может быть менее выгодной, чем с купоном 5%, в зависимости от того, сколько вы заплатили за каждую. TIR решает эту проблему, показывая реальную доходность, учитывая все денежные потоки и цену приобретения.

▶ Определение и базовая концепция

TIR — это процентная ставка, выраженная в процентах, которая позволяет сравнивать разные инвестиционные возможности на равных условиях. Когда вы оцениваете, выгоднее ли инвестировать в облигацию A или B, TIR дает объективный и сопоставимый критерий.

В контексте ценных бумаг с фиксированным доходом TIR представляет собой реальную доходность, которую вы получите, если удержите облигацию до погашения. Эта доходность исходит из двух источников:

• Периодические доходы: Купоны, которые эмитент выплачивает ежегодно, полугодично или ежеквартально. Они могут быть фиксированными, переменными или индексированными на показатели, такие как инфляция. Также существуют так называемые облигации с нулевым купоном, которые не дают периодических выплат.

• Прибыль или убыток от капитала: Разница между ценой покупки на вторичном рынке и номинальной стоимостью, которую вы получите при погашении.

▶ Как работают облигации: что нужно знать

Рассмотрим типичную облигацию с определенным сроком погашения и фиксированными купонами. Цикл прост: покупаете облигацию по рыночной цене (может быть равной, выше или ниже номинала), регулярно получаете купонные выплаты, а при погашении вам возвращают номинал плюс последний купон.

Увлекательное происходит на вторичном рынке. Цена облигации постоянно колеблется из-за изменений процентных ставок, изменений кредитного качества эмитента и других факторов. Это создает возможности: иногда можно купить облигации со скидкой.

Покупка по разным ценам

Облигация, купленная по номиналу: Рыночная цена совпадает точно с номиналом. Если номинал 1 000 €, вы платите 1 000 €.

Облигация, купленная выше номинала: Покупаете по цене выше номинала. Например: номинал 1 000 €, но покупаете за 1 086 €.

Облигация, купленная ниже номинала: Покупаете по цене ниже номинала. Например: номинал 1 000 €, а получаете за 975 €.

Ключевой момент — вы всегда получите номинал (1 000 €) при погашении. Если заплатили меньше, получите прибыль за счет разницы. Если заплатили больше, понесете убыток. Именно поэтому цена покупки так важна для вашей итоговой доходности.

▶ Различие ставок: TIR vs TIN vs TAE vs Технический процент

На финансовом рынке существует множество ставок, которые могут запутать. Важно их различать:

TIR (Внутренняя норма доходности): Отражает реальную доходность облигации с учетом купонов и изменений цены, дисконтируя все денежные потоки.

TIN (Тип номинальной ставки): Это чистая процентная ставка, согласованная без учета дополнительных расходов. Самая базовая форма выражения процентной ставки.

TAE (Эквивалентная годовая ставка): Включает все связанные расходы. Например, по ипотеке у вас может быть TIN 2%, но TAE 3,26%, потому что последняя включает комиссии, страховки и другие издержки.

Технический процент: Используется в основном в страховых продуктах. Включает дополнительные расходы, такие как страхование жизни, присущее продукту.

▶ Практическое применение: когда и как использовать TIR

TIR помогает определить, какие облигации предлагают лучшие возможности. Рассмотрим два сценария:

Сценарий 1: Облигация A с купоном 8%, TIR 3,67% против облигации B с купоном 5%, TIR 4,22%.

Если бы вы оценивали только купон, выбрали бы облигацию A. Однако TIR показывает, что B более выгодна. Почему? Вероятно, потому что облигация A торгуется значительно выше номинала, что негативно влияет на итоговую доходность из-за возврата к номиналу.

Этот анализ особенно ценен при инвестиционных проектах, где нужно сравнить разные альтернативы с разными профилями риска и доходности.

▶ Методика расчета: формула и практические примеры

Расчет TIR предполагает решение уравнения, в котором текущая цена облигации равна приведенной стоимости всех будущих потоков (купонов и номинала), дисконтированных по определенной ставке.

Хотя математическая формула сложна, существуют онлайн-калькуляторы, которые делают это автоматически. Главное — понять концепцию: вам нужна текущая цена (P), сумма купона © и число периодов (n).

Практический пример 1: Облигация котируется по 94,5 €, платит годовой купон 6% и погашается через 4 года. Применяя методику, получаем TIR 7,62%.

Почему она выше купона 6%? Потому что вы купили ее ниже номинала. Разница в 5,5 € (100 - 94,5) между ценой покупки и номиналом, который вы получите, создает дополнительную доходность.

Практический пример 2: Та же облигация, но котируется по 107,5 €. В этом случае TIR снижается до 3,93%.

Премия в 7,5 € уменьшает вашу доходность. Хотя вы получаете купон 6%, потеря капитала при возврате к номиналу частично компенсирует эту прибыль.

▶ Факторы, влияющие на TIR

Понимание факторов, влияющих на TIR, позволяет предсказать, как изменится доходность:

Размер купона: Прямая зависимость. Чем выше купон, тем выше TIR; чем ниже — тем ниже.

Цена покупки: Если покупаете ниже номинала, TIR увеличивается. Если выше — уменьшается.

Особенности продукта: Облигации с возможностью конвертации зависят от динамики цены акций. Индексированные на инфляцию — меняются в зависимости от этого показателя.

▶ Итоговые соображения: не путайте доходность с безопасностью

TIR — мощный инструмент, но не все. Облигация может иметь впечатляющую TIR, но оставаться рискованной. Наиболее яркий пример — греческий суверенный долг во время кризиса еврозоны, доходность которого достигала более 19%. Эта высокая доходность отражала риск дефолта, а не реальную выгоду.

Поэтому используйте TIR как инструмент отбора, но всегда дополняйте анализ оценкой кредитного качества эмитента, экономической ситуацией и конкретными рисками актива. Лучшая доходность ничего не стоит, если эмитент не сможет выплатить.