Отчет за год по MiCA: рыночная капитализация евро-стейблкоинов удвоилась, но трейдеры оказались в ловушке "централизованной ловушки"

Евро-стейблкоины в рамках регулирования MiCA переживают долгожданный рост. Данные показывают, что в течение 12 месяцев после официального внедрения MiCA в 2024 году рыночная капитализация основных евро-стейблкоинов выросла более чем на 100% по сравнению с прошлым годом, к середине 2025 года достигла почти 5 миллиардов долларов, а месячный объем торгов вырос с менее чем 4 миллиардов долларов до 38 миллиардов долларов. Но за этим впечатляющим отчетом скрывается проблема, которую трейдеры часто игнорируют: рост рыночной капитализации не равен улучшению ликвидности, а ключевые факторы, определяющие цену исполнения, контролируются несколькими биржами.

Ловушка “долевого роста” под воздействием регулирования

Правда за удвоением рыночной капитализации

После того как MiCA четко определила требования к соответствию, биржи начали массово удалять продукты, не соответствующие новым стандартам, что быстро повысило долю соответствующих евро-стейблкоинов на рынке — до более чем 90%. Это выглядит как здоровое развитие рынка, но данные показывают другую реальность: общий недельный объем торгов евро-стейблкоинов не вернулся к историческим максимумам. Иными словами, “долевой рост” больше обусловлен реструктуризацией рынка и уходом не соответствующих стандартам продуктов, чем реальным ростом спроса.

Проблема концентрации ликвидности, которая игнорируется

Несмотря на рост общей рыночной капитализации евро-стейблкоинов, распределение ликвидности, поддерживающей эти торги, крайне неравномерно:

Такая высокая концентрация приводит к очевидным последствиям: качество исполнения на ведущих биржах значительно выше, чем на менее крупных платформах, однако для пользователей, торгующих на “длинном хвосте” рынка, издержки остаются высокими.

Выбор биржи определяет вашу цену исполнения

Одинаковые торговые пары, разные издержки

При торговле биткоином и эфиром против евро улучшение качества исполнения в основном связано с высокой концентрацией ликвидности, а не с ростом стабильных монет. Особенно заметна разница в глубине рынка: качественные платформы могут принимать крупные ордера без существенного влияния на цену, тогда как на остальных издержки по исполнению остаются высокими.

Это поднимает важный вопрос: платформа с активной торговлей стабильными монетами не обязательно обеспечивает лучшее качество исполнения по спот-торгам. Некоторые биржи имеют очень большой объем по евро-стейблкоинам, но спреды по BTC-EUR или ETH-EUR все равно широкие. Такой “разрыв в торговых площадках” — это риск, который многие трейдеры игнорируют.

Реальная ценность евро-стейблкоинов переоценена

Фактическая ценность евро-стейблкоинов заключается в снижении издержек при переводах и ребалансировке между платформами, особенно при ограничениях банковских переводов или внерабочих часах. Однако они не автоматически улучшают скольжение по всем парам BTC-EUR или ETH-EUR. Иными словами, наличие соответствующих стабильных монет не гарантирует получение лучшей цены исполнения.

Выводы для трейдеров

MiCA в первый год действительно достигла своих целей: правила стали яснее, продукты — более соответствующими требованиям, евро-стейблкоины получили возможность масштабирования. Но для трейдеров улучшение ликвидности в Европе больше похоже на концентрацию в нескольких “жилищных островах”, а не на всеобщее обновление.

При выборе биржи важно учитывать не только наличие стабильных монет, но и:

• глубину ликвидности по часто используемым торговым парам
• соответствие спредов отраслевым стандартам
• издержки на крупные ордера
• участие платформы в конкуренции за евро-ликвидность

Итог

MiCA действительно способствует регулированию крипторынка Европы, но “рост рыночной капитализации” и “улучшение ликвидности” — это разные вещи. Удвоение рыночной капитализации евро-стейблкоинов — это реальность, но оно больше отражает реструктуризацию рынка, чем взрыв спроса. Настоящее влияние на цену исполнения зависит от выбора биржи, глубины рынка и распределения ликвидности, а не только от роста рыночной капитализации стабильных монет.

На данном этапе умные трейдеры должны не поддаваться поверхностным данным, а глубже анализировать реальное качество исполнения на своих платформах, а не слепо следовать за ростом рыночной стоимости стабильных монет. Успех регулирования не равен зрелости рынка, а концентрация ликвидности — это также риск концентрации.