Почему вам стоит пересмотреть свою позицию по акциям Delek US

Дело, которое не совсем складывается

Вот что касается Delek US Holdings, Inc. (DK), что последнее время тревожит инвесторов: хотя нефтеперерабатывающая компания действительно показывает хорошие результаты по сравнению с коллегами — рост на 69% за последний год против 14,4% в подотрасли нефтепереработки и маркетинга — базовые показатели рассказывают более запутанную историю, чем кажется на первый взгляд.

Нефтеперерабатывающий завод, расположенный в Брентууде, штат Теннесси, обеспечивает важную часть инфраструктуры downstream в США, перерабатывая бензин, дизельное топливо и реактивное топливо. На бумаге это выглядит как необходимость. Но когда начинаешь копать, что именно движет доходами, становится ясно, что ситуация усложняется очень быстро.

Влияние растущих затрат на маржу

Операционные расходы растут, по прогнозам, в 4 квартале 2025 года они составят от $205 до $220 миллионов, поскольку новый проект Delek Logistics Partners (DKL) по переработке sour gas набирает обороты. Перевод: риск сжатия маржи при даже небольшом ослаблении crack spreads — разницы между ценами на сырую нефть и переработанный продукт. Прибыльность компании остается опасно зависимой от этих волатильных маржинальных показателей, которые колеблются в зависимости от глобальных цен на нефть, геополитических событий и шоков спроса.

Добавим к этому проблему с выручкой: в 3 квартале 2025 года доходы достигли $2,89 миллиарда, что на 5,11% меньше по сравнению с прошлым годом. Несмотря на разовые выгоды и стратегические улучшения, основной бизнес по переработке и маркетингу испытывает трудности с ростом объемов и цен.

Где действительно живет оптимизм

Тем не менее, у компании есть реальные драйверы роста. План оптимизации бизнеса (EOP) в сегменте оптового маркетинга работает хорошо — $70 миллион долларов в 3 квартале 2025 года было получено благодаря пересмотру контрактов и оптимизации логистики. Это тот тип структурных улучшений, который может создать более устойчивую модель с более высокой маржой и меньшей зависимостью от географической удачи.

Возможности с sour gas в Пермиане через Delek Logistics действительно существуют. В Делавэрской бассейне спрос на sour gas ускорился, а завод Libby 2, по прогнозам, заполняется быстрее, чем планировалось изначально. Это тот вид поддержки, который может обеспечить устойчивый рост в сегменте midstream.

Руководство также отметило сильные показатели в 4 квартале 2025 года с точки зрения EOP и подчеркнуло впечатляющую доходность по дистиллятам в 42% — идеально, если crack spreads на дистилляты останутся стабильными.

Финансовая дисциплина

Нельзя игнорировать выплаты акционерам: $15,3 миллиона дивидендов и $15 миллионов выкупленных акций только за 3 квартал 2025 года. В сочетании с управляемым уровнем чистого долга $265 миллионов, компания демонстрирует финансовую дисциплину и силу баланса.

Но тут начинается сложность: структура между DK и DKL включает межкомпанийские лизинги, соглашения и dropdowns, что затрудняет объективную оценку чистой эффективности каждого подразделения. Изменения в учете, такие как переклассификация лизингов, добавляют шум в анализ.

Настоящий вопрос: точка входа

Рост показателей был реальным, но сейчас покупать кажется преждевременным. Рост операционных затрат, снижение основной выручки и зависимость от волатильных crack spreads создают ряд краткосрочных рисков. Улучшения в оптовом маркетинге и позиционирование в Пермиане с sour gas — хорошие долгосрочные драйверы, но им нужно время, чтобы показать, что они смогут поддерживать рост прибыли во время спада.

При смешанных сигналах — реальные операционные улучшения борются с ростом затрат и давлением на выручку — разумнее всего подождать более выгодной точки входа. Пусть новая мощность пройдет свой цикл, и посмотрим, сможет ли руководство стабилизировать доходы. В энергетическом секторе сейчас есть более привлекательные возможности, не требующие от инвесторов разбираться в этой сложности.

Рейтинг DK по Zacks #3 (Hold) оправдан: здесь есть потенциал, но пока не на текущих уровнях.