2026 Войны потокового вещания: Почему один медиа-гигант заслуживает вашего инвестиционного доллара

Рынок переоценил ситуацию, но не одинаково

Когда Netflix и Spotify споткнулись во второй половине 2025 года, инвесторы жестко наказали обе компании. Между пиковыми значениями середины года и недавней торговлей каждая из этих стриминговых гигантов потеряла от 25% до 30% своей стоимости. Виновники кажутся очевидными: разочаровывающие финансовые отчеты, осторожные прогнозы на будущее и управленческие скандалы (например, смена руководства и спорные приобретения). Однако за этими поверхностными сходствами скрывается фундаментальное различие в том, как эти компании восстановятся.

Распродажа не была полностью необоснованной. Spotify показала ухудшение операционных маржей и отрицательный чистый доход на акцию во втором квартале, а объявление о уходе генерального директора Даниэля Экка и слабые прогнозы на четвертый квартал еще больше подорвали доверие. Netflix столкнулся с собственными трудностями — руководство признало, что отличные результаты обусловлены валютными колебаниями, а не реальным ростом подписчиков или ценовой мощью, а неожидимый налоговый счет в Бразилии за третий квартал усугубил пессимизм инвесторов.

Но вот что важно: ни одна из компаний по сути не сломана. Обе остаются лидерами рынка в своих нишах. Настоящий вопрос — какая из них сможет быстрее восстановить доверие инвесторов — и это полностью зависит от структурных конкурентных преимуществ.

Игра контента: почему Spotify в ловушке

Чтобы понять, какая стриминговая служба обладает более сильной защитой, начнем с экономики контента. Обе компании успешно повысили цены — Spotify дважды с 2023 года, Netflix — последовательно с 2014 года. Сейчас обе взимают премиальную плату по сравнению с конкурентами. Spotify даже улучшила предложение, включив 20 часов ежемесячного доступа к аудиокнигам.

Однако эти ценовые победы скрывают важную асимметрию.

В сфере музыкального стриминга практически невозможно выделиться. Все платформы имеют доступ к примерно 100 миллионам песен. Лейблы требуют стандартные роялти независимо от размера платформы. Spotify платит по сути такую же ставку, как и меньшие конкуренты, такие как Apple Music или Amazon Music. Это означает, что Spotify не может использовать масштаб для снижения затрат на контент. По мере роста базы подписчиков и усиления конкуренции расширение маржи становится математической фантазией. Компания ограничена структурой отрасли, которая превращает контент в товар и держит издержки на жестком уровне.

Netflix действует по совершенно другой стратегии. Компания более десяти лет создает эксклюзивные оригинальные библиотеки и заключает эксклюзивные лицензионные соглашения, которые конкуренты повторить не могут. Будучи крупнейшей видеоплатформой, Netflix амортизирует огромные бюджеты на производство и лицензионные сборы на более чем 250 миллионов подписчиков — преимущество масштаба, которое меньшие конкуренты не могут себе позволить. Важно: Netflix не платит за каждое воспроизведение; он владеет или имеет эксклюзивные лицензии на контент, что означает, что доходы от новых подписчиков напрямую влияют на операционную маржу.

Математика очевидна: Netflix прогнозирует рост операционной маржи на 1,6 процентных пункта в 2025 году, несмотря на однократные налоговые расходы. Spotify сталкивается с структурными препятствиями, которые делают подобное расширение маловероятным.

Оценка: где умные деньги видят преимущество

Рынок в настоящее время оценивает акции Netflix примерно в 28-30 раз по сравнению с ожидаемой прибылью за 2026 год. Spotify торгуется почти в 50 раз по тому же показателю. Аналитики ожидают, что обе компании покажут сильный рост прибыли в ближайшие годы, поэтому разрыв в оценке — это не ошибка оценки, а разрыв в доверии.

При такой высокой оценке Spotify даже небольшие понижения прогноза могут вызвать резкие коррекции. Netflix, торгующаяся по более разумному мультипликатору, обеспечивает защиту от падений, одновременно реализуя агрессивную стратегию расширения маржи. Успешные операции в 2026 году должны уверенно подтолкнуть акции к рекордным максимумам.

Явный победитель 2026 года

Netflix становится очевидным выбором для инвесторов, ищущих восстановительные акции в сфере стриминга. Компания обладает устойчивыми конкурентными преимуществами, основанными на эксклюзивном контенте, работает с предсказуемыми денежными потоками от подписок и придерживается финансовой дисциплины для достижения операционных целей. Spotify остается качественным бизнесом, но структурные особенности отрасли и риски оценки делают его более рискованным активом на 2026 год.

Когда обе акции восстанавливали после предыдущих крахов, Netflix демонстрировал более быстрый и устойчивый восстановительный сценарий. Ожидайте того же и в 2026 году.